锂电HNBR（道恩股份）精要：

①开源证券金益腾看好氢化丁腈材料（HNBR）作为锂离子电池粘结剂性能表现优异，是聚偏二氟乙烯（PVDF）的潜在替代品，在2021年，HNBR作为动力电池正极粘接剂的用量或已经达到1200吨左右，预计2025年在动力电池领域HNBR作为粘接剂的用量接近1.8万吨；

②除了粘接剂和分散剂，锂电隔膜领域或将为HNBR缔造潜在增长极，2025年HNBR在锂电隔膜领域的用量有望接近1万吨量级，目前国内企业赞南科技已开发出多款牌号适用于锂电隔膜领域，据测算，2021-2025年HNBR在锂电领域内总需求量将高达4.7-5.6万吨，这相比于目前约2万吨的总需求量将实现翻倍不止的大幅增长；

③金益腾指出，由于HNBR生产壁垒较高，目前全球范围仅有四家企业具备规模化生产能力，重点看好A股上市公司道恩股份（现有产能1000吨/年，2000吨/年在建）；

④风险提示：市场需求下滑、下游应用突破不及预期等。

电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，结合当前的论文研究成果，氢化丁腈材料（HNBR）作为锂离子电池粘结剂性能表现优异，是聚偏二氟乙烯（PVDF）的潜在替代品。

开源证券金益腾测算，在2021年，HNBR作为动力电池正极粘接剂的用量或已经达到1200吨左右，而在2025年在动力电池领域HNBR作为粘接剂的用量接近1.8万吨，其中，三元锂电池用量为1.3万吨，磷酸铁锂电池用量为0.48万吨。

除了粘接剂和分散剂，锂电隔膜领域或将为HNBR缔造潜在增长极，据测算，2025年HNBR在锂电隔膜领域的用量或将接近1万吨量级。同时HNBR也在汽车同步带、油田开采、航空航天及军工等传统领域中不断拓宽和渗透，2025年HNBR总需求量有望实现较目前翻倍不止的大幅增长。

金益腾指出，由于HNBR生产壁垒较高，目前全球范围仅有四家企业具备规模化生产能力，国内企业占两家，分别为道恩股份（现有产能1000吨/年，2000吨/年在建）、赞南科技（产能1000吨/年，未上市）。

锂电领域需求高速增长或带动HNBR下游需求结构发生重要变革

目前主流的正极浆料体系是PVDF/NMP油性体系，其中PVDF作为分散剂使用。根据LG发布的专利，可通过使用包含HNBR的预分散剂组合物，可制备加工性能良好的电极浆料组合物。

金益腾预计，HNBR在传统领域将保持7%左右的增速稳健成长，未来几年间HNBR的下游需求结构将发生变革。

据测算，在2021-2025年，锂电领域需求占比将快速攀升，预计至2025年锂电领域的需求占比将高达44%（不考虑锂电隔膜用量）/54%（考虑锂电隔膜用量），总需求量将高达4.7万吨/5.6万吨。这相比于目前约2万吨的总需求量将实现翻倍不止的大幅增长。

锂电隔膜应用领域：或将为HNBR缔造潜在增长极

为提升锂电池的生产效率和安全性能，目前隔膜厂商的主流解决方案是对聚烯烃薄膜的表面进行涂覆改性处理，涂覆层主要包括勃姆石、陶瓷粉体、聚偏二氟乙烯（PVDF）、芳纶等。赞南科技自主研发的詹博特氢化丁腈橡胶，或可应用于隔膜涂覆/添加剂领域，使得HNBR在锂电的应用场景进一步扩宽，缔造全新的增长极。

目前，赞南科技已有多款牌号适用于锂电隔膜领域，从而具有优异的耐高温性能、化学稳定性、耐介质性能；其不同牌号具备不同门尼粘度，可适应不同的生产工艺，确保良好的物性与加工工艺性能；ACN%适中，使得耐介质性能表现出色。

据测算，在2025年HNBR在锂电隔膜领域的用量或将接近1万吨量级，或是HNBR在锂电领域全新的增长极。