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小路J

2022-07-21 21:55:20

💎贵州茅台2022年上半年经营数据点评【中泰白酒】

💎业绩基本符合预期，疫情下凸显韧性。经公司初步核算，2022年上半年公司预计实现营业总收入594亿元左右，同比+17%左右；预计实现归母净利润297亿元左右，同比+20%左右。经我们推算，预计22Q2单季度实现营业总收入262.13亿元（其中茅台酒210.40亿元，同比+15%，系列酒40.72亿元，同比+19%），同比增长15.69%；归母净利润124.55亿元，同比+16.40%。接近市场预期下沿。归母净利率47.5%，同比基本稳定。渠道调研反馈，飞天、茅台1935、珍品等产品库存均较低，在二季度疫情对全国主要白酒市场的普遍影响下，更显茅台需求端韧性之强。

💎突破量价受限，增长手段更加丰富。过去两年茅台主要依靠把增量投入直营渠道，非标茅台提价增长，增长点相对较少。今年通过新渠道、新产品的改革，茅台成功打造了多个增长点，突破原有量价受限的增长禁锢。我们预计22Q2i茅台贡献约6%增长（主要源于茅台1935、珍品和飞天100ml小酒），此外预计传统渠道的茅台1935贡献约2-3%增长，此外主要由非标提价和飞天量增贡献。

💎茅台改革持续推进，连续三季度提速。习酒剥离后，茅台集团2000亿的十四五目标要求股份公司提供更快的复合增速。我们今天推出了深度报告《茅台加速增长的源泉在哪里》，全面梳理了丁雄军董事长上任以来的改革措施，并量化测算了i茅台，高价格新品（茅台1935、珍品、100ml飞天小酒），非标提价对报表的增量。在飞天不提价的基础上，21Q4-22Q2已经连续三个季度实现较往年明显的提速增长，我们的逻辑正在逐步验证，预计全年能够延续加速势能，期待i茅台产品拓宽、第三代专卖店落地、集团销售公司调整等潜在改革催化。持续重点推荐！

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