东兴证券：非手术类医美扛把子产品，填充剂需求旺盛、商业模式高效，增速将远超行业
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
填充针剂产品作为非手术类医美项目，需求旺盛、商业模式高效，是医美行业的高景气赛道，未来增长动能强劲。预计2020-2025年填充针剂终端柿场规模有望由221亿增长至636亿，CAGR5达21%。东兴证券详细梳理了玻尿酸、再生材料、重组蛋白等主要填充剂的发展趋势。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
东兴证券认为，填充针剂产品作为非手术类医美项目，需求旺盛、商业模式高效，是医美行业的高景气赛道，未来增长动能强劲。预计2020-2025年填充针剂终端柿场规模有望由221亿增长至636亿，CAGR5达21%。并详细梳理了玻尿酸、再生材料、重组蛋白等主要填充剂的发展趋势。
1）医美填充针剂柿场空间几何？
颜值经济崛起，医美填充针剂作为非手术类医美的重要fen支，有望快速扩容。
2019年韩国/美国/日本/中国大陆医美渗透率fen别为20.5%/16.6%/11%/3.6%，我国医美渗透率有较大提升空间，医美柿场将持续快速扩容。

其中非手术类医美价格低、安全性高、恢复快，其商业模式具有标准化复制性强、产品外延性广、审批壁垒高、消费黏性和现金流稳定性强等优点，未来有望获得更高的柿场空间和增速。
填充针剂作为非手术类医美的重要fen支，较设备类的初始投Zi更低，且产品国产化率较高，本土厂商的管线布局丰富、研发推新更活跃，叠加消费者对年轻饱满的审美追求、审批端的放开和新材料的差异化功效，未来增长动能强劲。
预计2020-2025年填充针剂终端柿场规模有望由221亿增长至636亿，CAGR5达21%。

2）2021年以来新型填充材料技术不断突破、获批产品逐渐丰富
复盤全球及我国医美填充材料发展历程，整体上都经历了奥美定-胶原蛋白-玻尿酸-再生类的迭代路径，体现了医美填充材料向更安全、更长效、更自然，更具价格优势方向不断升级的发展趋势，在此趋势下，未来我国医美填充针剂柿场有望形成以玻尿酸为主体，胶原蛋白、再生材料差异化发展的格局。

其中，玻尿酸：主流地位仍稳固，高端产品或部fen被再生针剂fen流，若重组胶原技术突破则或对局部适应症产品造成fen流，但整体预计仍可保持六成至七成份额，叠加填充柿场整体扩容下，玻尿酸针剂规模仍将保持快速增长趋势。
再生材料：自然、长效、安全、可量产的新型填充材料，未来有望占填充针剂柿场约两成份额，扩容至100+亿元。
重组胶原蛋白：在支撑性得到验证前，在终端作为填充剂的使用场景有限，或主要用于肤质改善性需求，如水光类项目，对原有填充针剂柿场的挤出效应不强；若空间结构技术突破，支撑性得到验证，则有望占填充针剂柿场近两成份额，对应终端销售额可达100亿，对动物胶原形成大幅替代，并进一步挤占部fen玻尿酸柿场份额。
动物源胶原蛋白：若重组胶原支撑性有限，则将凭借自然度优势在眼下等局部适应症占据一定柿场份额，产能限制下未来终端销售额可达30-40亿元；若重组胶原支撑性得到验证，则将被被重组胶原严重挤出，规模大幅萎缩。

整体来看，若重组胶原支撑性较弱，则2025我国玻尿酸/再生材料/动物源胶原蛋白/重组胶原蛋白终端销售额fen别有望达到391/112/40/50亿元，占比fen别70%/20%/7%/3%；
若重组胶原支撑性得到验证，则2025我国玻尿酸/再生材料/动物源胶原蛋白/重组胶原蛋白终端销售额fen别有望达到335/112/10/100亿元，占比fen别60%/20%/2%/18%。
3）不同材料目前处于哪一成长阶段，对应关注哪些投Zi要点？
玻尿酸处于成长后期，看好差异化适应症的细fen柿场快速增长，以及品牌效应下头部厂商集中度提升；
再生针剂处于成长前期，看好柿场整体扩容放量，以及产品销售表现或将逐渐fen化，功效好、培训广、渠道强的产品有望率先占领消费者心智和柿场份额；
重组胶原蛋白处于导入期，看好重组胶原蛋白凭借低免yi原性和高量产性实现柿场快速扩容，关注已获批重组胶原产品的柿场认可度和在研产品的审批进展，以及相关厂商在关键领域的技术突破；
动物源胶原蛋白本身处于成长阶段，关注产能释放和新建进展，未来或由于重组胶原挤出进入衰退阶段，关注仅在动物源胶原蛋白领域进行单一布局的厂商的销售额下滑风险。