∎核心观点：7月28日伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的投资者交流日的活动。面对今年外部环境的挑战，公司白奶稳健增长，其中有机金典增速较高，奶粉延续去年高增长态势，奶酪加速渠道渗透，冷饮提前完成全年目标。中长期，公司将通过产业链优势聚合、创新聚合、势能聚合实现持续发展，有望提早跻身全球乳企第一（此前规划2030年全球乳企第一）。

∎外部扰动增加，公司多维度发力。2022年7月28日伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的投资者交流日活动，期间公司表示虽然今年以来外部环境不确定性加大，但是公司通过多维度努力，整体经营良性增长：1）产品创新挖掘消费分级需求；2）上游奶源降本增效和先发布局；3）数字化运营的持续推进；4）渠道立体化深耕；5）高效的团队执行力；6）上下游产业健康生态圈建设。

∎业务发展：高端奶景气不减、奶粉&奶酪持续放量，冷饮超额完成目标。白奶：后疫情时代健康消费观念不断提升，推高白奶需求。今年以来消费力下降&价格竞争扰动，公司金典基础款增长放缓，但是高端有机金典继续保持高增。低温奶：低温酸奶朝着高蛋白、零添加、零蔗糖等功能性方向发展，低温白奶积极布局O2O、社区电商及自建奶站等渠道。奶粉：1~5月公司婴配粉的全渠道收入增速超20%、母婴渠道增超30%，婴配粉业务多方面表现优秀：①全面升级婴配粉配方；②打造消费者导向品牌主张，增加电商、户外、门店品牌投入；③创立“领婴汇”、优化母婴渠道布局。成人粉继续稳居行业第一，2022H1动销一定程度受到疫情影响。奶酪：目前公司奶酪终端数量50万+，下半年计划通过常温奶酪等产品铺货每月新增10万个销售终端，2022年底终端数量规划达100万个。冷饮：公司通过巧乐兹、母品牌、甄希等多品牌布局冷饮，2022H1冷饮业务已完成全年目标。原材料成本压力下小企业经营压力增大，公司望不断提升份额。

∎奶源布局稳步推进，H2奶价预计环比提升。国内原奶自给率不到60%，未来牧业发展空间较大。伊利引领国内牧业推行SOP标准、精准营养、智慧管理等方面，近几年和优然紧密合作，布局了有机、A2、A2娟姗、有机娟姗等七大特色原料奶，支撑后续特色液奶新品上市销售。上半年公司原奶价格微跌，预计下半年在疫情得到较好管控&需求旺季推动下，奶价或环比回升。

∎维持未来几年收入双位数增长、盈利能力稳步提升的判断，公司加速追赶全球乳企龙头。短中期，伊利将通过液奶精耕、奶粉和奶酪等份额提升，实现每年收入双位数增长。目前，行业竞争已不再是单一的价格战，乳企竞争是全方位、系统性的（产品、品牌、渠道等）；未来公司将继续优化产品结构、提升数字化运营和营销效率，力争实现2025年9%~10%净利率目标。公司加速追赶全球乳企龙头，有信心早于2030年实现全球乳业第一的目标。

∎风险因素：食品安全风险；政策变动风险；行业景气度下降风险；原奶价格大幅上涨风险；行业竞争加剧风险。

∎投资建议：考虑到Q2需求受局部疫情冲击以及澳优H1业绩低于预期，我们下调公司2022年EPS预测至1.62元（原预测为1.67元），维持2023/24年EPS 预测为1.98/2.35元不变，现价对应PE 22/18/15倍。可比标的蒙牛乳业、光明乳业、新乳业当前股价对应2022年21倍、25倍、23倍PE（基于wind一致预期），考虑到伊利行业龙头地位不断强化、长期的稳健增长性，给予2022年31倍PE，对应公司目标价50元，维持“买入”评级。