时间：2022.9.20 核心内容： 1、短期股价暴跌是因为大基金董事的问题，和mini LED降价攻占苹果份额。 2、未来两个季度：传统LED和mini LED的拐点比较小，核心要看Sic的研发和进 入车企的进度或订单数据。 3、公司的估值是按照分业务估值计算，当前800亿的估值是正常估值，前提是 类比了三安的碳化硅估值体系与天岳的估值体系相当。 具体内容： 1、最近几天股价下跌比较大的原因？ 大基金的董事被抓，大家担心有些风险；mini led业务降价10-15%攻占苹果份 额，大家担心这块业务太卷。碳化硅业务，复合预期：2 周前搞了发布会，工业 级的今年4季度送样，车规级明年送样 2、三安光电的业务问题？ 传统LED业务：中低端业务，类似乾照光电的收入约50亿收入；汽车15亿；植 物照明15亿。传统LED，净利率10-12%左右。增长比较难看清。传统业务，偏 悲观。 Mini LED业务：去年收入7个亿；今年3-4月时，公司预估：今年25-30亿收 入；明年40-50亿收入。盈利能力：之前没有做过具体拆分，可能是盈亏平衡。 化合物和集成电路业务： （1）射频：砷化镓、氮化硅基氮化镓；PA代工；砷化镓的需求业务，没有那么 景气。射频，已包括滤波器，去年20亿收入，今年25亿收入（yoy，5- 10%）。30%净利率左右。先做PA代工，然后做自有品牌；滤波器卖给手机厂 商。对标：台湾的一家公司；立昂微、青岛的一个没有上市公司的公司；技术壁 垒比较难，从台湾挖的团队。 （2）电力电子：SIC业务，今年4季度开始起量；明年的话，还是以工业级为 主，车规级23年送样，24年车规级放量。车规级客户：理想汽车，有种传言， 三安拜访了安森美、华为问界。 去年大几千万收入体量，今年7-10亿营收，23年20亿收入（有望盈亏打平）， 远期80亿营收（24年之后，预计25年或者26年；长期净利率15%；打满产能4 万片/月）；当前是新能源光伏场景，未来还是主要规级产品。 SIC放量原因：800v会用到sic器件；23年主要是海外车企，24年国内车企集中 放量。关键设备：高温离子注入；Sic被禁的风险比较小；设备不是核心限制。 当前价差：现在价格差是2-3倍。IGBT目前的价格已经涨到头了，驱动力是新能 源光伏和车都是需求比较旺。 （3）光电：1个亿营收体量，目前对公司整体收入影响比较小。 3、三安光电的估值问题？ LED业务，PE估值，110亿营收，12-13亿体量，30倍PE，300多亿市值； 代工产能，氮化镓，20亿营收，7-8亿净利润，30倍，200多亿；30倍，台湾的 公司没有那么可比；对一个没有那么快的业务，有技术的半导体业务的正常估 值。 碳化硅业务，7亿营收，60倍PS，400-500亿价值量。 4、今年四季度和明年1季度，有什么边际好转的事情？ 可能没有好消息；主要看sic项目定向的进展；手机和LED没有啥拐点。 LED的拐点时间：下游照明，占比40-50%左右，跟着地产和基建。 5、如何做行业数据跟踪？ 跟踪mini led，核心要关注三星和苹果的具体产品型号信息；LED，看基建和地 产；SIC还没有进入车企，一旦进入车企后，看具体的车型销售数据