【中信证券化工/新材料】中触媒（688267.SH）脱硝分子筛行业龙头，催化剂新技术领导者

⭕公司是分子筛催化剂行业龙头，自主研发移动源脱硝分子筛催化剂和钛硅分子筛催化剂，是巴斯夫（移动源脱硝催化剂全球市占率27%）亚洲区域独家供应商。公司自2015年与巴斯夫展开合作后，特种分子筛及催化剂系列产品的销售收入占比不断上升，自2018年以来公司营收复合增速55%，净利润复合增速220%。

⭕催化剂产业国产替代空间广阔，技术壁垒及与下游厂家强绑定关系为公司打造深厚护城河。2019年全球催化剂总市场规模351.61亿美元，国内催化剂行业过往发展较为缓慢，在行业规模与技术上与国外相比存在诸多短板。催化剂产品的技术突破和工业生产需要长期的培育和积累，下游企业的定制化要求也会为催化剂生产企业带来可观的超额收益和稳定的客户关系。公司产品在激烈的国际竞争中已收获一席之地，近三年海外业务营收同比增速分别为232%、16%、67%。

⭕尾气脱硝分子筛市场空间巨大，公司产品达到国内领先水平。根据IHS Markit测算，2019年全球尾气处理催化剂市场规模136.37亿美元，其中移动源约占91%，随着国内柴油车排放标准全面进入国六阶段+地产基建行业复苏所带动的柴油车需求+固定源脱硝未来有望与移动源同等体量，尾气脱硝领域分子筛市场空间巨大。根据中国化学会分子筛专业委员会评定，公司生产技术水平处于国内领先，且产品目前已实现多个海外市场的份额替代。

⭕产品矩阵丰富，绿色工艺替代料将带动催化剂需求不断增加。公司在石化及化工领域拥有多种成熟催化剂产品，掌握HPPO法环氧丙烷生产工艺，将对目前产能占比较大但污染严重的氯醇法实现技术替代。根据卓创资讯统计，2022-2025年国内将新增HPPO法产能266万吨，公司作为国内HPPO法钛硅分子筛技术领军者，该类项目将成为公司营收新的增长极。

⭕我们预计公司2022/23/24年实现归母净利润为2.05/3.04/4.00亿元。综合考虑行业主要公司（万润股份、建龙微纳、国瓷材料、凯立新材）2022年29x PE的平均估值水平（wind一致预期），考虑到公司的龙头地位、技术壁垒、客户绑定等优势，给予公司一定估值溢价，给予公司2022年35xPE，目标市值72亿元，对应目标价41元，首次覆盖给予“买入”评级。