航空业短期经营仍将承压，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改中国航空需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，拥有高品质航网的航司长期盈利终将超预期上行。近期市场预期回落，建议四季度重点关注航空增持时机。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。

国内量价走弱，国际如期增班。

疫情海外影响减弱，年初以来海外航空市场率先恢复，8月全球航空客流维持2019年同期的3/4。国内仍受疫情反复与防疫措施影响，十月以来国内量价回落持续，其中国内客流已由国庆假期约2019年四成，降至近期不足三成，且票价回落低位企稳，航司短期经营明显承压。展望四季度，待国内重大活动结束且防疫措施动态调整，国内出行有望逐步恢复。2022/23冬航季换季在即，预计国际将如期增班，国际放开仍待防疫政策系统性调整。

航空：Q3机队周转有所回升，量价自8月逐步回落至低位。

Q3航司机队周转较Q2回升，但受疫情影响仍低于理想水平。

飞机日利用率仍偏低。Q3三大航ASK为2019年同期的48%，其中9月ASK恢复至38%，较Q2的27%提升。其中，9月国内ASK为2019年的55%，国际地区ASK恢复至2019年的6.7%。

维持低客座率。Q3三大航国内客座率68%，较Q2提升6个百分点，明显低于2019年同期的83%。

票价回落。国内票价自8月开始回落，国庆假期前短期上冲，之后持续回落至低位，近日企稳回升。预计航司短期经营仍承压，未来扭亏有待航空客流与机队周转明显恢复。

机场：换季国际增班在即，国际放开仍需等待。

国内防疫政策坚定，国际客流低位增长。首都、浦东及白云等两大机场9月旅客吞吐量为2019年的30%，其中国内航线恢复44%，国际地区航线恢复3%。预计换季后，国际客班将增班，旨在进一步满足国际交往刚需。入境集中隔离时间由14天缩短至7天，有效增加了口岸隔离接纳能力，近期熔断放松逐步提升国际客班执行量，预计2022/23冬春航季国际客班计划将翻倍，符合先前预期。而国际放开，仍有待国内防疫政策系统性调整。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司长期价值评估，需注意免税长期格局变化及相关影响，以及大型机场扩建风险。