【天风电新】德业股份三季报点评——在手订单持续高增，看好公司明年微逆、储能超预期放量
———————————
公司发布三季报，22Q1-Q3实现收入40.7亿元，同增34%，归母净利润9.3亿元，同增131%，扣非净利润9.9亿元，同增163%；

22Q3公司实现收入17亿元，归母净利润4.8亿元，同增171%、环增50%，扣非净利润5.5亿元，同增240%、环增73%。

🌼业绩拆分：
逆变器：预计Q3逆变器收入在13亿元以上（超上半年合计），其中储能逆变器出货环比翻倍以上到11万台，微逆出货环比增长50%以上达25万台，组串出货环比微降至7万台，储能逆变器收入占比进一步提升；预计Q3逆变器综合毛利率46%，环比增长，主要系汇率变动叠加公司持续技术、管理降本所致；净利率34%，对应逆变器净利润4.4亿元（扣除股权激励约0.4亿元后），同增300%左右，环增60%。

热交换器与其他：预计Q3热交换器、除湿机与其他业务合计贡献净利润0.4亿元。

非经：亏损主要系汇兑所致。

🌼财务报表&其他：
经营性现金流：22Q3经营性现金流净流入10亿元（环增5亿元），主要系公司规模增长、市场地位提升，票据结算方式增加&客户预付款增加。

应付票据和账款：22Q3应付票据和应付账款合计17亿元（环增5亿元），主要系公司主动+客户主动（对优质客户让利或让账期）采用票据方式结算。

合同负债：22Q3合同负债2.9亿元（其中逆变器2.7亿元），环比翻倍，主要系在手订单大幅增长。

扩产：公司拟募资35.5亿元用于25.5GW的组串&储能逆变器、3GW微逆、研发中心、补流，扩产项目达产后将为公司长期发展提供更强供给端支撑。

🌼投资建议：
产品端，公司PACK产线投产，储能新品推广，未来带无功补偿功能的微逆、一拖八微逆等新产品逐步投放市场；渠道端，除传统美洲客户外，近几个季度均有新市场开拓出来，包括欧洲、非洲、亚洲等各地区；品牌端，公司自有品牌占比持续提升；成本端，公司钣金等结构件生产能力强，精细管理控费优；看好公司逆变器业绩持续快速增长。

预计22年逆变器利润13亿元，整体净利润在14亿元；预计23年逆变器利润继续增长至22亿元，公司整体净利润在25亿元（考虑到有2亿元股权激励费用，经营业绩可达27亿元），考虑定增后对应35 X PE；维持“重点推荐”评级。
———————————
欢迎交流：孙潇雅/刘龙威