今天为大家准备了地产链的机构调研纪要，分享给大家（不代表个人的意见）：

2023 年地产竣工端将有所修复

地产政策偏向积极，竣工端反弹可期。我们以历史上各项房地产指标的 Q4 占全年比重为基准，估算出 2022 年全年房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、竣工面积和商品房销售面积同比分别下降 4.1%、35.3%、19.4%和 15.4%，较前三季度同比数据收窄 3.9pct、2.7pct、0.5pct 和 6.8pct，表明房地产的投资端、开工端、竣工端和销售端均出现修复回暖。

我们取近三年竣工转化率平均值作为 2023 年中性情况下竣工转化率预测值，预测得到 2023 年房屋竣工面积约为 9.4亿㎡，同比上升约为 19.5%，故判断 2023 年竣工端数据有望呈现触底反弹态势，将带动下游消费建材需求回暖。

2023 年消费建材进入高质量发展阶段，对冲部分市场下滑压力 多重利好对冲部分市场下滑压力：

1）十四五期间被动房建设迎来风口，为超低能耗建筑材料带来 2800 亿元市场需求。2022 年 3 月，住建部下达到 2025 年“既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上”目标，多地通过补助、用地宽松等经济激励措施积极落实。

若 4 亿平方米节能建筑目标全部实现，我们测算得十四五期间相关低能耗建筑材料将新增 2800 亿元市场需求，依次为外墙保温（1200 亿）、门窗（1080 亿）、结构调整（400 亿）、气密性材料（120 亿）。

2）防水新规落地，为行业扩容 40%-60%。2022 年 10 月落地的《建筑与市政工程防水通用规范》大幅提高防水设计年限要求，并增加了防水的施工道数要求，防水行业扩容 40%-60%。此外，新规对防水材料质量和施工技术提出标准化要求，有望带动防水市场集中度提升，优质防水企业受益。

3）头部公司纷纷切入其他赛道，依托渠道优势进行横向扩张，在创造全新利润增长点的同时，增强了自身抵御下游行业波动风险的能力。

2023 年集中度提升将成为龙头企业增长最上层逻辑销售端，龙头企业通过加强销售人员激励、推进渠道下沉、完善对工长和终端业主等群体的服务等方式对中小企业进行“升维”打击。

生产端，龙头企业生产成本优势有望进一步扩大，以东方雨虹为例， 其 VAE 乳液及 VAEP 胶粉产线正在建设，随龙头在生产端布局落地，其相对中小企业竞争优势将更加突出，行业集中度有望加速提升。

Q3 业绩拐点隐现，2023 年业绩反弹可期

根据我们统计，2022 年 Q3 业绩端同比改善的头部公司有伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、鲁阳节能、三棵树等，占比50%。其中，Q3 营收端出现同比改善的公司有伟星新材、鲁阳节能、三棵树等；

Q3 盈利能力同比改善的公司有伟星新材、蒙娜丽莎、东鹏控股、鲁阳节能、三棵树等。同时，随着全球交易衰退预期，明年国际原油价格或下降，消费建材成本端压力有望减轻