国内第二大内贸集运公司

　　内贸集装箱物流行业龙头企业，致力于提供全程集装箱物流解决方案。中谷物流是国内最早专业经营内贸集装箱物流的企业之一，公司成立于2003年，以标准化集装箱为载体，为工农商贸提供以水路运输为核心的多式联运全程物流服务。

　　2016年3月，公司在新三板挂牌上市，并于2017年4月摘牌。2020年9月公司于上交所上市。

　　国内第二大航运公司，内贸运力遥遥领先。根据Alphaliner排名，公司综合运力位列全球第18位，在内贸集装箱行业中运力位列第2，民营企业中位列第1。

　　截至2021年底，公司共拥有各类船舶110余条，运营的集装箱船舶运力约240万载重吨，集装箱约40万标准箱，运营船舶数量、运力及集装箱数量行业领先。

　　以水运为核心，积极推进多式联运业务

　　专注于集装箱物流服务，构建多式联运服务模式。公司从水运集装箱业务开始，逐渐向陆运拓展，目前公司的集装箱物流服务包含两类:

　　1)港到港服务(CY-CY)模式，提供港口至港口的水路运输的集装箱物流服务;

　　2)为多式联运服务模式，提供包含水路运输及陆路运输的服务，具体可以分为门到门模式(D-D)、港到门模式(CY-D)和门到港模式(D-专注于集装箱物流服务，构建多式联运服务模式。公司从水运集装箱业务开始，逐渐向陆运拓展，目前公司的集装箱物流服务包含两类:

　　1)港到港服务(CY-CY)模式，提供港口至港口的水路运输的集装箱物流服务;

　　2)为多式联运服务模式，提供包含水路运输及陆路运输的服务，具体可以分为门到门模式(D-D)、港到门模式(CY-D)和门到港模式(D-CY)三类。

　　覆盖国内重点港口，构建稳定航线网络。

　　1）港口布局:覆盖全国25个沿海主要港口与超过50个内河港口，覆盖了除三亚港外全部“一带一路”重点布局的15个港口以及环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海等全国沿海港口群体;

　　2）航线布局:拥有超过60条中国沿海航线、超过30条长江航线、超过160条珠江航线，构成班期稳定、覆盖面广的航线网络.

　　目前中谷物流拥有40万集装箱保有量，涵盖SQ箱、煤炭箱、特种箱、冷冻箱等多类箱种，为运输各类货物奠定基础。

　　内贸集装箱航运货源种类繁多，按照货物属性可以分为:(1）基础货源:以煤炭及制品、矿建材料、粮食、造纸、橡胶等为主的大宗货品;(2)工业产成品:以轻工业制品、快消品、家电及汽车零部件等为主的高附加值工业产成品。

　　2021年公司运输货物以基础货源为主，前十大货种占总运量的52.49%。

　　业绩增长稳健，盈利能力大幅提升

　　营业收入稳步增长，近5年营收CAGR达24.7%。随着国内集装箱运输需求提升，叠加公司航线网络逐渐完善,近年来公司营业收入稳步增长，过去5年营收CAGR达24.7%。

　　分业务来看，2021年公司水运/陆运收入分别为102亿元/21亿元，占比分别为83%/17%，水运业务收入保持稳定增长，受到疫情影响，2021年公司陆运业务收入有所下滑。

　　净利润大幅增长，盈利能力稳步提升。2017年以来，随着公司加大运力投放，规模优势逐渐凸显，毛利率和归母净利率呈稳步提升，2021年，公司毛利率及归母净利率分别为21%和20%，归母净利润达24亿元，同比增长136%。

　　盈利预测

　　分别选取国际集运公司中远海控、海丰国际及内贸集运公司安通控股作为可比公司，由于安通控股暂无一致预测，同时选取内贸航运公司兴通股份作为可比公司。

　　相较于中远海控、海丰国际等外贸集运公司而言，中谷物流所属内贸集运行业竞争格局更加集中，随着国内“散改集”和多式联运的推进，公司成长属性更强，给予公司2022年11倍PE，对应目标价22.3元/股，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动风险:集装箱运输业务受宏观经济影响较大，经济增速放缓将导致内贸集装箱运输需求下滑，从而对公司的运价及计费箱量产生影响，导致公司业绩不及预期。

　　2、散改集及多式联运落地速度放缓风险:公司受益于国内推进散改集及多式联运运输方式，散改集及多式联运落地速度不及预期对公司业务量产生影响，导致公司业绩不及预期。

　　3、内贸运力增加风险:若国内新增船舶或进口二手船舶增多，将导致运力供给增多，从而对公司运价产生影响。

　　4、外贸景气度下滑风险:公司大力拓展外贸集装箱运输业务，当外贸景气度下滑将导致运价降低，从而使得公司外贸业务不及预期。

　　5、油价上涨风险:燃油成本是公司重要成本开支，若油价上涨过高将导致公司成本大幅增长，进而导致公司业绩不及预期。