一、基本面：主要从事锂离子电池正极材料、负极材料和电解液、LCD偏光片的研发、生产和销售。主要产品包括钴酸锂、镍钴锰三元材料、锰酸锂、镍钴铝三元材料、三元正极材料前驱体、人造石墨、天然石墨、硅基负极、复合石墨、电解液等。公司正极材料子公司杉杉能源、负极材料子公司宁波杉杉新材料均先后入选“国家企业技术中心”、“国家制造业单项冠军”名单。

 

 

  

二、投资逻辑

锂电池负极材料+偏光片龙头，业绩保持高增长。杉杉股份成立于 1992 年，是国 内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业，目前专注于锂电池材料和偏 光片的研发、生产和销售。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 30%；归母净利润 C AGR 为 59%。

 

 

下游应用市场景气度高企，负极材料需求有望高增。预计2022 年全球锂电池 出货量为 800GWh；到 2025 年，全球锂电池出货量将达 2073GWh。按照 1GWh 锂电池需要使用 1300-1400 吨负极材料计算，预计 2022-2025 年全球负极材 料需求量分别为 108.0/162.1/223.2/279.8 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 43.5%。 目前我国负极材料行业的市场集中度较高，头部效应明显。2021 年公司负极材料 出货量排名全球第二，人造石墨全球出货量第一。头部企业更早进入龙头电池厂商 供应链，与客户深度绑定，技术优势领先，占据先发优势，预计未来集中度将进一 步提升。

 

 

公司高精尖品研发能力突出，快充产品和硅基产品未来有望成为公司业绩成长驱 动新源泉。公司快充类产品性能优异，液相包覆技术助推高容量兼顾快充类负极材 料出货占比持续提升；另外，公司的硅基负极产品在电动工具、智能家居、高端 3C 数码领域的供应快速起量，并在动力电池应用领域通过主流车企的多轮评测， 已实现装车，未来销量有望大幅提升。

公司顺利收购偏光片业务，实现业务本土化的超越发展。公司是全球最大的偏光片 企业，2021 年偏光片生产份额约为 24%，排名全球第一。公司是全球少数可以实 现供应超大尺寸偏光片的生产商之一，在 98 英寸及以上的偏光片市场具有明显领 先优势。此外，公司全球产能占比达到 1/3 以上，拥有优质的客户资源。 

  

国内锂电池正极材料处于快速成长阶段，三元材料和磷酸铁锂占据主要 市场。2021 年中国正极材料市场出货量为 113 万吨，同比增长 116%。 高工锂电预计，受益于全球锂电池需求爆发式增长，到 2025 年正极材 料出货量将达到 471 万吨，市场极具增长潜力。从产品出货结构看，2021 年磷酸铁锂市占率为 43%，同比提升 19%；三元材料市占率为 38%， 同比下滑 8%。

公司与巴斯夫达成合资合作，旨在进一步聚焦主业、加快正极业务海外 市场开拓。2021 年 8 月，公司向巴斯夫转让正极子公司杉杉能源 19.6% 的股权，交割后公司对杉杉能源的持股比例降至 49%，不再纳入公司合并报表范围。一方面，巴斯夫所掌握的正极材料核心技术将融入杉杉能 源的生产体系，技术竞争力将全面提升。另一方面，巴斯夫拥有强大的 供应链优势与领先车企合作资源，能保障原材料供应，推进公司正极业 务的海外市场开拓与客户结构优化，提升盈利能力和市场占有率。

以上逻辑仅供参考!