公司近况

近期公司加速对工业硅业务布局。我们认为通过并购及自建方式，公司有望快速成为行业龙头之一。此外公司与下游多晶硅企业深度合作，保证未来工业硅产品的销售。我们认为公司将充分受益于2022年工业硅的高景气度。

评论

加速工业硅布局，2022年或成为行业第三大企业。公司现有工业硅产能10万吨，主要分布在云南、四川、黑河。公司在云南盐津10万吨工业硅项目持续推进，我们认为5万吨一期或于年内投产。同时根据公告，公司与平武天新增资合作，拟建设6.5万吨工业硅项目，我们预计一期项目3.25万吨于3Q21试产。此外公司受让景成硅业工业硅产能5.4万吨/年，我们预计近期有望完成交割，据此计算，公司工业硅有望实现完全自给，且在2022年末有望实现23.65万吨产能，成为仅次于合盛、东方希望后的第三大工业硅企业。

与协鑫合作，深度绑定下游客户。公司与乐山协鑫共同合作投资设立的合资公司乐山矽材已完成工商注册登记手续，其作为20万吨/年工业硅粉加工项目的实施主体，将根据乐山协鑫新能源科技有限公司颗粒硅项目的建设进度，一期安排建设10万吨/年工业硅粉加工项目。协鑫作为国内多晶硅重要生产企业，在颗粒硅技术上领先于主要同行，通过与协鑫深度合作，公司未来富余的工业硅产能销售将得到一定程度解决。

2022年草甘膦价格中枢预计高于2021年，农化业务盈利向好。展望2022年，我们认为农产品价格中枢高位带来的需求提升仍在延续，叠加供给端因环保政策等原因带来的新增产能受限，我们认为2021-2022年草甘膦供应延续偏紧，价格中枢高于2021年，走势预计为前高后低。新安股份现有草甘膦产能10万吨左右，随着黄磷价格回落，公司盈利能力进一步增强。

估值与建议

我们维持公司2021/2022年盈利预测至24.2/26.3亿元，当前股价对应2021/2022年9/8倍市盈率。我们维持公司目标价48元，对应16/15倍2021/2022年市盈率，较当前股价有80%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

草甘膦需求、价格下滑；有机硅扩产过快；环保安全事故。