话说资本市场，曾经有位“白马王子”，他家底厚实，才华横溢，玉树临风。颇受世人追捧。然，天有不测风云，后来家道中落。他成为落难王子，众人皆弃之。好在他没有自甘堕落，而是卧薪尝胆，凭借超人的智慧，终于重现辉煌。言归正传，这个“白马王子”就是今天要谈论的主角-----华东医药。华东医药上市已22年，公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，已发展成为一家集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性上市公司。

一、核心竞争力

（一） 领先的全球化BD能力

1、 2018年通过收购医美领域英国Sinclair公司和西班牙High Tech公司股权。实现了医美销售网络全球布局；

2、 与美国R2、MediBeacon、 ImmunoGen 、ProventionBio以及瑞士Kylane、韩国LG等公司开展战略及股权合作，补充并丰富国内外创新药及高端医美产品商业化开发权益。

3、 依托英国Sinclair公司和西班牙High Tech公司、美国R2、瑞士Kylane四个全球化研发中心，以及荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚等五个全球化生产化基地，医美营销网络已覆盖全球60多个国家和地区。

4、 2021年4月，收购诺灵生物，截至2026年前享有其产品受让权。

5、 2021年4月，收购道尔生物75%股权成为其控股股东。

6、 2021年6月，与日本SCOHIA达成战略合作，获得其在研品种SCO-094在中国及25个亚太国家和地区的独家开发、生产、商业化权益。

7、 2021年9月，授予韩国Daewon临床二期在研产品TTP273在韩国的独家开发、生产、商业化权益。

8、 2021年10月，与日本武田就尼欣那®在中国商业化权益达成战略合作。

9、 参股美国Ashvattha公司，获得其8款在研品种在中国、新加坡等20个亚洲国家和地区的独家许可。

10、 2021年2月获得美国Provention Bio公司在研产品PRV-3279大中华区独家临床开发及商业化权益。

（二）商业化及市场推广能力

1、 销售队伍庞大，拥有6000多人的专业化销售队伍。百令胶囊、阿卡波糖片等单品年销售额曾达20亿+，已充分说明销售能力的强大。

2、 销售渠道全面。阿卡波糖集采落标后，面对主渠道---公立医院基本丢失的极为不利局面，通过OTC、第三终端、民营医院、电商等渠道，2021年销售实现稳中有升。验证了公司的销售能力。

3、 伊妍仕（少女针）2021年8月国内上市后，新建自营队伍，至2021年底，签约医院超250家，实现销售有望超2亿。坐实了公司超强的商业化能力。

二、业务构成

今日的华东医药的业务结构与早已超越以前的医药商业+医药工业的二元结构，目前公司已成长为1+3的四发驱动。其中的“1”为医药商业。“3”分别为：创新医药（械）、医疗美容、工业微生物。下文将从四个方面来论述华东医药的基本面。

（一） 、医药商业 这块业务为华东医药的基本盘。浙江最大医药商业公司，全国医药企业十强。商业业态完备，冷链物流配送能力处于全国领先水平。营收占比高，但毛利不高，常年保持低速稳定增长。医药商业这块业务历来被投资者忽视，更有人提议剥离这块业务，实在荒谬。医药商业的主要作用如下：

1、 医药商业为上市公司带来充足的资金流，并对公司的银行资信带来积极作用。

2、 通过医药商业大数据，及时、准确掌握商各级医疗机构及商业终端的动态信息。为公司的研发、BD、销售提供信息流。

3、 通过商业医药平台，构筑了与当地药监、卫健康委、医保局、发改委等医疗管理部门良好的关系流。

（二） 、医美 这块业务是华东医药今明年的主要爆发点。目前市场比较看好。公司 医美业务秉承“全球化布局，双循环经营发展 ”战略以国际化视野，通过前瞻性布局，产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线、能量源器械等非手术类主流医美领域，已拥有无创+微创医美领域国际化高端产品二十余款，产品数量和覆盖领域均居行业前列。已经上市及重磅在研品种主要有：

1、 伊妍仕®（少女针）在海外上市多年，上市后销售增长很快。于2021年8月正式登陆中国大陆市场，上市四个月，销售预计超2亿元。远超市场预期。

2、 MaiLi®系列高端含利多卡因透明质酸，采用独特专利技术，已在欧洲上市。该产品已经制定了中国区域上市规划，今年启动临床申报工作。在海南省的特许经营工作也在积极推进，预计今年正式落地。

3、 利拉鲁肽减肥适应症已完成三期临床试验，今年报上市申请。目前该产品注册在国内厂家中处于领先地位。

4、 Lanluma®左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂，也在2021年在欧洲上市。

5、 公司引进美国R2公司最新肤色管理方案，由美国现代激光医学之父倾力打造的冷触美容仪酷雪®(F0)已获韩国和台湾地区上市许可，预计今年一月在国内重磅上市。

6、 全资子公司西班牙High Tech公司旗下产品冷冻溶脂产品及激光脱毛设备在中国的注册工作已经启动，适用于年轻化及身体塑形的海外上市产品SAFYRE®也正在积极推进在中国上市工作。

7、 公司控股子公司Sinclair与比利时Kiode公司合作，前瞻性布局四款在研全球创新型Kiomedine®高纯度天然医用壳聚糖医美产品。四款产品目前有一款正在开展临床实验，三款正在开展临床前研究。公司将视海外研发进展情况，适时启动该四款产品在中国区域的注册申报工作。

8、 Instal®是美国FDA批准的唯一一款用于中面部组织提拉的可吸收埋线，采用3D锥体悬挂技术。目前已通过国家科技部遗传办备案，正在开展注册临床研究。

（三） 、创新医药（械） 传统医药工业务的升级。今年即将迎来收获期。医药工业公司主要聚焦：抗肿瘤、内分泌、自身免疫等三大核心治疗领域。公司目前创新药物（械）成成果和进展如下：

1、2021年11月，公司与美国MediBeacon合作开发的全球首创的“肾小球滤过率动态监测系统”获批进入创新医疗器械特别审查程序。美国预计今年报上市。此产品今年若顺利获批，公司将迎来重磅创新器械。

2、2021年12月二甲双胍恩格列净片参与国家医保支付标准谈判成功，今年开始有望带来销量增长。

3、 西格列汀二甲双胍片最早将于2022年7月原研专利到期后上市销售。

4、 利拉鲁肽糖尿病适应症2021年已报上市，目前进度国内领先，预计今年获批。

5、 公司外部引进武田制药的糖尿病领域创新药物尼欣那®（阿格列汀片）今年将由公司销售团队负责中国市场推广。

6、 GLP-1制剂TTP273预计今年进入临床三期。

7、 公司与ImmunoGen合作开发的治疗卵巢癌的ADC药物IMGN853目前已进入临床三期。

8、公司引进的ProventionBio在研产品HDM3002用于治疗系统性红斑狼疮的双特异性抗体，二期国际多中心临床研究即将启动。

9、公司控股子公司--道尔生物数款代谢领域在研产品，目前均处在临床或临床前阶段。

10、公司积极推进国际化进程，持续开展产品国际注册，注射用达托霉素、阿卡波糖片、注射用泮托拉唑等产品已获美国FDA批准，目前已积极推动销售。

（四） 、工业微生物 这块业务是公司的优势项目。2018年全国工业微生物产值已达 2472亿元。未来行业潜力无限。

华东医药深耕工业微生物已有40余年，有着深厚的产业基础，成功的开发和制造了多种微生物，现有的微生物发酵产品规模和技术水平均处于行业领先水平。公司的核心产品如百令胶囊、阿卡波糖、环孢素、马蹄麦考酚酯、他克莫司等均为工业微生物产品。工业微生物业务是公司践行国际化战略的一个重要支点。

1、2020年初公司投资成立浙江珲达生物科技有限公司，成为公司工业微生物的研发平台。聚焦高科技壁垒、高附加值微生物来源产品开发。在抗体偶联药物毒素、Mrna药物用修饰核苷、海洋新型微生物药物、健康和个护功能产品等领域形成国内领先的研发管线。自成立以来，珲达生物的经营呈快速增长趋势，与国内外知名医药企业建立业务关系。海外业务占比超90%，CMO及CDMO业务取得较大突破，在手订单较多，已取得技术创新和商业拓展双丰收，未来发展前景远大。

2、2021年11月成立美琪健康科技有限公司。是公司除了工业微生物医药领域以为的首个产业化平台，成为公司集大健康产品研发、生产、销售一体化运营平台，并可承载工业微生物大健康领域所有项目研发。

3、2021年12月收购华昌高科。收购完成后将成为公司全新的产业化平台，聚焦于核苷系列产品、微生物来源半合成抗感染药物及其他药物产业化。公司拟通过华昌高科现有生产线激活华昌高科产能并引入新产品，预计改造将于2022年3月底前完成。

华东医药是一家全产业链的医药公司，各业务板块互相协调，互相依存。公司恰似一棵成长中的大树。其中医药商业为公司的树根，为公司带来资金流、信息流和关系流。工业微生物为公司的树干，为医美和医药工业输送营养，承担公司国际化战略联系纽带，医美和医药工业是公司的花朵和果实。

鉴于公司在工业微生物、医美、医药内分泌等三个细分领域的精耕细作，国际化布局，未来公司有望在这三个领域成为国内龙头。

三、比较优势

（一） 、与医美企业比，以爱美客为例，华东医药主要优势如下：

1、爱美客的产品线主要围绕“玻尿酸”精耕细作。定位为国内精品，产品相对单一。面临替代品竞争风险大。华东医药的产品定位为国际中、高端。通过强大的国际BD能力，布局产品的品类更加丰富，前瞻性强；后续重磅产品将陆续释放。

2、 爱美客成立于2004年，上市时间短，尚未经历市场真正检验，目前估值过高。公司定位为国内医美龙头企业。华东医药作为一家优质白马型公司，上市已经22年，ROE连续14年保持20%以上，屡经市场洗礼，依然保持较低的估值水平，具有国际化视野，在医药大健康领域拥有广泛的资源。公司致力于打造成全球医美龙头企业。

（二） 、与创新药企比，以微芯生物为例。华东医药主要优势如下：

1、业务结构更加丰富，微芯生物业务基本集中在医药工业中的创新药。华东医药除了创新药，还有医药商业、医美、工业微生物等板块，爆发点更多。且医药商业、医美，工业微生物等领域基本不受国家带量采购和医保谈判影响。

2、华东医药具有强大的商业化及市场推广能力，而微芯生物研发较强，商业化能力较弱。2021年新开发的内分泌创新药将商业化权益外包给海正药业就是明证。

3、华东医药凭借自身的体量优势，具有强大的国际化BD能力。创新药的转化较快，抗风险能力更强。

四、主要风险

（1） 在销的部分仿制药有纳入带量采购的风险；

（2） 国外疫情反复，影响海外产品销售；

（3） 新产品销售不达预期的风险。

五、总结

（1） 华东医药具有白马股基因，管理层目光远大，执行力强。

（2） 2021年公司阿卡波糖片、注射用泮托拉唑的集采降价影响和百令胶囊的新医保支付价格对营业收入的影响正逐步消化。利空基本出尽。

（3） 近期业绩（今明年）有保障，可能会有意外惊喜。未来业绩想象力空间巨大。

（4） 机会远大于风险。

（5） 格局决定成败，华东医药值得中长线拥有。