万联证券：风电板块中报梳理，业绩高增估值低，板块成长性开始显现

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万联证券研报对风电板块中报业绩进行了梳理，认为板块业绩高增长估值低存在修复机会。市场对风电的市场空间、对风电降本空间和速度，都存在预期差。

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万联证券研报对风电板块中报业绩进行了梳理，认为板块业绩高增长估值低存在修复机会。
为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，万联证券将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件6个板块。选取26家上市公司，包含8家风电场运营企业，其中有1家在港交所上市，5家整机商，4家风塔企业，2家叶片企业、2家主轴企业、5家锻铸件企业。
整体来看，根据26只Gu票样本，21H1行业营业收入1201.67亿元，同比增长26%，归母净利润182.89亿元，同比增长60%。

其中，整机商实现营业收入484.58亿元，同比增长24%，归母净利润31.97亿元，同比增长96%；
零部件板块实现营业收入352.51亿元，同比增长22%，归母净利润48.21亿元，同比增长56%；
风电场运营板块营业收入364.59亿元，同比增长33%，实现归母净利润100.35亿元，同比增长51.56%。

当下来看，结合今年风电行业业绩的集中爆发，目前估值较低，有望迎来估值修复行情：
1）对市场空间的低估
市场认为我国风电技术水平与海外存在一定差距，风电市场仅在国内，相较同为新能源的光伏，空间相对有限。
实际上，近年来随着国内风电行业的技术进步，与海外的技术差距已大幅缩小，明阳智能今年推出了全球最大16MW风机足以印证国内风机制造的技术水平。明阳近期交付意大利10台3MW海上风机也印证国内整机厂有走出去、向欧洲巨头发起挑战的实力。
从国内来看，市场对后补贴时代的国内风电持悲观态度，实际上，国内三北地区全面实现平价，今年1-7月风电新增装机量12.6GW，同比增长46.8%，21H1招标量32GW创历史同期新高，大幅超出市场预期。暂不考虑海外市场，预计25年国内新增装机80GW，相较19年复合增速CARG25%。
2）对风电降本空间和速度的低估
市场始终认为风电属于传统机械制造业，需要大量钢材，其降本空间有限，叠加今年大宗商品价格大幅上涨，市场对整个行业盈利十分悲观。
实际上，风机大型化后，零部件单位耗量被大幅摊薄，目前风机成本已经大幅下行，招标价格从19年底4000元/kW降至目前2500元/kW仅花了1年半时间，随着进一步大型化和核心零部件国产化，25年可能降至1800元/kW。
21H1中报陆续披露，在大宗商品价格上涨背景下，整机商和核心零部件厂商业绩依旧保持高增，超过市场预期，体现了风电大型化后强大的降本能力，风电未来有望复制光伏大幅降本后带来需求高增。
3）风电行业估值较低，未来有望修复
目前风电板块龙头企业估值整体水平不足20倍，核心锻件、铸件板块估值10倍左右，低于光伏行业25-40倍的估值。
碳中和背景下，不考虑海外市场，基于风电行业25%的复合增速，按照PEG1估值，估值有待修复至15-20倍，风电板块估值+业绩的戴维斯双击。