本文是我的旧文重发之基本面研究方法论系列，主要是呈现出我过往进行基本面研究用到的一些研究方法和思路，以供韭研公社的朋友们参考。文中涉及标的的基本面分析可能已经过时，我对标的的看法可能也已有所变化，读者们关注文中介绍或呈现的方法、思路就好。

本文首发于2022年9月4日，重点是多方面搜集资料并展开分析挖掘

【赛力斯新工厂推测及与其他新能源车工厂对比】

这几天赛力斯新工厂的消息进一步在网上发酵，抖音上已经传出了好几个视频，最近的一个视频里大家可以看到很大规模的工地里许多挖机、工程车辆正在紧锣密鼓地施工，随便截张图（这是远景，近景更震撼）：

我把网友拍到的其他信息也放在下面：

然后我还按照地址搜了一下卫星图：

百度和高德地图上长这样，根据布局示意图我把工厂的大概范围用红线标了出来。可以看到工厂的范围是很大的，比周围的其他工厂、小区面积大多了。

谷歌卫星图上长这样，可以看到对比周边工厂规模之大。这张卫星图是去年9月的数据，当时这里还有一些建筑厂房，现在从抖音上的视频来看已经全部被拆除铲平了。

整理一下关键信息：占地约2700亩（约180万平方米），建筑面积约70万平方米（布局图上加起来大概是73万）；规划可容纳3000人次住宿；规划了一条约1000米的路试跑道；预计2023年4月完成工程外装，2023年7月底工程完工；“作为赛力斯在重庆的智能网联汽车智造基地，将打造智慧产业聚集区，社会影响力极大，本工程的建设必将备受政府及社会各界关注”。

还有一些其他信息，不知道能不能说，就不说了。这里只根据网上公开的信息做一点分析推断，主要是希望通过对比其他新能源车工厂，认识一下赛力斯新工厂的规模，推测一下产能规划。

赛力斯两江智慧工厂

首先对比一下赛力斯自家的两江智慧工厂，下面是谷歌的卫星图。红线部分就是两江智慧工厂，黄线标出了里面的路试跑道，长度为500米，这次的新工厂路试跑道长度估计为1000米。蓝线部分是金康新能源的配套业务，上面的黑线部分是瑞驰新能源。

这座工厂最初设计年产能为5万辆，后来扩大到10万辆，实际上如果满载可以达到15万辆（每小时节拍数达到30JPH）。

工厂布局图转自知乎用户窦小智，他是长安汽车高级质量主管。把这张图逆时针旋转90度大概就跟卫星图对上了。我把这次新工厂的布局也放在下面。

首先新工厂比两江工厂大很多，我估算两江工厂的面积大约为45万平方米，是新工厂的四分之一。

刚刚已经说了新工厂的路试车道（就是上图左侧的一条直的跑道）应该是1000米，而两江工厂的路试跑道是500米。再比较一下几个主要车间的面积：新工厂的冲压车间看上去很小，实际上跟两江工厂一模一样大（没错就是面积一模一样），说明冲压车间的大小可能跟产量没太大关系；新工厂的焊装车间面积是两江工厂的4倍以上；新工厂的涂装车间是两江工厂的3倍以上；新工厂的总装车间是两江工厂的接近4倍；新工厂的电池PACK车间是两江工厂的0.6，推测是因为未来都采用宁德时代的电池包，不再需要太大的PACK车间；新工厂似乎没有独立的充电检测车间，可能放在整车测试车间或PDI。

新工厂增加了压铸、模块化、电装、试制车间，而且压铸、模块化、试制车间都不小，压铸车间是冲压车间的接近2倍。从中我们也许可以对新工厂的工艺变化做出一些推测：增加压铸车间，有可能是要搞一体化压铸；模块化车间，有可能是要将部分零件进行模块化集成，从而提高生产效率；电装车间，有可能是因为未来车型采用更高级、更复杂的电子电气架构，或者因为智能驾驶、智能座舱等电子系统，需要专门的电装车间。

此外，新工厂相比两江工厂布局思路有所调整，不再追求每个车间方方正正，而是较为紧密地连接在一起，有可能能够提高工厂的空间利用率和生产效率。

综合以上信息，我推测新工厂规划产能至少会是两江工厂的4倍，也就是年产40万辆，如果三班满产，也许能达到年产60万辆。当然，这只是保守预计，实际上理论产能的提高可能大于厂房面积的扩大。

【凤凰智慧工厂】

凤凰智慧工厂网上的信息就非常少了，没有搜到布局图，只能放一张去年拍摄的卫星图：

红线标出的就是凤凰智慧工厂的范围，黄线是路试车道，大约是1000米不到。注意这是去年9月的卫星图，跟现在工厂的情况应该会很不一样，可以看到去年9月这里还只建好了几个厂房，还有很多区域是光秃秃。

我估算凤凰工厂的面积是50万平方米，只比两江工厂大了一点，也是新工厂的四分之一左右。这个很好理解，因为凤凰工厂的设计产能跟两江工厂差不多。其中假如图中北边最大的一个车间是总装车间的话，那么新工厂的总装车间面积是凤凰工厂的约5.5倍。当然也有可能是焊装车间，跟两江工厂焊装车间面积差不多，这个可能性更大一点，总装车间不太可能比两江工厂还小。右边的厂房推测是冲压车间。下面还没有建好的像是涂装车间，再下面还没有开始建设的最大一块可能是总装车间。

工厂最上面右侧的应该是停车场，如果把地图放大可以看到上面有很多停车位，大概有500个；最下面还没建好的梯形区域我推测会作为储运中心和发运中心。

从这张去年的卫星图看，凤凰工厂不但规模差不多，布局应该也跟两江工厂的布局思路差不多，都是把一个个车间布局成长方形。应该也没有布局独立的压铸车间等。由此，我们应当可以期待新工厂的新生产工艺以及将在此诞生的新车（极有可能是传闻中搭载与华为合作开发的全新电子电气架构的M9）。

【特斯拉上海超级工厂】

下面我们来看新能源车工厂的标杆——特斯拉上海超级工厂。这座工厂可以说对于特斯拉乃至整个新能源汽车行业都有重要意义。我曾经分析过特斯拉的毛利率提升路线，实际上特斯拉的毛利率扭转上升就是从上海工厂的建成投产开始的。下面是卫星图和布局图：

特斯拉上海工厂的面积为86万平方米，其实并不是很大，不到赛力斯新工厂面积的二分之一。但是从布局和卫星图上可以看到，特斯拉上海工厂的布局可以说是严丝合缝，空间利用率极高。

因为要分开生产Model 3和Model Y，特斯拉应该是有两套焊装、涂装、总装车间，布局图右上方的一套是用来生产Model 3的，与我之前在特斯拉股东会上的截图一致。左下方的一套应该是用来生产Model Y。只有一个冲压车间，印证了之前的推测，冲压车间可能不需要太大面积，也不需要单独分开。除此之外还有两个电池车间、一个电机车间、一个压铸车间。

我们与赛力斯新工厂对比一下，赛力斯新工厂的冲压车间略大于特斯拉；焊装车间的面积比特斯拉两个焊装车间面积加起来还大接近一倍；涂装车间比特斯拉两个涂装车间加起来大14000平方米左右；总装车间是特斯拉两个总装车间的2倍还多；电池车间比特斯拉小很多；没有电机车间（因为赛力斯的电机有专门的工厂生产，华为供应赛力斯的电机也大部分由赛力斯代工）；赛力斯新工厂的压铸车间是特斯拉的2倍还多。

特斯拉上海工厂一期的规划年产能应该是45万辆，今年经过产线扩展升级后可达到年产75万辆。通过于赛力斯新工厂的对比，假设赛力斯新工厂的生产效率不低于特斯拉太多，那么我认为赛力斯新工厂的年产能有希望达到75万辆，甚至有希望超过这个数字。

【理想常州制造基地】

本来想找下比亚迪的几个工厂，比如今年投产、生产海豹系列的常州工厂，但是信息太少，决定作罢。这里就介绍对比一下理想在常州的工厂。下面是卫星图和布局图。

理想常州基地的生产区域面积是30万平方米，如果加上左边的空地，大概就是50万平方米，与赛力斯凤凰工厂差不多大。但其实左边不确定会布局什么，已知的生产区域只有右边一半。

这座工厂的布局更加简单，只有冲压、焊装、涂装、总装车间，都没看到独立的PACK车间和检测车间，当然也可能是网上没有相关介绍。冲压车间略小于赛力斯新工厂，焊装、总装车间不到赛力斯新工厂的四分之一，涂装车间也是赛力斯新工厂的四分之一左右。

这座工厂的规模跟赛力斯两江和凤凰智慧工厂差不多，年产能是10万辆，估计满产加扩产可以达到20万辆。赛力斯新工厂有望达到理想常州工厂的3-4倍，也就是达到年产60-80万辆。

【江淮蔚来】

江淮蔚来的合肥工厂是江淮独资用来专门给蔚来代工的。下面是卫星图：

网上似乎没有找到布局图，那就推测一下吧。资料显示这座工厂设有冲压、车身、涂装、总装四大工艺车间，还有质量中心、试车跑道、能源中心、蔚来中心和综合办公区。试车跑道很明显就在左边了，大概750米。

推测左上方的是冲压、车身，中间是涂装，最下面是总装。冲压车间比较小，是上面介绍的几家工厂的一半不到。车身车间比较大，是赛力斯新工厂的三分之一左右。涂装车间是赛力斯新工厂的三分之一不到，总装车间相对占比很大，是赛力斯新工厂的二分之一不到。我推测PACK和检测车间有可能是在总装车间里。

江淮蔚来的年产能原本是10万辆左右，最近完成了产能升级，可以达到年产24-30万辆的水平（然而从目前蔚来的销量看似乎还用不上）。我估计赛力斯新工厂年产能应该至少是江淮蔚来的2倍以上，也就是48-60万辆以上。

总结一下：

1）赛力斯新工厂的总面积、生产区域面积非常大，远高于今天我介绍对比的几个新能源车工厂。

2）相比赛力斯原有的两个智慧工厂以及理想、蔚来的工厂，赛力斯的新工厂更像特斯拉工厂，也就是不追求车间方方正正，而是布局更加紧密。

3）赛力斯新工厂设计了独立且面积较大的压铸、模块化、电装车间，让我对赛力斯生产工艺的提升和新车的配置、架构产生了一丝遐想与期待。

4）即使只跟自家工厂对比，赛力斯新工厂也是自家工厂规模的3-4倍，理论上年产能应该可以达到40-60万辆。对比其他新能源车厂，有希望达到年产70-80万辆。

当然，这里我主要比较的就是面积和布局。有些人也会拿设备什么的做文章。我的个人看法是如果你去看这些工厂的宣传视频和探访文章，会觉得这些工厂都很先进，自动化程度都很高。我不认为赛力斯一直宣传的工业4.0、灯塔工厂会有太明显的优势，个人觉得主要就是个认证，其实长安、上汽也有灯塔工厂，特斯拉估计都不屑于去认证这个。但基本可以确定的是赛力斯对于新工厂肯定会投入最先进的设备和生产工艺，也许距离特斯拉还会有些差距，但对比来看我觉得会领先于国内其他新能源车企。

最后再放张图：

【赛力斯股权激励计划简评】

上期漏掉了赛力斯最近发布的股权激励计划。这里简单提一下，今年的股权激励计划和去年形式几乎一模一样。

去年的股权激励计划，拟授予股票期权数不超过4000万份（首次授予3339万份，预留661万份），其中8位高管可行权数占10.13%（实控人及其家族、独立董事、监事、5%以上股东等均不为行权对象），其他2771名员工可行权数占73.25%。分为两个行权期（行权比例各50%）：第一个行权期为2022年7月-2023年7月，考核目标为2021年新能源汽车销量达到3.2万台或公司营收达到144亿（触发值），2021年新能源汽车销量达到4万台或公司营收达到180亿时公司层面行权系数达到上限（目标值）；第二个行权期为2023年7月-2024年7月，考核目标为2022年新能源汽车销量达到16万台或公司营收达到360亿（触发值），2022年新能源汽车销量达到20万台或公司营收达到450亿时公司层面行权系数达到上限（目标值）。除公司层面行权系数外，每位员工的可行权数还受到组织层面和个人层面考核指标影响。行权价为66.03元。

今年的股权激励计划，拟授予股票期权数不超过3600万份（首次授予3325万份，预留275万份），其中9位高管可行权数占8%（实控人及其家族、独立董事、监事、5%以上股东等均不为行权对象），其他3245名员工可行权数占84.36%。分为两个行权期（行权比例各50%）：第一个行权期为2023年9月-2024年9月，考核目标为2022年新能源汽车销量达到16万台或公司营收达到360亿（触发值），2022年新能源汽车销量达到20万台或公司营收达到450亿时公司层面行权系数达到上限（目标值）；第二个行权期为2024年9月-2025年9月，考核目标为2023年新能源汽车销量达到24万台或公司营收达到540亿（触发值），2023年新能源汽车销量达到30万台或公司营收达到675亿时公司层面行权系数达到上限（目标值）。除公司层面行权系数外，每位员工的可行权数还受到组织层面和个人层面考核指标影响。行权价为66.12元。

期权授予对象相比去年的2771名员工（不包括高管）提高到了3245名，而且非高管员工的可行权数占比也更高了，说明公司一年来人员在扩张。连续两年开展股权激励计划，说明公司认为目前是公司发展的关键时期，希望充分调动员工积极性，激发内生发展动力。

去年股权激励计划第一个行权期的目标已经达成（新能源车销量超过4万）；第二个行权期的目标与今年激励计划的第一个行权期目标是一样的。公司今年到8月为止一共销售了73557辆新能源车，我估计包括39509辆赛力斯汽车（M5+M7+SF5）和34048辆其他新能源车。推测到8月为止营收为186亿。接下来的9-12月，我预估公司可以销售65000辆赛力斯汽车和12000辆其他新能源车，燃油车忽略不计；推测营收为185亿。那么今年我预测的新能源车销量就能达到15万辆，总营收可以达到371亿。这样看来，去年的第二期和今年的第一期，达成目标值几乎不可能，但是大概率可以达到触发值。

同时，公司敢于在今年的激励计划重申今年的业绩考核目标而没有下调，说明公司对于今年达到触发值有信心，这实际上对于今年的业绩来说就是一重保障。我们按照保守算法，调高9-12月其他新能源车销量到20000辆，贡献营收16亿，那么公司接下来4个月也至少要销售66443辆赛力斯汽车，平均每月16610辆；或者在这部分至少取得150亿营收。这个业绩如果能实现就已经很亮眼了。

至于明年的业绩考核目标，我倒是觉得略为保守。触发值的24万台销量或者540亿营收是较容易达到的，即使保持今年9-12月的势头不进步应该也可以达到。目标值的30万台销量有一定压力，假设明年能卖出7万台其他新能源车，那么赛力斯汽车的销量也需要达到23万台，相比今年预估10万左右的销量翻了一倍多。虽然我对明年的赛力斯销量的期望是在25万-30万辆，但客观地讲只要能达到20万辆对于赛力斯来说就是跨越式的进步了。

然后还有一个点就是两次的行权价都非常良心，都跟当时的股价差不多。目前公司的股价甚至在行权价以下，这个价格员工是不会行权的，还不如直接去市场上买。赛力斯的员工要想真正通过激励计划实现收益，必须要好好干，让公司业绩得到市场认可，股价超过66元才行。

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