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2023-01-28 22:13:52

【东吴电新】固德威&晶科能源&天顺风能业绩预告点评

①固德威22年度业绩预告点评：拐点之后的非线性增长，继续强推!

事件：公司发布22年度业绩预告，实现归母利润5.9-7.1亿元，同增111%-153%，扣非归母5.7-6.8亿元，同增132%-178%。
22Q4归母3.1-4.3亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母3.0-4.2亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。
业绩大超市场预期，主要系费用率下降。

#储能环增20%、加大工商储布局、23年量利双升。
预计公司22Q4公司储能出货9-10万台，环增20%+，其中12月出货环增70%+达4万台+，储能全年出货达24-25万台，同增280%+。
23年逐步拓展工商储市场，15-30kw等产品在少量出货，23年继续推出50kw产品，预计工商业占比达10-20%，全年储能逆变器出货达50-60万台，同增150%+；公司亦于22Q4 推出 Lynx C工商储电池产品，同时公司pack产能逐步提升，由22年1gwh提至23年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，23年将迎量利双升，预计23实现出货1.5-2gwh。

#23年并网高增、新业务逐步放量。
预计22Q4公司并网出货16-17万台，环增5%+，全年出货47-49万台，同增5%+，23年光伏需求高增，预计实现并网出货80万台+，同增60%+；户用系统业务23年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务预计23年放量实现营收2-3亿元。

#规模效应凸显、费用率明显改善。
我们预计公司Q4费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，预计23年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！

事件：公司发布22年度业绩预告，实现归母利润5.9-7.1亿元，同增111%-153%，扣非归母5.7-6.8亿元，同增132%-178%。
22Q4归母3.1-4.3亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母3.0-4.2亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。
业绩大超市场预期，主要系费用率下降。

#储能环增20%、加大工商储布局、23年量利双升。
预计公司22Q4公司储能出货9-10万台，环增20%+，其中12月出货环增70%+达4万台+，储能全年出货达24-25万台，同增280%+。
23年逐步拓展工商储市场，15-30kw等产品在少量出货，23年继续推出50kw产品，预计工商业占比达10-20%，全年储能逆变器出货达50-60万台，同增150%+；公司亦于22Q4 推出 Lynx C工商储电池产品，同时公司pack产能逐步提升，由22年1gwh提至23年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，23年将迎量利双升，预计23实现出货1.5-2gwh。

#23年并网高增、新业务逐步放量。
预计22Q4公司并网出货16-17万台，环增5%+，全年出货47-49万台，同增5%+，23年光伏需求高增，预计实现并网出货80万台+，同增60%+；户用系统业务23年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务预计23年放量实现营收2-3亿元。

#规模效应凸显、费用率明显改善。
我们预计公司Q4费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，预计23年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！

风险提示：竞争加剧等

②晶科能源：新技术龙头量利双升，N型超额收益兑现，继续强推!
事件：公司发布22年度业绩预告，预计实现归母利润26.6-29.6亿元，同增133%-159%，扣非归母25-28亿元，同增371%-428%。
22Q4归母9.84-12.84亿元，同增134.21%-205.61%，环增27.65%-66.57%，扣非归母9.84-12.84亿元，同增314.01%-440.20%，环增38.09%-80.18%。
表观业绩符合预期，22Q4美国滞港费影响利润4-5亿，实际经营业绩超预期！

#单瓦盈利持续提升、新技术超额收益兑现。
预计公司22年组件出货约44.5GW，同增约100%；其中Q4出货约16GW，环增约55%/同增约78%，TOPCon出货约6.9GW。
公司盈利能力持续改善，测算Q4单瓦净利约1毛/w，环比提升3分；其中PERC单瓦盈利约6分，TOPCon单瓦盈利约1毛5，N型超额收益逐渐兑现。
展望23年，公司组件出货持续高增，预计全年增长50%以上，N型TOPCon占比60%+，远高于行业同行；23年美国市场已开始批量放行，预计全年美国出货占比5-10%，高溢价市场修复+新技术占比提升+原材料价格下行，带动盈利进一步提升！

#TOPCon持续领跑、新技术迭代升级。
公司现已满产24GW TOPCon电池，量产效率超25%；尖山二期11GW电池将在23Q1满产，采用HOT2.0+技术（正面SE结构），预期后续效率可提升至25.8%。
同时，公司布局云南楚雄6.5GW TOPCon预计23Q3投产，海宁袁花基地6.5GW电池改造（23Q2出片），预计23年底N型产能达40GW+。
提效上，公司24年将推出HOT3.0（全域钝化），25年将TOPCon与其他技术结合，预期效率破26%。
降本上，公司现已实现新技术组件P/N成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。
提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon龙一地位稳固。

投资建议：上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利至28/65/90亿元，同增147%/132%/37%，给予23年35XPE，对应目标价23元，维持“买入”评级。

[爆竹]风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

③天顺风能22年业绩预告点评：22年疫情和大型化迭代影响出货，23年海工助力业绩高增

#事件。
发布22年业绩预告，预计实现归母净利润5.8-6.5亿元，同降56%-50%，扣非6.0-7.0亿元，同降44%-35%。
22Q4归母预计2-2.7亿元，环增54%-108%，同比-28%--3%。
扣非预计1.9-2.9亿元，环增32%-101%，同比-34%-1%。
22年大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公司出货不及预期，故业绩同比下滑，Q4环比改善。

#22Q4陆塔和叶片出货环比增长、业绩有所改善、23年陆风需求高增、海工订单饱满、盈利高于陆上、驱动制造端业绩提升。
公司前三季度陆塔交付仅27万吨，Q4预计20万吨左右，环增30%+，贡献利润约0.7亿；叶片和模具出货预计环比至少翻倍，贡献利润约0.6亿元；发电贡献利润约1亿元。
展望23年，一方面，陆风需求加速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计80万吨+，同比70%+；叶片+模具1400套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利提升。
一方面，海工基地现有产能60万吨，订单饱满，预计出货60万吨，实现0的突破，吨净利800-1000元，高于陆塔（500元左右），为23年业绩高增长奠定基础。

#发挥产业优势、加快风电场建设、陆风收益率高企助力利润增长。
22Q4乌兰察布市兴和县500MW风电项目实现全容量并网发电，是公司截止目前获取的最大规模的单体开发项目。
至此，公司在运风电项目合计12个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域，总装机容量1384MW。
23年预计开启湖北等地合计1GW风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。
陆风平价新周期，项目收益率高企，将为公司贡献稳定现金流。

盈利预测与投资建议：22年业绩预计落在预告中值，23年GDR附条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计22-24年归母净利润6.2/17.0/26.2亿元（前值6.5/17.9/23.5亿元），同增-53%/175%/54%，对应23/24年PE分别17x/11x，给予23年24倍PE，对应目标价22元，维持“买入”评级。

风险提示：出货不及预期、竞争加剧。

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