东吴证券：碳战略视角下，关注环保生态资产的价值重估
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
东吴证券研报指出，碳生态战略目标下，环保行业内涵丰富受益明显。行业不确定性显著减少，有望迎来估值提升。
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东吴证券研报指出，碳生态战略目标下，环保行业内涵丰富受益明显。行业不确定性显著减少，有望迎来估值提升。
1）碳战略目标下政策预期明确，回报预期稳定估值提升
碳中和是追求高质量可持续发展的必由之路，我国多次宣示3060碳达峰碳中和目标彰显决心。生态环保产业契合碳中和战略背景，多维度受益。
碳背景下，绿色产业价值持续体现，政策预期明确，双碳+绿电+生态补偿相关政策不断出炉，政策兑现强化市场机制和资产回报稳定性。国务院办公厅印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，强调多元化补偿制度、强化市场机制。
《绿电交易试点工作方案》开启，绿色电力价值体现，清洁能源收入端有望走向市场化。《2021年生物质发电项目建设工作方案》印发，国补退坡竞价政策落实，不确定因素显著减少，垃圾焚烧商业模式理顺在即，现金流改善。
2）现金流角度：现金流持续转好享运营红利
随着在建项目的逐步转入运营期，运营类业务占比逐步提升。部分公司主动由工程类业务向运营类业务转型，业绩确定性增强，现金流转好，进入项目运营红利期。
从垃圾焚烧角度切入，头部公司光大环境、瀚蓝环境现金流持续改善。1）2021年上半年瀚蓝环境经营性净现金流达10.74亿元，同比大增94.5%， 2）光大环境港Gu上市，根据会计准则将BOT投资确认为合约资产，列入经营性现金流流出，导致表观经营性净现金流为负值。
用表观经营性现金流净额扣除合约资产观察变化趋势，可以发现2015-2020年公司扣除当期合约资产增加值的经营性净额持续改善。未来随项目逐渐投产以及垃圾焚烧行业商业模式转好，龙头公司真实经营性现金流有望进一步向上，迎来自由现金流转正拐点。
3）成长与估值角度：高成长对应低估值价值显现
环保部分细分赛道成长性突出，赛道内优质公司有望维持高增，受整体板块估值的影响，估值目前处于低位。高成长性未能匹配对应的估值，板块与公司价值凸显。
综上，碳战略背景下，环保行业内涵进一步丰富，受益明显。政策指引下，投资回报预期稳定，项目逐步进入运营期现金流逐年好转，高成长性逐步兑现，估值处于底部，投资价值凸显。