恒立液压现场调研要点-韭研公社

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恒立液压现场调研要点

猫猫喵喵3

2022-02-23 17:55:43

【国君机械】恒立液压(601100.SH)现场调研要点

业绩：2021Q3-Q4整体向好，2021Q4优于2021Q3.2022Q1出于调价的缘故整体会差一些，但波动不会太大。2022M1-M2挖机下滑10%-20%，考虑高基数因素，2022M3也难以好转。销量同比将自2022Q2起改善，2022Q3-Q4平稳抬升。环比方面，2022M3是2022Q1中的高点，2022M4稍逊，2022M5-2022M6又会起来。2022Q1的增长主要落脚于高机和新能源，在手订单饱满，预计生产强度大于2021年。新能源之中行业归属较为关键，光伏、风电表现突出，海工海事、盾构机基本无增长。

泵阀：公司挖机泵阀国内份额约30%，2021年整体降价3-4ct,2022年假设挖机行业增速整体下滑20%，市占率抬升下公司挖机泵阀预计下滑1%。公司每年会给主机厂新增数个型号扩大影响力，但实际成果往往在经济下行期显现。当下的挖机泵阀可类比011年的挖机油缸，易受行业波动影响。公司该业务的主要竞争对手为日本川崎、韩国斗山（专做小挖），后续公司会加大外资品牌供应。泵阀产线基本实现自动化，人均产值300万，交货期1个月，产能利用率30%-40%，是公司为数不多的留有库存的品类，2-3亿元库存对应3-4亿元在手订单，0.5-1个月即可消化完毕。其他应用领域，高机泵阀]儿G放量助力翻倍增长，通

用泵阀是扩产方向。泵阀对控制元件要求较高，定制化成分加重，公司将定向增加研发投入。

油缸：公司挖机油缸全球份额稳定，2021年增长20%高于行业水平。缓冲倍压是挖机油的核心参数，公司耗材保质售价较高，2021年该品类整体降价幅度大于泵阀，2022年将进行换料降本（几个pct),预计售价将与外资供应商持平。公司该业务的主要竞争对手为日本KY。公司挖机油缸交货期个月，此前产能缺乏，只做头部客户，当下有所缓解，逐步顾及尾部客户，产能利用率打满。油缸产线亦实现自动化，人均产值2万。下游主机厂自产油的可能性较小，海外较国内外包零部件趋势更为明显。非标方面，高机油

缸毛利率较低，2021年高景气下达到40%，其余品类稳定在45%-50%。至于电动化，替代更多地发生于低压领域，高压因其能量密度有限匹配困难，电动化后油缸单位价值量为原先的倍。公司针对挖机油缸与非标油缸均有扩产计划。

马达：2021年公司挖机马达收入规模约4亿，2022年新型号切入+迷你挖开工之下增速可期，卡特彼勒开始试用该款产品。高机马达成长性更高，预计翻一番或两番。此外，摆线马达也会贡献几千万收入。

客户：2021年公司前十大客户中营收增速最高的是浙江鼎力，其自身有产能投放，增速超200%，增速次高为卡特彼勒，增速60%-70%，儿G、特雷克斯亦是公司的海外大客户。公司在海外均有独立的销售团队，招聘当地本土员工。公司只会给予核心客户1个月账期，其余客户均为全款，预收款比例约3%。确定供应商关系前，国内客户验证期大约1-2年、海外3-4年，公司儿G放量仅用2年时间较为迅速。当前公司产品在儿G份额约1/3，未来目标做到50%。以挖机油缸为例，公司向三一、卡特、徐工、柳工的供货比例为2:2:1:1。

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