【华泰金属】明泰铝业回调点评及观点更新！

1、调整原因分析：市场担心22Q4业绩

公司22Q3单季净利润2.3个亿，较22H1较大下滑，原因主要有2点：

1）7月铝价快速下跌近2000元，此后有所回补，但较期初仍下滑约700元，公司单月产销量10万吨左右，存货周转天数约为50天，对应公司常规库存约15万吨，理论计算，我们预计铝价快速下跌影响公司Q3净利润约1.0-1.5亿元；

2）国内外铝价差（伦铝-沪铝），由上半年正挂转为倒挂（22Q1-Q2分别为1193、771元/吨，22Q3为-205元/吨），22Q3公司出口占比约为20%+，对应单季度外贸量约6-7万吨，理论计算导致Q3单季亏损约0.13亿元；

回顾22Q4，以上两点影响因素均有好转。

1）8月以来铝价逐渐平稳，且均价有所上行，22Q4沪铝均价18761元/吨，环比22Q3均价18393元/吨，上涨368元/吨，铝价快速下跌导致的利润损失为偶然性因素，22Q4铝价趋稳小概率形成大额跌价损失。此外，公司再生铝享受10%增值税差的30%退税政策，则22Q4单吨退税环比22Q3+11元/吨，公司单季再生铝用量约15-20万吨，对应利润增加约200万元。

2）国内外铝价倒挂收敛，22Q3伦沪不含税价差为-205元/吨，22Q4为-134元/吨，环比22Q3单吨损失减少71元/吨。

3）公司22Q4销量约27.5万吨，环比22Q3减少2.5万吨（-8%），但考虑结算节奏问题，实际影响或更小。

综上，22Q3补回铝价快速下跌及内外铝价倒挂影响后，公司业绩基数约为3.5亿元，考虑22Q4公司销量略有下滑，业绩预期或小幅下修。

2、市场调整经济复苏预期

基于节后高频数据，经济恢复低于市场预期，根据铝材头部企业周度开工率数据节后从56.1%小幅度升至59.8%，低于市场预期。市场从最优组合“国内强复苏+海外浅衰退+年内美降息预期” 转为谨慎组合“国内温和复苏+海外浅衰退+美高利率维持”。市场风险偏好减弱，对于商品价格转向谨慎。

3、公司生产经营现状

1月销量7.99万吨，同比增16%，超出市场预期。铝价平稳于1.85万，且1月内外铝价转为正挂（伦铝>沪铝），利于出口获利，而2月以来正挂幅度略有收敛。

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