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东软载波对标国民技术

028阿杰

超短低吸

2021-08-10 12:07:19

纪要转载 210808

300183东软载波：被市场忽视得mcu成长公司，21-22年一定是产能为王的时代，好的公司在提前锁定产能后有非常多而机会走进大客户的供应链体系，这个过程也会伴随着公司自身能力的成长。从8位到32位，从8寸到12寸，从.11到65nm再到28nm，会看到产品线的不断完善和升级。

公司基本面情况：

MCU：收入上测算下来，20年1个多亿收入，21年3-4亿收入，22年按照4万片的保守产能（1万片的台积电+和舰，3万片的三星，而且22 年开始导入三星的12寸产线），单片平均按照1.5万颗，考虑到当前平均价格3块钱俺，Q3价格还会有持续性的上涨，22年H1价格基本稳定，H2价格回落25-30%，22年平均单价落在2.5-3元区间，按照2.8 的中性测算，2.8*4*1.5=16.8亿元，尽管当前MCU净利率超25%，预期22年全年净利率落在20%左右，22年利润全年看16.8*0.2=3.3亿元. 全年营收测算下来3.3+1.8=5亿元，给与22年50倍估值，看250亿利润，对应当前135亿元任有翻倍空间，当前位置强烈看多。

公司主要产品是两类，电力载波芯片和通用MCU芯片。2020年数据是电力载波芯片及模组销售额是6个亿，集成电路是2个亿，集成电路包括mcu预计1个多亿。

青岛东软载波科技股份有限公司成立于1993年6月。自1996年起开展电力线载波通信技术研究，2000年推出第一代电力线载波通信芯片，至今已发展了6代产品。依托强大的研发实力，公司相继开发出窄带低速、窄带高速、宽带低速、宽带高速等系列电力载波通信芯片。该块业务相对稳定，盈利能力也比较突出。从毛利率来看，一季度在晶圆代工涨价的情况下还维持了50%以上的毛利率，公司产品基本是聪4月份开始涨价，所以21年Q2毛利率环比一季度会有较大的提升。

MCU芯片主要的产品广泛应用在白色家电、工业控制、仪器仪表、汽车电子等领域。在MCU产品上加大研发投入，积极投入安全芯片、载波芯片、射频芯片、触控芯片等设计研发，形成了8位/32位通用工业级微控制器芯片、白色家电微控制器芯片及周边专用分立器件集成芯片、用于物联网的工业级无线连接芯片、用于中小功率电机控制的32 位微控制器及高压驱动芯片、用于小功率锂电池管理32位微控制器芯片、用于仪器仪表控制的32位微控制器芯片、用于智能电网领域的能源路由器、能源控制器、营配融合终端中高性能多核MPU边缘计算芯片等。

技术储备：用于物联网的工业级无线连接系列芯片，包括Sub-1G系列射频前端、2.4G射频前端、BLE4.2/5.0SoC系列芯片、微波段射频前端芯片等；整合eFlash的混合信号40nm工艺节点的设计、量产并批量供货的芯片设计厂商之一，在研的基于RISC-V的边缘计算芯片采用28nm 工艺。

产能端：台积电+和舰目前合计单月1500片，其中台积电目前是900 片/月，和舰是600片/月，500片左右是电力载波相关的产能，剩下 1000片用于MCU；21Q4起，公司从三星韩国厂拿到产能，21Q4一共为5000片，22年全年预计3万片+；公司从三星处获得产能原因为 2019年开始公司就与三星合作，在三星产线进行产品的迭代升级，当前正好碰到三星产能释放。因此2022年，公司MCU总产能预计4万片以上，其中三星3万片，和舰+台积电是1万片（每月1000片）；20年看公司MCU产品8位和32位占比是3：7；21年32位的占比提升到50% 左右，预计2022年32位占大多数，达到6成以上；价格上单片（8寸）可以切1.5万颗，低端产品可以切到2万颗以上；因此保守预计2022年公司MUC总产出为6亿颗。

价格：当前MCU价格处于高位，且随着21Q3-4代工厂涨价，MCU价格继续看涨，22H1维持高位，22H2随着业界产能开出可能会出现小幅下滑；当前公司MCU出货均价3元+，悲观假设22H2 MCU价格下滑 30%，预计2022年全年MCU均价在2.5元+。封测：公司封测主要集中在两家，分别是长电科技和天水华天科技，目前来看两家产能丰富，能保证公司今明两年的快速发展。

客户情况：21年以前公司客户非常分散，没有明显的大客户，公司这两年一直在围绕大客户做突破，预期21年会看到比较明显的变化，其中包括了家电/工业控制和安防领域。家电领域主要是美的和海尔，美的这个做了很久的验证，预期20年下半年开始放量，主要是32位的 mcu，20年大概的出货金额做到2千万多，21年会在产能得到保障后份额得到大幅提升，预期保底5千万销售额，争取做到6-7千万，另外就是海尔，海尔会稍微少一些，21年目前根据订单和公司目标综合来看是4千万的出货金额；工业控制领域最大的是苏州得硕，他主要是做出口的电动工具，每月采购金额有1000多万，现在占比3成，明年看下来是能做到5成以上，所以全年看下来也可以做到6千万的出货额。安防这边主要是海康威视，以前在海康这边主要是低端的mcu，这两年也有突破，21年预期2000万的出货金额。所以整体看下来，经过前期的研发投入（三地研发，上海为主，苏州为辅，最近台湾投入较大，那边人才多，性价比高），明显是可以看到大客户这边越来越认可公司产品。

公司在转向大客户的过程中，从赚钱的角度来说，大客户其实价格上弹性更低，毛利率在涨价周期相对保守，但是能保证公司的长期战略，像小米这样的其实就属于大客户，但是他们之前给的价格偏低，所以最近几年做得少，公司也不会说为了做大客户去牺牲毛利率。从客户这边来看，大客户这种占比4成左右，分散小客户占比5层多，所以公司战略会比较灵活。大客户保证长期稳定的出货，价格波动小，但是出货量和金额大；小客户不太稳定，所以涨价周期弹性大，毛利率比较好，所以公司整体来看价格也在不断上涨，出货因为前期大客户不断导入的工作准备带来出货量有质的飞跃。

电力载波芯片：传统的电力载波芯片基本比较稳定，在华为逐渐退出的过程中，公司也问住了市场，这一块往后看叠加海外的一些放量，比如2020年沙特项目实现销售收入人民币15,000万元左右，后面海外还有比较大的持续性，总体上不会有特别大的增长，预计就6-7个亿的年收入，1.8-2个亿的利润贡献。储能项目：这一块不是强制性的，主要是分布式的电表为主，每年预期是500万台的出货量，公司光伏储能方案，青岛东软载波园区微电网项目，2019年1月投运，是青岛市首个风光储充一体化综合能源项目，其系统配置和控制策略全部采用最新前沿领先技术，成为绿色智慧低碳园区多能互补微电网示范项目的标杆样板。1月21日，工信部公布第一批智能光伏示范企业及示范项目名单。其中，八个包含储能的项目入选智能光伏试点示范项目，阳光电源、特变电工、特锐德、东软载波等在列，青岛东软载波园区微电网项目为智能光伏试点示范项目之一。预计公司在这一块因为重点参与布局，份额会比较高，能拿到30-40%的市场份额。

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