2019 年中国碳排放全球占比近 29%，“2030 碳达峰、2060 碳 中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。能源替代 /节能减排/循环利用/生态碳汇将成为实现碳中和的重要途径，碳交易提 供有效制度支撑。 

 碳中和环保产业映射：从环保视角来看，

1）能源替代：前端能源结构 调整，关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧等）替代需求。

2） 节能减排：中端推动产业结构转型，关注节能管理&减排设备应用。

3） 循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环 利用。

4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。

5）碳交易： 鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）、甲烷利用（污水处理/沼气 利用）、林业碳汇等 CCER 项目发展。 

 碳中和制度支撑：碳交易—迎全国化&多元化&机构转变三大变化， CCER 需求提升利好可再生能源。

 1） 三大变化：a.试点向全国，2021 年 6 月全国碳市场有望上线；b.行 业扩充，钢铁/水泥/化工等行业有望于“十四五”纳入全国碳市场，c.2018 年主管机构由发改委转变为生态环境部。

 2） 两种模式：碳交易产品分碳排放配额及自愿减排量（CCER）抵消两 种，CCER 将为可再生能源项目提供附加收入。

 3） 市场空间：按 5%抵消比例测算，我们预计全国碳市场初期 CCER 需求量约 1.65 亿吨/年，长期有望扩容至 4 亿吨/年。 

 垃圾焚烧量化评估：商业模式有望 C 端理顺现金流改善，垃圾焚烧 CCER 贡献 12%利润增量。

 1）CCER 有望贡献 12%利润弹性。依据已审定垃圾焚烧 CCER 项目， 现审定生活垃圾焚烧项目数量占全部 CCER 近 4%，头部焚烧公司产能 占比约 30%，地理区位、减排技术及发电效率是单位减排量的影响因 素。中性情景下，度电 CCER 收入达 0.039 元，对垃圾焚烧项目收入端 弹性达 4.48%，利润端弹性达 12.01%，净利率提升 2.02pct 至 29.96%。

 2）商业模式有望向 C 端理顺现金流改善，国补竞价上网影响有限。国 补最新政策明确 2021 年以后新开工/新核准项目采用竞价上网，我们测 算 若 补 贴 退 坡 0.05/0.1/0.15 元 /Kwh ， 项 目 净 利 率 将 下 降 2.24/4.77/7.64pct，垃圾处理费需上涨 21.54%/43.08%/64.62%可抵消退 坡影响。

按我们统计的主流公司项目产能进度表，主流上市公司受竞价 上网影响不足 3 成，上海环境/瀚蓝环境等风险收益比较高。

考虑 a.CCER 附加收入可冲减部分国补退坡；b.垃圾处理费调价机制有望启 动，若国补退坡部分顺价至 C 端，对应人均垃圾处理费上升幅度为 3.99/7.99/11.98 元/年，最多仅占居民可支配收入的 0.03%，支付难度小。 3）碳中和推动绿色金融，企业融资成本有望下降。  重点推荐：1、固废：【瀚蓝环境】、【高能环境】；2、环卫电动化：【盈 峰环境】、【ST 宏盛】、【龙马环卫】；3、再生资源：【中再资环】；4、工 业节能：【维尔利】。