近日，zgzy、gwy印发了《数字中国建设整体布局规划》（以下简称《规划》），提出要做强做优做大数字经济。培育壮大数字经济核心产业，研究制定推动数字产业高质量发展的措施，打造具有国际竞争力的数字产业集群。推动数字技术和实体经济深度融合，在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域，加快数字技术创新应用。支持数字企业发展壮大，健全大中小企业融通创新工作机制，发挥“绿灯”投资案例引导作用，推动平台企业规范健康发展。

中信建投证券研究所特别推出【数字经济投资机遇】专题研究。中信建投证券策略、通信、计算机、传媒互联网、电子、海外、人工智能等研究团队带来最新解读：

01

策略：重视央国企价值重估与数字经济线索

陈果

核心观点

“中国特色估值体系”下，央国企的价值重估是核心诉求，参与大安全有关领域的建设正是央国企肩负时代使命的彰显；数字经济建设上升为国家战略，相关方向的央国企有望充分享受时代红利。信创是实现“科技自立自强”的重要环节，两大IT产业“国家队”有望充分受益。分红水平的提升，积极参与大安全有关领域的建设是重要的央国企选股思路。多重催化下，代表战略新兴方向的科技型央国企成为阻力最小方向。

信息或事件

2023年2月16日，中字头个股表现活跃，数字经济相关的三大运营商、中国软件等领涨。

简评

1、中国特色估值体系大背景下，央国企的价值重估是核心诉求。过往多年传统的考核体系下，相较于利润增速、盈利能力等代表企业成长性的指标，央国企更加重视做大自身资产、收入等规模，传统行业重资产的属性、政策性负担的存在等使得资本市场给予央国企的整体估值水平始终低于民营企业。随着去年底以来“中国特色估值体系”的提出，国企改革三年行动已见成效，央国企的核心竞争力不断提升；“安全”问题愈发得到政府高层的重视，而央国企在安全相关领域无疑更具优势，理应肩负起新时代国家安全建设的使命。

2、数字经济正在成为推动高质量发展的引擎，三大运营商是重要底座。从中央高层到地方政府，顶层设计、政策规划的不断出台，数字经济上升为重要国家战略。以数据中心、云计算、物联网等为代表的数字基础设施是数字经济建设过程中的重要底座，其在三大运营商的收入构成占比近年来不断提升。与此同时，数据资产会计处理暂行规定的出台、数据要素市场建设的加速推进下，拥有大量优质数据的电信运营商无疑将会直接受益，迎来资产价值的重估。而近期AIGC等概念的火爆，更进一步让投资者意识到了算力基础设施建设的重要性。

3、信创是实现“科技自立自强”的重要环节，两大IT产业“国家队”有望充分受益。信创是打造自主可控、安全可靠的产业链中的重要一环，是数字经济中赋能产业数字化、提升效率的重要基础，也有望成为2023年业绩改善弹性和确定性最高的细分方向之一。拥有完整产业链生态的巨头厂商对于信创基础建设的促进作用将会是显著的，叠加2023年新一轮深化国有企业改革行动方案的谋划有望出炉，信息技术产业的两大国家队“中电子”、“中电科”是国内科技创新的重要骨干力量，两者凭借多年来资产收购、股权激励等资本运作所积累的产业链、生态链优势，将会在新一轮信创推进和国企改革的浪潮中充分受益，可关注旗下相关上市公司。

4、分红水平的提升，积极参与大安全有关领域的建设是重要的央国企选股思路。中国电信回应投资者称“今年将加大派息力度达到70%”。我们认为，在一些投资效益低下的领域，分红水平的提升将有助于扭转央国企过去多年来总资产周转率持续下滑的趋势，进而提升企业的投资效率；而对于如大安全相关的急需资本扩张、未来时代重点发展方向的领域，加大资本开支力度将会是央国企承担时代使命的彰显，同样是提升自身竞争力和成长性、享受时代红利的机遇。

风险分析

（1）疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险；

（2）国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落；

（3）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次出现，或面临硬着陆风险。

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02

计算机：坚持三大主线不动摇，重视AI算力板块

金戈

核心观点

数字经济将成为助力国内经济复苏的新动能，建议关注基础设施的信创化、数据要素的市场化以及人工智能的工具化，坚持信创、数据要素、AI三大主线不动摇，在以ChatGPT为代表的大模型技术逐步走向商用的过程中，建议继续重视AI算力板块的投资机会。数据要素相关标的推荐：深桑达A、易华录、云赛智联、中远海科等，信创主线继续推荐：金山办公、润和软件、纳思达、太极股份、中国软件等。AI算力板块推荐关注浪潮信息、中科曙光、拓维信息等。

03

传媒：传媒板块投资机会

杨艾莉

近日《数字中国建设整体布局规划》印发，传媒板块关注：

1、数据要素

数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放

2、文化数字化

实施国家文化数字化战略。此前22年5月国务院印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》提“在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培育新型文化企业”

3、数字技术和实体经济融合

1）工业、能源等领域，加快数字技术创新应用

2）政务数字化智能化提升

4、教育数字化

实施教育数字化战略，完善国家智慧教育平台

5、丝路电商

高质量共建数字丝绸之路，积极发展丝路电商

04‍

传媒：浙数文化—数据要素重要标的

杨艾莉

浙数文化 | 数据要素重要标的【建投传媒互联网】

今日印发《数字中国建设整体布局规划》，其中提到1）畅通数据资源大循环，推动公共数据汇聚利用，释放商业数据价值潜能；2）推进文化数字化发展，打造若干综合性数字文化展示平台；3）发展高效协同的数字政务，推进“一件事一次办”。

浙数文化三方面布局包括：

1）16年入局数据交易，目前为浙江大数据交易中心的第一大股东；

2）子公司传播大脑引入战投浙江广电、文投和出版，推进媒体技术一体化，启动筹建浙江省省级融媒体技术平台；

3）子公司杭州城市大脑有浙江政务服务网和浙里办APP的运营经验。

05‍

电子：半导体投资机会展望

刘双锋

半导体：英伟达AI业务支撑成长，算力芯片需求持续保持旺盛；

英伟达发布2023财年四季度及全年业绩报告，公司Q4营收60.51亿美元，同比下滑21%，环比增长2%；净利润为14.14亿美元，同比下滑53%，环比增长108%；毛利率66.1%，同比-0.9pcts，环比+10pcts。2023财年营收269.7亿美元，同比基本持平；净利润43.68亿美元，同比下滑55%；毛利率59.2%，同比-7.6pcts。具体来看，数据中心（含AI）Q4营收36.2亿美元，同比+11%/环比-6%，占比达60％，全年营收达创纪录的150.1亿美元，同比＋41％；游戏Q4营收18.3亿美元，同比-46%/环比＋6%，占比达30％，全年营收90.7亿美元，同比-27%；专业视觉Q4收入2.26亿美元，同比-65%/环比＋13%，全年营收15.4亿美元，同比-27%。汽车和嵌入式技术Q4营收2.94亿美元，同比＋135%/环比＋17%，全年营收同样创纪录达9.03亿美元，同比＋60%。同时，公司预计2024财年Q1营收将达65亿美元，上下浮动2%。可以看出，数据中心和汽车类业务成为英伟达业绩成长的核心支撑，尤其是数据中心（含AI）业务已超过游戏业务成为公司最主要的收入来源，同时公司也称AI正迎来发展拐点，生成式AI让全球企业感受到开发和部署AI战略的急迫性。我们继续保持ChatGPT引发的全球AI投资热潮并非短期行情的观点，而算力芯片有望成为AI军备竞赛的主要受益环节，根据IDC，预计2026年中国智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算（ZFLOPS）级别，2021-2026年CAGR达52.3%，其中需要的硬件支出占比将保持最大，未来5年将一直保持65%左右的份额。建议关注四大相关领域：1）并行计算芯片厂商；2）存内计算芯片厂商；3）高端计算芯片的设计chiplet化厂商；4）高速显存颗粒与高速接口芯片配套厂商。2、消费电子：苹果无创血糖监测技术或取得突破，关注在智能手表上的应用前景

消费电子：苹果无创血糖监测技术或取得突破，关注在智能手表上的应用前景；

汽车电子：特斯拉将推出最新HW4.0，或搭载4D毫米波雷达；

被动元件及其他：村田下修本财年业绩预测，下游消费电子市场承压，汽车市场保持增长。

06‍

数字经济投资图谱

中信建投证券研究

数字经济在传统经济的低迷中表现出旺盛的生命力，带来巨大效益。对中国而言，数字经济既能为经济增长提供新动能，又有利于传统产业的转型升级。发达国家为发展数字经济，不仅依靠其雄厚的经济实力和人力资源，还通过建立数字经济的战略规划，并对涉及的重点方向进行扶持。

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首先，结构性失业与收入差距扩大，要求数字经济成为新的动力。数字化和信息化技术推动的自动化对传统劳动力产生了替代作用。数字化创造了大量新岗位和新技能需求、引起产业转型升级，但引发严重的结构性失业。新兴经济体中，收入集中在资本所有人手中、收入集中在高收入工作者手中。其次，数字化推动全球化。制造业通过数据联系极大减少了在全球范围对生产要素的搜索成本和追踪成本，助推了国际劳动力市场的建立，为跨国外包制造提供了有效渠道。但同时这也意味着对本国劳动力市场的忽略，恶化本国的劳动力收入份额。

从生产工具来看，在数字经济中，作为智力劳动工具机的计算机，操纵着作为信息处理工具的软件，替代了人类对纸、笔和算盘等手工工具的操作。计算机的发明使人类摆脱了思维器官和手工劳动在计算速度、信息收集和信息存储等诸多方面不可逾越的生理局限性，智力劳动效率极大提高。 数字经济中，互联网的普及导致了“信息大爆炸”和知识共享，推动了知识生产的指数性增长和技术革命步伐的日益加快。 移动网络、Wi-Fi的应用使得移动办公更快更便捷，促使一系列移动设备和物联网的应用落地。自动化车间、机床的应用大大降低企业人力成本，提升生产效率的同时也有利于产品质量的把控和统一。

从动力方面来看，全球能源结构正在发生重大变化，从不可再生能源不断发展过度到风能、太阳能等清洁的可再生能源，将是持续的能源发展趋势。电力方面，由于成本下降和政府政策支持，可再生能源逐步成为发电商的首选。为实现清洁能源的储存，将不断推进电力系统与储能技术的改革。IEA预测，到2040年，可再生能源发电量将比2018年增加2倍，占到全球电力消费总量的40%。运输和取暖方面的可再生能源使用量也将增长。到2040年，可再生能源在全球取暖能源中的份额将较当前增加5个百分点，达到15%。

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