事件概述：3 月30 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入60.23亿元，同比增长2.54%；归母净利润11.39 亿元，同比下降8.00%；扣非归母净利润11.16 亿元，同比下降8.74%。剔除一次性确认的归属于以前年度补贴因素影响后，2022 年归母净利润同比增长18.89%，扣非归母净利润同比增长18.28%。

    产能有序投运，运营效率持续提升：截至2022 年底，公司在手垃圾焚烧发电项目54 个，产能合计59550 吨/日，其中，已投运项目43 个，产能合计50700吨/日（含参股），其中2022 年新增投运产能6450 吨/日。截至2022 年底，公司在建及筹建产能8850 吨/日（含参股）。2022 年，全资、控股项目处理生活垃圾1241.91 万吨，同比增长15.59%，综合产能利用率达90%以上，实现总发电量约50.24 亿度，吨入厂垃圾发电量404.54KWh/t（如不考虑供热项目，约422KWh/t），吨入厂垃圾上网电量354.70KWh/t，分别同比增长3.62%、3.56%，平均厂用电率为12.4%，保持业内领先水平。公司整体项目运营稳定，降本增效成果显著。

    海外市场取得突破，小型焚烧技术值得期待：2022 年，在EPC 工程建设领域，三峰卡万塔签署越南塞拉芬项目（3×615 吨/日）；在设备销售领域，签署多个印度项目，提供焚烧线产品14 条，处理能力合计9750 吨/日；三峰科技签署污水处理系统及餐厨（厨余）设备供货合同25 项，污水总处理能力约43000 吨/日。整体上，公司进一步实现市场突破，海外业务持续放量值得期待。在县域农村等较偏远地区，小型焚烧设备具有广阔的市场应用空间。作为垃圾焚烧发电设备龙头，公司积极推进县域小型垃圾焚烧资源化技术和装备的研发，探索小型化项目持续稳定的商业模式，后续有望贡献新的利润增长点。

    投资建议：剔除补贴影响，全年盈利同比增长，回款保持良好态势；焚烧产能有序投运，运营效率提升明显；海外市场有所突破，小型焚烧装备在研，有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24 年EPS 分别为0.78/0.85 元/股（前值0.71/0.74 元/股），新增25 年EPS 预测值0.93 元/股，对应2023 年03 月30 日收盘价PE 分别为8.7/8.0/7.3 倍，考虑公司项目整体运营稳定，给予公司2023 年11.0 倍PE，目标价8.58 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

来源：[民生证券股份有限公司 严家源]   日期：2023-03-31