以下内容仅做为记录跟踪，不作为投资建议。

金龙鱼公布2022年年报，全年公司实现营业收入2575亿元，同比增长13.8%；净利润30.1亿元，下降27.1%；扣非净利润31.8亿元，同比下降36.3%。2022年公司总体毛利率只有5.68%，ROE只有3.43%，而2021年4.85%。

米面油都是基础贸易品，体现不出太多的品牌溢价。

单纯看米面油和金龙鱼的营收规模，由于米面油占比太大，当前金龙鱼更接近贸易公司实质。2022年公司毛利只有5.68%，公司整体近几年毛利在5%-13%之间。金龙鱼的米面油大品类，其实在市场上销售的情况下体现不出太多品牌溢价，反而更多一些小品牌有知名度的做一点差异化做出了一点品牌溢价，比如食用油的西王和长寿花很多都比金龙鱼的玉米油贵一点。

米面油整个行业都是做到成本的极致才能做出利润，而且很难有更多的利润。一般行业的利润都是产生在品牌溢价或者差异化，而这两者在米面油上面很难做出来，而成本的极致优势很难留住客户，友商一旦有价格战则客户就会流失，客户基本没有粘性。

食用油行业友商道道全近几年的毛利在7-17%之间，一般在10%附近，2021年最低到了1.63%，友商西王食品略好，早些年受益玉米油新品种受欢迎，加上金龙鱼和中粮玉米油没发力，毛利在20-40%之间，过了几年好日子，最近几年毛利逐步降低到16%附近。米和面两个行业与食用油行业类似。米面油，做为民生产品尤其是体量上来之后，很难做出溢价，而小品类对于金龙鱼这样的大体量公司营收和利润的贡献太小又没有太多意义。

油脂科技和食品工业也不理想。油脂科技和食品工业这两个业务领域，面对的下游也是极致追求成本控制的B端客户，在产品同样是差异化不明显的情况下，仍然是价格为主导。

预制菜和中央厨房是可能的机会

过去两年公司不断加码预制菜和中央厨房业务，目前公司杭州、周口、重庆央厨陆续投产，预计2023年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将逐步建成投产。预制菜和中央厨房业务有很大机会做大规模，公司与企事业单位食堂及部分餐饮企业toB销售，做他们的中央厨房，公司央厨业务能和现有的米、面、油、调味品等业务更好地互补和促进，充分发挥公司的综合优势。

从预制菜与中央厨房这个业务属性看，公司是有机会最大同时获取利润的。市场友商像千味央厨、味知香毛利大概可以在20%-30%之间，产品是有一定利润空间的，毛利空间来自业务管理的难度包括损耗、味道、成本等，也可以做出一定的差异化。而这个中央厨房和预制菜的市场空间甚至不比米面油小太多，而公司

更有机会获取头部企业市场份额。

调味品最有机会成为公司的主导利润产品

公司的调味品酱油、醋，其他香油、料酒，调味酱和火锅底料等看似体量小，未来机会大。酱油丸庄，梁汾品牌醋，金龙鱼香油，这是最有可能出利润的业务，因为这个业务的友商都是高毛利。海天、千禾、中炬高新、恒顺几家企业的毛利基本维持在30-48%之间，作为有大规模运营能力的企业，金龙鱼在这几个小的细分领域大有可为，酱油和醋可以做出差异化，而且也有品牌溢价，但也有相当一大部分面向餐饮和面向零售的中端及以下产品，对价格很敏感，金龙鱼有机会利用自己的成本控制优势去满足类似客户。公司分类到中央厨房品类下的调味酱和火锅底料可能跟酱油醋类似，有机会做出来，友商天味食品毛利在30-45%之间，也是大有可为的品类。

以上调味品虽然目前体量较小，同时行业总天花板比米面油低很多，但是利润空间却可能与米面油相当，利润角度有可以再造一个金龙鱼的机会。同时，公司以米面油为基础与核心，通过品牌和渠道共享、资源共享，公司在酱油、醋、调味酱等等调味品细分领域可以有机会做出非常大的优势的。

而目前金龙鱼可能出于商业秘密考虑，没有披露太多细分品类的细节，但从市场端看到的情况，公司大概率酱油、醋等调味品铺货很快，可能增速也很高，而且也甚至可能贡献了一部分利润。未来调味品有机会成为金龙鱼的利润主要来源。

未来的想象空间在大食品

公司今年新推出巧克力产品——摩丽可巧克力，这是一个跨度比较大的产品，这个产品不知道最终的市场反响如何，也不是很重要，重要的是一个很好的尝试，公司不把自己禁锢在米面油和厨房，而往食品消费大板块拓展，未来是否有机会推出面包、饼干、蛋糕等烘焙产品，这些在渠道、品牌和供应链上都有很好的协同性，可作为的空间比较大。

对于金龙鱼来说，未来米面油基础业务维持稳定或小幅增长可以预期，观察新品类中央厨房和调味品能否发力逐步提升市场占有率和营收占比，为公司提供第二增长曲线，目前看到一些信号；同时关注公司是否向大食品延申培育未来增长点。

以上

2023年4月5日