POE有望成为最具前景的化工新材料。我国化工新材料产值已达13160亿元，其中高端聚烯烃2022年产值已达1280亿元，自给率仅57%，是兼具市场容量与国产化空间的化工新材料品类。在高端聚烯烃中，POE应用于TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏技术路线封装、汽车轻量化用改性塑料。其生产所用限定几何构型茂金属催化剂、溶液聚合工艺技术难度大，使其兼具了良好的竞争格局、庞大的市场容量以及优异的增长前景。我们认为2023年随着光伏TOPCon放量，POE有望成为下一个最具前景的化工新材料。
　　光伏迭代开启POE需求新篇章。转化效率持续驱动光伏迭代，目前以TOPCon为首的N型电池即将开始放量渗透，而中期HJT、远期钙钛矿的渗透，将持续带来封装材料的迭代：POE、EPE胶膜随着POE粒子的国产化，有望成为TOPCon、HJT的主流封装路线。远期钙钛矿电池的渗透将使得光伏封装材料进一步迭代至POE+丁基胶的方式。2023年Q4开始TOPCon将进入集中投产期，2024年底规划投产项目将拉动百万吨级POE粒子新增需求，预计2025年我国光伏级POE粒子需求将超过150万吨。当光伏进入TW时代，POE胶膜、粒子需求有望超100亿平、500万吨。
　　三大壁垒构筑POE极佳竞争格局。POE竞争格局极佳，被陶氏、三井、LG、SK/SABIC等外企长期垄断，2021年64万吨国内需求全部由进口料满足。生产工艺上，POE具备三大瓶颈：1）茂金属催化剂：POE聚合需使用单一活性中心的限定几何构型茂金属催化剂。聚烯烃催化剂多年来技术封闭，国内仅鼎际得、中石化等极少数企业掌握工业化生产，而茂金属催化剂技术难度相比前五代聚烯烃催化剂更为大增。我们认为当下催化剂是POE产业化的最大瓶颈；2）α-烯烃：生产光伏级POE需要使用高碳α-烯烃与乙烯共聚，以破坏乙烯的结晶从而制作出高透明度的光伏级POE粒子，而高碳α烯烃目前主要被陶氏等少数外企垄断；3）溶液聚合工艺：溶液聚合是POE产业化的主流生产路线，国内目前没有成熟产业化装置。三大壁垒有望在中长期共同构筑POE优异的竞争格局。
　　历史机遇已至，看好催化剂积淀厂商领军国产化。我们认为未来POE在产业化进程中将经历筹备期、验证期、盈利兑现期，在产业化筹备期、验证期，TOPCon放量或使得POE出现较严重的供需错配，景气度有望提升。而在兑现期，我们看好具备技术积累厂商率先破局，尽享国产化红利。建议关注：鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅波动、新项目建设进度不及预期、测算存在误差等。