江丰电子-全年业绩高速增长 零部件业务打造第二曲线
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-04-11 16:01:20
公司是国际主流超高纯靶材供应商，布局零部件业务打造第二曲线，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别可达1.42/1.82/2.20元，参考公司历史估值水平，给予公司2023年71倍PE，对应目标价101元，维持“买入”评级。
2022年全年归母净利润同比上升148.72%。2022年公司实现营收23.24亿元，同比+45.80%；实现归母净利润2.65亿元，同比+148.72%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比+186.50%。2022年公司整体毛利率29.93%，较上年同期的25.56%上升4.37pcts，其中超高纯靶材毛利率30.38%，较上年上升3.28pcts；精密零部件毛利率23.78%，较上年下降0.15pct。2022年Q4实现单季营收6.39亿元，同比+35.73%，环比+6.61%；单季实现归母净利润0.42亿元，同比+268.96%，环比-38.18%。2022年，公司一方面扩大超高纯靶材市场份额，加强市场渗透，收入同比增长36.40%；一方面将在半导体用超高纯金属溅射靶材领域积累的能力成功应用到精密零部件领域，实现了半导体精密零部件业务的高速成长，收入同比增长94.51%。同时，公司新设控股子公司宁波江丰同芯半导体材料有限公司，搭建完成第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，布局第三代半导体封测材料。
2022年全年四费费用率较2021年下降2.70pcts。从费用端看，公司2022年全年销售 ?管理? 研发 ? 财务费用率分别为3.31%/8.16%/5.32%/0.31%，较上年变动-0.25/+0.92/-0.85/-2.52pcts ? 公司四费费用率合计17.09%，较上年下降2.70pcts。其中管理费用1.90亿元，同比+64.44%，主要因公司完成向激励对象授予限制性股票，股份支付费用增加；研发费用1.24亿元，同比+25.73%。从现金流情况看，公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元，2022年度现金及现金等价物净增加额为8.27亿元。
持续加强研发投入，靶材业务不断取得增长。半导体领域靶材具有多品种、高门槛、定制化研发的特点，其对于溅射靶材的技术要求最高，对金属材料纯度、内部微观结构等均有严苛的标准。公司与客户紧密配合，持续追踪国际前沿技术，产品已经进入5nm先端工艺，得到了全球一流芯片制造企业的认可。凭借领先的技术水平和稳定的产品品质，以及在疫情等重大突发事件的考验下表现出来的稳定性和进取心，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方、SunPower等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，业务范围涉及半导体、平板显示器和太阳能电池等领域，并与其建立了较为稳定的供货关系。
布局半导体精密零部件打造第二曲线，填补国内缺口。目前中国晶圆厂采购的零部件国产化率很低，国内半导体设备厂商的核心零部件高度依赖进口。公司新开发的各种精密零部件产品已经在多家国内半导体设备及芯片制造头部企业实现批量交货，同时，公司战略布局了国内紧缺、受国外控制的高纯硅、石英和陶瓷等半导体零部件，广泛应用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备机台。
公司与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商联合攻关、形成全面战略合作关系，快速向半导体零部件业务拓展。公司已经建成了宁波余姚、上海奉贤和沈阳沈北三个零部件生产基地，填补国内零部件产业的产能缺口。
风险因素：下游需求萎缩；产品价格波动；市场竞争加剧；项目建设进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国际主流超高纯靶材供应商，布局零部件业务打造第二曲线，业绩有望持续增长。考虑到海外对华半导体产业链的限制对国内晶圆厂稼动率及新建产能扩张进度的影响，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.77/4.85亿元（原预测为4.00/5.12亿元），新增2025年归母净利润预测为5.84亿元，对应2023-25年EPS预测为1.42/1.82/2.20元。参考公司历史估值水平（近三年PE 20/40/60分位分别为71/112/176倍），给予公司2023年71倍PE，对应目标价101元，维持 “买入 ”评级。
2022年全年归母净利润同比上升148.72%。2022年公司实现营收23.24亿元，同比+45.80%；实现归母净利润2.65亿元，同比+148.72%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比+186.50%。2022年公司整体毛利率29.93%，较上年同期的25.56%上升4.37pcts，其中超高纯靶材毛利率30.38%，较上年上升3.28pcts；精密零部件毛利率23.78%，较上年下降0.15pct。2022年Q4实现单季营收6.39亿元，同比+35.73%，环比+6.61%；单季实现归母净利润0.42亿元，同比+268.96%，环比-38.18%。2022年，公司一方面扩大超高纯靶材市场份额，加强市场渗透，收入同比增长36.40%；一方面将在半导体用超高纯金属溅射靶材领域积累的能力成功应用到精密零部件领域，实现了半导体精密零部件业务的高速成长，收入同比增长94.51%。同时，公司新设控股子公司宁波江丰同芯半导体材料有限公司，搭建完成第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，布局第三代半导体封测材料。
2022年全年四费费用率较2021年下降2.70pcts。从费用端看，公司2022年全年销售 ?管理? 研发 ? 财务费用率分别为3.31%/8.16%/5.32%/0.31%，较上年变动-0.25/+0.92/-0.85/-2.52pcts ? 公司四费费用率合计17.09%，较上年下降2.70pcts。其中管理费用1.90亿元，同比+64.44%，主要因公司完成向激励对象授予限制性股票，股份支付费用增加；研发费用1.24亿元，同比+25.73%。从现金流情况看，公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元，2022年度现金及现金等价物净增加额为8.27亿元。
持续加强研发投入，靶材业务不断取得增长。半导体领域靶材具有多品种、高门槛、定制化研发的特点，其对于溅射靶材的技术要求最高，对金属材料纯度、内部微观结构等均有严苛的标准。公司与客户紧密配合，持续追踪国际前沿技术，产品已经进入5nm先端工艺，得到了全球一流芯片制造企业的认可。凭借领先的技术水平和稳定的产品品质，以及在疫情等重大突发事件的考验下表现出来的稳定性和进取心，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方、SunPower等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，业务范围涉及半导体、平板显示器和太阳能电池等领域，并与其建立了较为稳定的供货关系。
布局半导体精密零部件打造第二曲线，填补国内缺口。目前中国晶圆厂采购的零部件国产化率很低，国内半导体设备厂商的核心零部件高度依赖进口。公司新开发的各种精密零部件产品已经在多家国内半导体设备及芯片制造头部企业实现批量交货，同时，公司战略布局了国内紧缺、受国外控制的高纯硅、石英和陶瓷等半导体零部件，广泛应用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备机台。
公司与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商联合攻关、形成全面战略合作关系，快速向半导体零部件业务拓展。公司已经建成了宁波余姚、上海奉贤和沈阳沈北三个零部件生产基地，填补国内零部件产业的产能缺口。
风险因素：下游需求萎缩；产品价格波动；市场竞争加剧；项目建设进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国际主流超高纯靶材供应商，布局零部件业务打造第二曲线，业绩有望持续增长。考虑到海外对华半导体产业链的限制对国内晶圆厂稼动率及新建产能扩张进度的影响，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为3.77/4.85亿元（原预测为4.00/5.12亿元），新增2025年归母净利润预测为5.84亿元，对应2023-25年EPS预测为1.42/1.82/2.20元。参考公司历史估值水平（近三年PE 20/40/60分位分别为71/112/176倍），给予公司2023年71倍PE，对应目标价101元，维持 “买入 ”评级。
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