需求缓慢修复会不会持续推动稀土走回紧平衡？
午读沽儿
为国接盘的大户
2023-04-18 14:28:46
核心要点：
2023年稀土价格成交重心：75万-95万之间
1）BFXT精矿长协价决定价格低点：BFXT目前采用2/3挂牌价+1/3市场价的销售策略。最新的2月份镨钕金属综合定价达到80万/吨左右，BFXT和包钢的提价协议完成后，镨钕金属直接成本达到65万元，按照加工厂加10%利润，综合价格卖到71万才不会亏本，因此判断今年镨钕金属价格大概率不低于71万/吨。
2）终端接受度决定价格高点：目前我们终端客户的接受的镨钕金属价格是80万/吨左右，今年春节后很多同行存在补货需求，当时市场价在91-92万，实际上价格在接近90万的时候终端就很难接受了。
3）去年11月开始很多磁材企业开始对今年的原材料进行布局，通过和金属厂签订类似对赌协议，比如客户能接受75万/吨，处于23年预测价格的底线，磁材企业把价格上涨的压力传导给金属厂，价格高于75万/吨金属厂接盘，价格低于75万/吨磁材厂接盘，今年现在90万/吨的价格金属厂已经很难受了，所以价格低于75万/吨后金属厂会加大采购原材料降低损失，所以今年很难低于75万。
1.配额指标：2023年指标预计持平但产能利用率有所变化
为遏制稀土原材料暴涨，工信部2022年大幅提高稀土配额，轻稀土指标同比大增28.2%，增幅为历年之最。镨钕供给有所过剩，但BFXT实际分离产能不足，配额并未完全利用。重稀土供给保持稳定，国内重稀土指标并无实际约束意义，主要体现在进口矿，东南亚进口矿目前保持平稳。
预计2023年稀土指标总量同比持平:
1）BFXT分离产能限制配额增加：2022年指标虽然大幅增长，BFXT配额精矿28.33万吨，但因为部分工厂投产率较低（eg：生一伦和航天金峡几乎不生产），2022年实际处理能力为24.5万吨，实际利用稀土精矿23万吨，2023年精矿处理能力预计27.7万吨，剩余精矿无法处理。2023年即便配额不变也会超出BFXT处理能力，因此预计不会增加。
2）历年配额来看大概率不会减少：从历年来看，如果企业未完成生产指标，第二年配额会减少，但按照十四五规划，每年的指标总量会递增，大概率不会减少。
供需平衡：
1）2022年镨钕金属略微过剩。如果把全部稀土精矿分离后过剩5000吨左右，但是镨钕价格冲高后并没有再次回落，而是在90万的价格盘整，实际是因为BFXT部分精矿没有生产。
2）2023年预计供给略微过剩但整体可控。按照BFXT26万吨精矿处理能力加上需求增长，判断镨钕金属可能小幅过剩1000吨左右，总需求是15000吨。
2.国外稀土矿进口预计略有增长，大致持平（增量在独居石）
1）美国矿：在21年产能达到最大值后，进口稀土金属矿很难有增长。美国矿每个月波动很大是因为港口集装箱问题。
2）东南亚离子矿：2020年开始缅甸进口受到矿山品位下降和疫情影响不断收缩，另外中国稀土 (0.520, 0.055, 11.83%) (38.30, 1.25, 3.37%)集团对缅甸实施指标管控手段，辅料进入缅甸需要指标配额，缅甸矿进入中国也需要指标配额。
3）独居石：每年进口递增，主要在于钍矿砂进口增加 ，但国内独居石处理能力跟不上进口增长的速度（独居石：独居石含铀、钍等放射性元素，伴生矿可以分离为稀土）。
4）Lynas：2023年预计增长到2.5万吨，实际预计2.3万吨，但65-70%是出口日本，对中国市场影响不大。
3. 需求有所恢复但相对乏力，稀土永磁需求温和回暖
电动车：预计仍将处于增长状态。目前毛利率25%左右，因为电车订单一年一签，稀土价格暴涨导致2021电车订单是有亏损的，2022年下半年伴随原料价格回落之后利润率有很大幅度提升。
风电：前几年陆上风电喜欢用全直驱，单位用量500-600吨/MW，稀土价格暴涨后很多厂家转到半直驱，单位用量只有80KG/MW左右，去年风电JFKJ一家减少了5000吨毛坯需求，全行业减少1万吨以上，价格回落到现在今年预计陆上风机直驱占比不会有太大的变化，海上风机依然维持比较好的稀土永磁渗透率，今年保守预计恢复6000吨。国外技术迭代没那么快所以依旧沿用直驱永磁。
4.未来行业格局判断
未来五年行业格局预判：稀土集团加深垄断，蚕食掉金属冶炼企业的利润，不排除会进一步去做磁材。
稀土行业：未来国内龙头稀土企业对市场的控制力度将更加明显。
1）BFXT轻稀土市占率达到50%以上。19年BFXT镨钕金属占有率只有20%多，去年新增的市占率达到2/3，算上废料的话市场占有率达到1半以上。
2）ZGXT集团对重稀土方面可以做到完全垄断，镝铽价格控制力非常高。一方面近期ZGXT集团对缅甸辅料出口和稀土进口实行配额制，另外对JXTY和GSYS都有希望做进一步整合，去年交了900吨多氧化镝国储后，资金相对充裕并且库存压力较小。在镝铽价格下跌的时候中国稀土集团会主动做一些调控。
磁材行业：原材料获利能力减弱，逐步提升自身硬实力
磁材企业从原料上面获利能力降低，未来的努力方向在于：1）在比较窄的价格波动空间内做好原料库存采购；2）加强和BFXT集团和ZGXT集团的合作，BFXT去年长协量不到2300吨，今年预计长协量会增加，目前已经签订了2600吨，还有一部分通过市场竞拍、代理公司出向市场；3）提升自身硬实力。
Q&A
Q：磁材企业存货周期多长？
A：最长的存货周期可以达到3-4年，但21年-22年基本上变现完了，存货包括显性存货（油泥、废料）和隐形存货（主要是之前和一些贸易商签订的原材料锁价协议），做的最好的是宁波某家企业去年2月份他们出了3000万的废料，当时是市场最高位。目前各家的区别主要是原材料采购渠道，比如和BFXT集团签订的长协是比市场价低12-13万/吨，中国稀土集团是在市场价基础上让出几个点。
Q：价格上涨对磁材利润的传导？
A：一个季度左右，我们大部分订单是季度订单。我们真实的经营模式是：比如二月份签单，目前镨钕金属是90万/吨，我们按照80万/吨给客户签订合同，交付期在5月份，我们可能88万买到直接生产是不赚不赔，但我们通常在价格高位的时候不会签单以后直接生产，而是延后一两个月去补低价原材料，实现高卖低买。
Q：原料到成品的生产周期？
A：原料采购-发货一般在45天左右，国内30天左右。
Q：磁材加工企业毛利率？
A：整体毛利率15%左右，我们希望稀土价格处于高位低波动水平，这样利润率更加稳定，经营风险缩减。
Q：目前稀土的采购渠道占比？
A：2022年长协占比达到50%以上，10%是和金属厂签订的对赌协议，其余30%是市场价。
Q：去年跌价后企业是否做了存货？
A：镨钕金属70-75万/吨的时候很多企业做了很多库存，部分企业做了半年-1年的库存。
Q：磁材企业今年利润率为什么会改善？
A：我们一般和销售谈利润率会考虑库存成本，去年上半年有部分汽车订单是亏的，主要是签单签的太早，下半年稀土价格下跌后开始明显好转，汽车订单是锁一年的，现在汽车的订单盈利能力会明显好转。
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