提纲：

一、行业题材研究

天然气量价齐升下的投资机会

锂电池隔膜公司对比

模拟芯片公司概况

二、个股研究

思瑞浦：电源管理芯片高增长

长城科技：扁线行业梳理

东软载波：MCU芯片+智能电网

爱柯迪 行业景气+铝零部件细分龙头

正文：

一、行业题材研究

天然气量价齐升下的投资机会

关注原因：短线。事件驱动：近期，液化天然气（LNG）的价格持续上涨，LNG均价为4870元/吨，月内涨幅29.87%，同比去年上涨97.7%，且6月消费量同比增长17.3%，后续消费量有望持续放量。

1、天然气产业链

产业链分为上游开采制备，中游储存运输，下游分销终端。

2、上游供应端

分为进口LNG和自产，自产分为煤化工制备和天然气开采两种。供应端，开采和煤化工国内新检修工厂增多，自产LNG供应量下滑，为弥补自产LNG减量影响，进口LNG量上行，总体供应偏紧。

3、下游需求端

下游需求主要集中在工业用户和南方发电，受气温走高影响，气电需求增加，叠加贸易商囤货需求，整体来看需求量稳中有升；价格方面，进口现货成本上涨，接收站价格上涨带动全国价格上涨。消费量预期：6月份天然气表观消费量同比增长17.3%。预计天然气消费2021年将恢复两位数增速，在未来3-5年保持快速增长。

4、产业链所受影响

受益于供需失衡，天然气涨价，上游是最受益的，中游次之，下游分销毛利部分承压，但受益放量，总体盈利增加。对于下游分销，以青岛为例，具体天然气价格变化为对于工业用气涨价，居民用气暂未涨价，今日非居民用管道天然气销售价格由3.31元/立方米调整为3.41元/立方米。据卖方测算，对于龙头公司毛利影响有限，且受用量放量利好，以华润（燃气业务）为例，预计21H1营收同比增长35%，归母净利同比增长30%。

5、产业链公司梳理

锂电池隔膜公司对比

关注原因:中线，隔膜供需缺口紧张，产能增量不足，中长期有涨价动能。

1、隔膜的功能：防止正负极材料直接接触造成短路。隔膜是白色的、非常薄的一层膜，显微镜下的隔膜不是密闭的，有非常多的微孔，可以通过电流。电动车爆炸就是由于锂晶枝刺穿了隔膜，导致短路。

2、隔膜是技术壁垒较高的生意，湿法隔膜在16年才开始进口替代，并且此后一直维持高毛利，由于重资产性质、生产线调制时间长和资质认证问题，很难有新企业进入这个行业。目前市场上现存公司经营差距也比较大：

各家净利率主要影响因素在于机器设备折旧，因为设备多为定制化打造，调试也需要2-3年时间：

3、未来2年无法避免的供需缺口。伴随着技术进步，国产替代后隔膜价格一直在下降，但未来两三年不太可能再降价，甚至涨价，因为供需有缺口，目前各家净利率除了恩捷都不高，企业盈利差，又由于行业有壁垒，因此供给跟不上，接下来有涨价的可能性，但不会像六氟那样疯涨。

4、相关公司：

模拟芯片公司概况

关注原因：短期，思瑞浦业绩超预期；中长期，关注模拟芯片的国产替代路径；

1、规模。

全球半导体规模4,331亿美元，模拟芯片占比13%为540亿美元；行业处于持续增长态势，复合增长率8.5%左右;

中国模拟集成电路销售规模已超全球50%在2300亿左右，近5年复合增长9%左右；中国企业自给率14%，处于较低水平；

2、国外企业主导的竞争格局。

2020年全球前十大模拟芯片供应商均为国外企业，合计占据全市场（570亿美元）约62%的份额。其中龙头“德州仪器”销售额108.9亿美元，市占率19.1%；

3、国内模拟芯片厂商。

主要有思瑞浦、圣邦股份、芯朋微、晶丰明源、博通集成、卓胜微等，国内厂商和头部厂商差距较大，市占率较低。

从行业龙头分布来看，德州仪器在电源管理和运算放大器这两个领域处于龙头地位；亚德诺为数据转换器市场龙头；英飞凌是著名的汽车电子厂商，在电源管理和功率半导体中排名靠前。

总体来说，并没有某一企业在诸多模拟芯片领域占据绝对领先位置，国内厂商在某些细分领域有着弯道超车机会。

4、国内主要模拟芯片公司

（部分资料来自IC Insight、天风证券研报、投资者调研）

二、个股研究

思瑞浦：电源管理芯片高增长

关注原因：短期。半年报高增长，电源管理芯片产品增长8倍。

1、业务。

公司主要从事模拟集成电路产品的研发与销售，报告期内主要产品为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片。

2、业绩解读

（1）公司8月4日晚发布半年报，收入增长61%、扣非净利润增长-2%（还原股份支付后扣非净利润增长31%）；

（2）电源管理芯片产品增长8倍，占收入比重达14.5%

上半年，信号链模拟芯片同比增长40.9%，占比85.5%；电源管理模拟芯片同比增长816.7%，占比14.5%。电源管理模拟芯片高增，受益于大电流低压差线性稳压电源、高速栅极驱动器及超低噪声低压差线性稳压电源等逐步量产；

（3）上游晶圆产能依然紧张，但公司毛利环比增长

Q1公司对上游晶圆厂商进行了让利，Q2为了应对上游产能趋紧的状况，公司向供应商提前付款；

在上游晶圆成本涨价情况下，公司毛利率达60.81%，仍环比增长2.67pct，主要得益于产品结构持续优化；

3、持续推进新品，汽车电子研发体系建设初步完成。

上半年除了电源芯片外，公司对汽车级高性能运算放大器、CAN等产品等进行布局；同时，公司向数模混合产品延伸，建立MCU、AFE产品线，这些会是新品增量看点。

4、公司18年与华为合作，2020年华为占比55%，并与Vertiv、宁波三星医疗、迈瑞医疗、珠海泰坦科技及长城电源等多家优质新客户达成合作。

5、需求规模：中国信号链芯片400亿人民币，其中模拟信号链200亿人民币，国产自给率不足10%，增速6%左右；

6、国外企业主导的竞争格局。2020年全球前十大模拟芯片供应商均为国外企业，合计占据全市场（570亿美元）约62%的份额。其中龙头“德州仪器”销售额108.9亿美元，市占率19.1%；

（部分资料来自公司21年半年报）

长城科技：扁线行业梳理

关注原因：短期，长城科技、金杯电工、精达股份股价强势。中长期，关注扁线电机在新能源汽车中的应用。

1、新能源汽车带动新增长点，主要来自扁线的开发应用增长

本公司要产品为电磁线，应用于电机、电器等实现电能和磁能转换。新能源汽车推广带动了耐电晕、高热级复合结构和小扁线的开发应用等；通用电机的节能推广，带动了耐电晕漆包线和高热级复合结构的电磁线应用和增长；

2、扁线电机比圆线电机转换效率高，并节省电池成本

扁线电机能大幅度提升转换效率，降低电池成本。根据上汽绿芯频道评估，在WLTC工况，扁线电机比传统圆线电机的转换效率高1.12%;在全域平均下，两者效率值相差2%;在市区工况(低速大扭矩)，两者效率值相差10%。按照典型的续航500km的A级轿车(搭载60kwh电池包和150kw电机)计算，WLTC工况下，搭载扁线电机的电池成本节约672元，市区工况下，电池成本节约6000元。

3、上半年新能源汽车扁线车型达到6个，占有率预计还将提升。

2021年1-5月，新能源汽车销售前15名车型中，扁线电机使用车型达到6个，同时随着特斯拉modely扁线电机的使用，引发了市场对于新能源扁线电机替代圆线电机的关注，据相关研究机构预测，新能源汽车扁线电机的市场占有率将由目前的15%-20%，提升到2025年的80%-90%。

4、2020年长城科技新能源电磁线实现投产。

公司自2015年开始研发新能源汽车用电磁线产品，随着公司IPO募投项目“新能源汽车及高效电机用特种线材项目”于2020年初竣工投产，公司部分新能源汽车用电磁线实现量产销售，扩大了产品应用领域，形成新的利润增长点。

5、长城科技21年动态

（1）截止至5月份公司基本满负荷生产，年产8.7万吨高性能特种线材项目已投产。截至21年Q1公司“年产8.7万吨高性能特种线材项目”已完成基建项目建设，部分设备已投入生产使用。截止至5月份公司基本满负荷生产。

（2）21年Q1：收入21.5亿，同比增长133.6%；扣非净利润0.63亿，同比增长158.7%；主要系本期产品销量增加以及平均售价上升所致；

6、同行公司动态

从业务结构匹配度来看，重点关注精达股份（182亿）、金杯电工（66亿）、长城科技（66亿）

（部分资料来德邦证券研报、投资者调研）

东软载波：MCU芯片+智能电网

关注原因: 短线，市场监管总局根据价格检测和举报线索，对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销商企业立案调查，下一步将持续关注芯片价格秩序，严厉查处囤积居奇、哄抬物价、串通涨价等违法行为。

1、今日东软载波超预期走势，看单日榜，今日机构出局，买榜游资为申港分、兴业陕西分、赵老哥三家汇聚，但问题是几位游资既不是主封，也不是助攻，加上机构出局，买一风格不明，榜单质量差了一点，盘后并没有什么消息证实，可能是走MCU补涨，也可能是因为疫情影响，与海尔生物合作，双方共创疫苗低温冷链设备嵌入式解决方案产品，提供核MCU芯片，也可能是东软的集成电路板块要研究物联网关键芯片包括基于RISC-V指令集架构的物联网微处理器MPU芯片，看看市场明日什么选择。

2、目前MCU芯片国外大厂持续缺货，涨价潮已蔓延至国内。公司全资子公司上海东软载波微电子有限公司以成为中国MCU第一品牌为目标，连续在多个关键技术领域取得突破，MCU产品应用领域广泛，工业级32位MCU产品主要应用于智能电网、工业控制、白色家电、仪器仪表、电池管理等领域，公司一直以自主研发为主，实现MCU芯片自主可控，实现国产替代。在2020年MCU营收榜上也有其名次。

 3、目前汽车MCU产品已量产，为华为小米提供MCU。公司上游掌握芯片资源，下游对接国网、电表龙头，通信领域之外，产品广泛应用在消费电子领域，顺利通过苹果HomeKit产品认证，MCU芯片获阿里云LINK物联平台认证，目前MCU订单情况良好，但受大行业整体缺货影响，产能不足，只能满足部分订单，业绩有望进一步释放。

4、智能电网方面，公司能源互联网板块聚焦智能配电、智能用电、综合能源服务领域。基于在电力线载波及无线融合通信领域的技术积累，整合芯片技术，形成了多款解决方案，研发了一系列符合国家和国际标准的模组、终端设备及系统。

（部分资料来自投资者互动平台、光大证券、海通证券研报）

爱柯迪 行业景气+铝零部件细分龙头

关注原因：短期。受益于新能源汽车轻量化的产业链低位补涨标的。

1、业务。公司业务主要为车用铝合金精密压铸件，占比93%。

截止至21年Q1，营收与净利润均同比双增长。公司21年Q1营收8.01亿，同比增长31.6%；净利润1.08亿，同比增长 10.49%，受益于汽车轻量化需求，预期增长还将维持。

表1 公司财务数据

2、公司是铝合金精密压铸件细分龙头。车用铝零部件品类繁多产业链复杂，且有较强的本地配套需求。根据招股说明书2017年我国压铸企业有3000多家，但绝大多数规模都比较小，产量一万吨以上的仅有几十家，竞争格局分散。发达国家的压铸企业数量较少规模大。爱柯迪坚持技术性强、工艺复杂、附加值高的中小型汽车铝合金精密压铸件为主路线，测算公司汽车雨刮系统零部件占据全球市场份额约30%，细分市占率最高，且公司打入海外，充分证明其产品竞争力。主要配套客户包括法雷奥、博世等。

表2 行业内公司产品

3、行业端逻辑。

续航和动力是新能源汽车的核心要素，除了三电系统不断提升，轻量化技术也能有效提升新能源汽车的表现。新能源汽车在铝材料应用上比传统燃油车更为普遍。铝合金从原来占据车身重量10%将提升至20%，占汽车重量540kg，能使汽车减重40%。

4、公司端逻辑/看点

（1）毛利率高于行业。公司主营产品具有非标、小件的特点，加工精度高，附加值较高。2020年为例，公司毛利率30%，超过行业平均25%。

（2）业务全球化布局。公司境外收入占70%，建立了海外生产基地，减少物流成本，规避汇率风险，有效辐射北美市场，提升服务效率，增强客户黏性。

（3）精益化管理，生产效率高。公司是国内率先建立应用“5G+”技术的工厂之一，打造“数字工厂”使得精细化管理优势明显，生产效率与成本管控高于行业平均水平。

（部分资料来自中信、东兴、东吴证券研报、招股说明书）