关注原因：短期。事件驱动：行业方面：女装消费升级，公司方面：扩张新周期来临，直营电商业务均放量。
1、业务估值分析。公司业务99%为中、高端女装的设计、生产和销售。
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(百万元） |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
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主营收入 |
1965 |
1833.1 |
2489.8 |
3115.6 |
3892.1 |
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YOY |
11.65% |
-6.70% |
35.80% |
25.10% |
24.90% |
|
净利润 |
242 |
178.3 |
402.2 |
528.7 |
693.3 |
|
YOY |
17.76% |
-26.40% |
125.60% |
31.50% |
31.10% |
|
P/E |
17.7 |
32.4 |
14.4 |
10.9 |
8.3 |
结合公司增长质量和持续性，按照2021 年25 倍PE对应100 亿市值（当前58亿市值，账上16.2亿现金），当前股价仍有70%+的空间。
2、行业逻辑。短期来看是疫情之后的消费复苏，长期来看，随着人民可支配输入逐渐增加，消费升级。对于女性来说就是悦己消费，一方面买一些中高端的服装，另一方面会去做医美业务。与此同时还有国产品牌替代国外高价品牌的国产替代逻辑。因此国内中高端女装业务有望持续放量。
根据欧睿数据，2020年我国女装市场规模8400 亿，中高端女装占比23%，大约2000 亿以上。但是中高端女装的CR10 在过去多年的市场占有率一直保持在10%左右，由于高端女装属于类定制风格，只要大的时尚方向不错，客户粘性较高，其业务增长主要通过新增客户。观察欣贺股份的营销数据。
3、欣贺股份收入拆分（百万）
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2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
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公司收入 |
2202 |
1798 |
1430 |
1628 |
1754 |
1956 |
1833 |
|
YOY |
5.90% |
-18.36% |
-20.48% |
13.84% |
7.76% |
11.54% |
-6.30% |
|
直营收入 |
1126 |
958 |
844 |
1111 |
1348 |
1503 |
1329 |
|
YOY |
5.69% |
-14.93% |
-11.86% |
31.55% |
21.37% |
11.51% |
-11.59% |
|
占比 |
51% |
53% |
59% |
68% |
77% |
77% |
73% |
|
直营店收入 |
3.4 |
2.72 |
2.41 |
2.8 |
2.97 |
3.37 |
3.17 |
|
YOY |
|
-20.01% |
-11.60% |
16.31% |
6.13% |
13.51% |
-5.90% |
|
经销收入 |
872 |
654 |
454 |
313 |
182 |
165 |
86 |
|
YOY |
12.41% |
-24.98% |
-30.59% |
-31.09% |
-41.90% |
-9.03% |
-47.88% |
|
占比 |
40% |
36% |
32% |
19% |
10% |
8% |
5% |
|
电商收入 |
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139 |
148 |
177 |
265 |
385 |
|
YOY |
|
|
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6.43% |
19.87% |
49.77% |
45.54% |
|
占比 |
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10% |
9% |
10% |
14% |
21% |
观察到18、19年直营店和电商收入明显的增长趋势。这样的趋势也同样延续到了21H1，预计21H1公司直营店效相较19年会继续
有10%以上的提升。通过扩大直营和电商比例，减少经销，保证了公司为消费者提供更好的服务，这点在公司营销数据上得到验证。因此在线下稳步扩大叠加线上持续放量的双轮驱动下，预计公司在未来几年将会表现出稳定的高速增长。
（部分资料来自浙商证券研报、见微数据）
