复盘三花市值成长历程， 2020 年后公司电动车热管理业务高增预期持续兑现， 带动 PE 中枢自 25 倍提升至 50 倍， 助力市值站上千亿。展望未来，我们认为公司竞争优势突出，新业务成长曲线逐渐清晰，未来望助力估值中枢再次提升。

　　三花的竞争优势是什么？

　　我们认为公司优势来自两个方面， 一是技术： 电子膨胀阀是热管理核心部件， 其对工艺、材料、密封要求较高，公司已成为全球家用、车用电子膨胀阀龙头。 受益电子膨胀阀节能优势，公司从家用延伸车用、储能、机器人等领域。 二是管理： 管理层坚持自主研发、全球化布局， 先后反向收购海外竞对和前瞻布局电动车零部件，励志成长历程反映管理层优秀，未来望继续赋能。

　　怎么看三花未来的成长空间？

　　1.制冷稳增，盈利提升

　　我们预计全球制冷空调市场保持稳健、低速增长，三花全球龙头地位稳固（根据我们测算， 2021 年公司内销阀件份额 34%， 和竞对合计份额超 70%），其中商用部品业务在成本优势和快速响应下望实现全球份额提升。盈利端，高毛利的商用部品望带动制冷主业盈利提升。

　　2、 电动车零部件量价齐升，盈利企稳

　　公司汽零业务先发优势明显，已建立规模和技术先发优势。电动车业务在下游热泵集成化趋势下，公司单车配套价值望大幅提升。 盈利端， 公司 22 年 H2 已修复至 14%(21 年 H1 为 12%)，未来望逐渐企稳。

　　3、 储能新业务势能开始释放

　　储能热管理与空调、车用热管理技术同源， 公司当前产品已涵盖大部分储能热管理核心部件， 客户资源协同性强。 据我们测算，全球储能热管理行业 2025 年规模超 180 亿元， 2021-25 年 CAGR为 91%。 在公司前瞻布局、积极拓产下，未来望成第三增长曲线。

　　4、 机器人机电执行器业务静待花开

　　三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。

　　电动（机电） 执行器望成为机器人主要驱动形式， 通常电动执行器会采用以电机为执行器的伺服系统。 热管理核心部件均属于电机类产品， 三花在电机方面技术积累丰富。

　　投资建议

　　我们预计 2023-2025 公司收入 272、 334、 402 亿元，归母净利润为 31.5、 39.6、 47.9 亿元，对应 EPS 分别 0.88/1.10/1.33 元，以 2023 年 5 月 15 日收盘价 23.81 元计算，对应 PE 分别为27/22/18 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。