事件一：中国央行将7天期逆回购中标利率调降10BP，由此前的2.0%下调至1.9%。

事件二：央行公布2023年5月金融数据：新增人民币贷款13600亿元，市场预期14500亿元，前值7188亿元；社会融资规模15600亿元，市场预期19900亿元，前值12171亿元；M2同比11.6%，市场预期12.1%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%；M0同比9.6%。

1、上周五易纲重提“逆周期”，本周二就降息。“逆周期”是降息的前提，此次降息并未打破这一惯例。另一个规律是，类似3月降准，也是易纲表态之后，央行跟进。

2、降息出乎意料的点是，无视了汇率的制约。降息公布之后，人民币汇率短线确实贬值，后续或有稳汇率措施对冲。

3、降息确认了“逆周期”的意图，特别是在汇率压力的情况下仍然选择降息，表明2023年的新一轮“稳增长”已经开始。

4、降息是“稳增长”的开始，而不是“宽货币”的开始。后续大概率有宽信用、宽财政等措施跟进，而这些均利好经济、利空债市。参考2022年，两次降息之间时间间隔可能很长（2022年1月、8月）。无论2022年1月降息、还是8月降息，都是债市的阶段性卖点。

5、5月社融数据不好，在预期内，否则就不会降息了。5月新增社融1.56万亿，相比去年同期的2.84万亿，明显要低。国内信贷脉冲5月从上个月8%，回落到1.3%，这和领先指标指向的一致，在没有政策外力干预的情况下，三季度国内信贷脉冲会继续保持弱势。M1增速5月维持弱势，从上个月5.3%回落到4.7%。

6、结构上，居民中长期5月比4月好一些，5月居民中长期回到了同比正增的状态。但以目前地产偏弱的高频微观数据看，单就5月的居民中长期正增，无法说服市场改变目前地产的弱势预期。所以，当下的核心变量在政策。5月的数据好不好已经不那么重要了。

7、市场对5月社融不好，不会很敏感，因为5月股债商汇的价格调整，就是对一系列的宏观弱势数据的反应。当下最重要的问题是，7月到底会不会有政策，有什么力度的政策。因为市场此前和当下的悲观，主要是对政策目标函数的悲观，是对经济诉求看不清楚的悲观。

8、从今天央行降息和减税政策的行为看，7月出政策的概率偏大，无非是什么量级的政策。所以，当下的市场交易核心，不是现实数据有多差，而是政策预期有多大。单纯降息对经济的作用有限，但市场从降息看到了，后续存在进一步对冲政策的可能性。这是未来1个月市场的主要交易逻辑和博弈重点。基于出政策概率偏大的判断，市场从胜率思维，切换到赔率思维。前期各类人民币资产的波动方向，容易反向波动。市场的波动幅度，由政策量级，即真实出了多少钱决定。