德邦证券：氢能产业系列报告（四）：绿氢星辰大海，电解槽放量可期
德邦证券的主要观点：
多因素驱动我国绿氢产业爆发式增长。
2023年以来我国绿氢产业的景气度明显提升，2023Q1国内有13个绿氢项目签约或进入开工环节，涉及绿氢产能超15万吨/年，电解槽容量达835MW，已超2022年全年。
将我国绿氢产业迅速发展的原因归为四点：(1)氢能是能源发展的必然结果;(2)氢能是深度脱碳的必然选择;(3)氢能可保障我国能源安全;(4)激烈的国际竞争促使当下大力发展氢能。
内蒙、央企参与度高，示范项目已初具经济性。
梳理了39项国内在建拟建大规模绿氢项目，规划年绿氢产能已达88.8万吨。从区域看，内蒙凭借丰富的风光资源、便捷的地理位置和丰富的消纳场景，在绿氢布局上优势明显，在建拟建项目年规划产能已达52万吨。从参与主体看，能源央国企是绿氢建设的绝对主力。
从项目类型看，当前项目中并网模式占据主导地位，预计未来越来越多的绿氢项目会以离网制氢的模式建设。从经济性来看，电力成本占据绝对大头，测算新疆库车绿氢示范项目的制氢成本为14.02元/kg，相比于其余制氢方式已初具优势。预计2023年我国电解槽出货量为1.4-2.1GW，同比增长75%-163%，保持迅猛发展的势头。
电解槽放量在即，千亿蓝海市场初现。
PEM电解槽技术指标更加优秀，但成本是碱性电解槽的4倍左右，且目前我国PEM电解槽关键零部件依赖进口，因此预计中短期依旧会以碱性电解制氢为主，随着PEM电解槽成本的快速下降，PEM占比将逐步提升。
电解槽短期市场需求受绿氢项目建设驱动，预计2023-2025年我国电解槽累计市场空间达320.3亿元;远期市场空间受需求催动，绿氨、绿色甲醇、交通领域、天然气掺氢和钢铁行业都将释放巨大的绿氢需求，预计2050年国内电解槽累计市场空间超7000亿，看好大型能源集团下属装备企业、行业老牌企业和制造龙头企业的发展前景。
主要投资标的： S华电重工(sh601226）S S隆基绿能(sh601012）S S华光环能(sh600475）S S昇辉科技(sz300423）S S亿利洁能(sh600277）S
华电重工：
（1）碱性设备领域：2020 年 7 月中国华电成立氢能技术研究中心，发力氢 能领域。2022 年 7 月，公司 1200Nm³/h 碱性电解槽下线，单机产氢量、电解效 率、电流密度等主要技术指标达到国际先进。相较传统电解槽，公司研发的电解 槽运行电流密度提高约 30%，整体重量减少近 10%，直流能耗指标＜ 4.6KWh/Nm3。在华电集团资源倾斜下，公司先后中标了内蒙华电达茂旗 （12000 Nm3/h）、山东华电潍坊（5000 Nm3/h）等项目。
（2）PEM 及燃料电池设备领域：已开工建设“华电德令哈 3MW 光伏制氢 项目”，PEM 制氢规模达 600 Nm3 /h。此外公司通过并购深圳市通用氢能科技有 限公司加速燃料电池核心材料及核心零部件的开发生产与应用，推进氢能与燃料 电池的商业化进程，主打燃料电池碳纸（GDL）、质子交换膜、催化剂和膜电极 产品，已与巴拉德签署战略合作协议。通用氢能已建成年产 10 万平米 GDL 产线、 年产 10 万平米 PEM 产线并获得 IATF16949 质量管理体系认证，年产 100 万平 米 GDL 产线正在建设中， GDL 产品性能已达到国际水平，为多家国内外头部企业供货。
（3）绿氢储运领域：早在 2012 年成立煤化工事业部，开展高压氢气管道 输送业务；同时自主研发的固态储氢、液态储氢技术已成功应用于泸定水电解制 氢项目中。
隆基绿能：
公司于 2021 年 3 月成立隆基氢能，致力于成为全球领先的氢能装备技术公 司。公司技术实力领先，2023 年 2 月，公司发布全新一代碱性电解水制氢设备 ALK Hi1 系列产品，重新定义商业化电解水制氢能效新高度，在直流电耗满载状 况下可低至 4.3kwh/Nm³。为了适应更高利用小时的制氢场景，同时推出了 ALK Hi1 plus 产品，直流电耗满载状况下低至 4.1kwh/Nm³，在 2500A/㎡电流密度下， 低至 4.0kwh/Nm³，远低于当前全球碱性电解水制氢技术及 PEM 制氢技术 4.5- 4.6kwh/Nm³的满负荷直流电耗水平。
订单方面：公司于 2022 年顺利完成全球首个万吨级绿色炼化示范项目—— 中石化绿氢项目出货，产品技术水平与交付能力初步得到市场检验。2023 年初， 公司中标全球最大的绿色合成氨项目（大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目）， 获得 15 套 1000Nm³/h 电解水制氢系统订单，市场份额达 38.5%。
产能方面：2021 年第四季度，公司形成 500MW 电解水制氢装备产能,2022 年公司产能达 1.5GW 位列全球第一，预计 2023 年公司电解水制氢设备产能将 达到 2.5GW，2026 年产能有望达到 5-10GW。
华光环能：
公司基于 65 年来对电站特种设备的研发设计和制造运营经验，携手大连理 工大学共同成立“零碳工程技术研究中心”，在碱性电解水制氢先进技术方面实 施了系统的研发工作，于 2023 年 4 月下线国内首创最大单体电解水制氢设备— —3.2MPa,1500-2000Nm³/h 碱性电解水制氢系统。
技术优势：公司自研碱性电解槽核心设备，具有自主知识产权的双极板和电 极催化剂。电解槽采用压力容器标准实施设计，实现产氢压力 1.6-3.2 MPa，填 补国内千方级高压电解槽空白；预计在电流密度 2500 A/m2的情况下单位能耗≤ 4.0 kwh/Nm3，电解槽氢气出口纯度> 99.97%，电流密度最大可达 6000 A/m2。 同时结合三维建模和应力分析，实现了产品的轻量化，可以极大地缩短制造周期、 为用户节约成本。
产能布局：公司目前已具备 500Nm3 /h 以下、500-1000Nm3 /h，1000-2000 Nm3 /h 多个系列碱性电解水制氢系统制造技术，已形成年产 1GW 电解水制氢设 备制造能力，计划于 2023 年底建成业内一流的智能化、绿色化、数字化特种设 备基地。
昇辉科技：
公司借助佛山市在氢能领域的政策先发优势与产业集聚优势，在氢能产业 的核心环节多向协同发力。
（1）制氢：参股设立电解水制氢装备公司盛氢制氢，实现制氢设备从 100 标方到 1000 标方量级跨越，完成佛山首台套 1000Nm³/h 碱性电解水制氢设备 成功下线；氢气纯度可达 99.9995%，能耗低至 4.6 kwh/Nm3，具备 20%— 115%宽频调谐能力和快速启动能力，同时依托公司在电气成套设备的技术优势， 可实现电解槽电子电气组件的自控、自产，包括配电柜、控制柜、整流器和变 压器等。
(2）氢车运营：成立氢能源汽车物流运营平台子公司，通过搭建运营平台推 动应用规模的扩大，带动产业链上游燃料电池零部件及整车的发展；
(3）零部件：成立子公司佛山市安能极科技有限公司，依托公司电气主业， 实现氢能相关领域电气设备的生产制造能力，产品包括整流柜、控制器、 AC/DC 等电气设备。通过以上游制氢设备带动下游运营需求，驱动氢能源汽车 物流运营平台持续发展，共同打造商业闭环。
亿利洁能：
公司拥有近 20 年电解盐水离子膜电解槽生产线管理团队，对电解槽的组装、 维修、维护保养有丰富的管理实践和经验，此外公司两大园区在原盐电解、煤气 化重整、副产氢回收等制氢端和乙二醇、甲醇及合成氨等用氢端均拥有多年的生 产管理经验。
公司旗下子公司亿利氢田时代于 2022 年 9 月发布了首台套 1000 标方碱性 电解槽，该电解槽采用了高电流密度技术，能耗 4.3-4.6kWh/Nm3，工作压力 0.8-1.6Mpa；计划于今年实现 200 台套产能规模，2024 年年产 500 台套， 2030 年在我国西部沙区达到年产 1000 台套。
公司积极同产业上下游合作，已与国家电投集团内蒙古能源有限公司合资成 立库布其绿电氢能公司，并计划实施鄂尔多斯库布其 40 万千瓦风光制氢一体化 示范项目；同包钢集团、西部天然气公司在库布其沙漠推动实施“光伏治沙、光 伏制氢、管道输氢和绿氢冶炼”一体化项目，亿利供应包钢绿氢低碳冶金所需氢 气，西部天然气负责保障亿利在库布其光氢基地生产的氢气安全稳定输送到包钢 用氢地点。
风险提示：
可再生能源制氢受政策扶持，若政策发生变化，可能对会行业产生影响， 从而影响电解槽的出货量。
目前碱性电解槽关键设备我国已基本实现国产替代，而我国在 PEM 电 解槽上起步较晚，目前关键技术与材料仍有其他国家掌握，若未来不能 在相关领域形成突破，将对 PEM 电解槽产业造成不利影响。
制氢产业发展的核心来自下游的需求，若下游对工业绿氢、氢燃料等需 求度不高，则会影响制氢产业的发展。
