投资要点
京沪高铁为中国最繁忙交通走廊、最核心高铁资产:连接北京、上海两大中国最核心城市,正线长1318千米。全线共设24个车站,其中北京南、天津西、济南西、南京南及上海虹桥站等均为重要的交通枢纽站。公司专注高铁运输服务,主要收入来源为本线旅客运输服务及向跨线列车提供路网服务。2020年合并京福安微公司后,与京沪高铁形成良好协同效应。
运量恢复性增长,浮动票价机制带来较大业绩弹性。疫情前公司客运里及净利润均保持稳健高增长,2016-2019年归母净利润复合增长14.74%。2020年虽因疫情导致本线运里大幅下滑,但随着疫情缓解公司业绩正在逐步恢复,2021年上半年本线发送人数达1876万人次,环比增长3.18%;跨线运营里程为3,894万列公里,环比增长5.81%,分别恢复至2019年同期的74.83%、94.71%。与此同时,2020年公司实现了差异化定价机制,虽然疫情期间运里下滑使得提价弹性体现不明显,但运量恢复后将对公司有较大业绩贡献。
对标日本新干线,中长期看京沪高铁运能、运价、多元发展方面均有空间:1)运能方面,通过更新为17节编组车型、全线提升车辆运营密度,我们测算京沪高铁最大理论运能可以提升93%。2)价格方面,中国单公里票价仅为日本新干线的1/3,日本铁路航空票价比为0.5、中国仅为0.3,长期看京沪高铁票价仍有提升空间。3)多元发展亦有空间,我们测算市场化价格下,京沪高铁核心车站年租金收入可达10亿元。综上,京沪高铁在运量、运价以及多元发展方面均有望提升公司业绩。
投资策略:京沪高铁资产优质,业绩兼具稳健性及成长性;疫情后公司经营业绩正在逐步恢复,同时差异化定价未来将为京沪高铁带来较大业绩空间。我们下调21-22年盈利预测、上调2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为48.65亿元、53.41亿元、140.24亿元(2023年假设疫情完全恢复);EPS为0.10元、0.11元、029元,相对2022年1月27日收盘价4.96元,PE估值为50.07X、45.61x、17.37x。我们上调评级至“买入”评级。
风险提示:疫情导致客流里下降,高铁成本定价变化,票价受政策影响,再投资风险,安全事故风险,中外国情差异导致发展不可比等。