7月3日是地球上有记录以来最热的一天，这是来自美国国家海洋和大气管理局的最新数据。世界气象组织4日称，时隔七年后，厄尔尼诺现象再现，预计今后全球大部分地区气温将进一步升高，可能在5年内出现创纪录高温。

都说投资充满不确定性，但在所有不确定中，至少有一点可以确定：全球变暖背景下，厄尔尼诺会对全球各地极端天气的爆发强度、频率产生影响。“世界正面临更热、更旱和更涝的未来，极端高温天气已成为一种‘新常态’。”

持续的高温是否带来“电力”板块的投资机遇？

今天就让我们聚焦“电力”领域，详细了解“电力”板块上半年需求侧和供给侧实际情况，从“电力”投资的逆周期性寻找三条投资主线以及相关代表性公司。

一、今年“缺电”可能是一道“无解之题”

自年初以来，经济的复苏带动用电需求持续修复。1-4月份，全国规上工业增加值同比增长3.6%，1-4 月份，全社会用电量2.81万亿千瓦时，同比增长4.7%，2021-2023年同期CAGR为4.8%。

资料来源：民生证券研究所

用电侧高增速虽有低基数的放大效应，但也直观体现经济持续复苏带来的用电需求修复。发电侧水电蓄能不足叠加来水仍未明显改善，水电出力持续下降。需求持续修复以及低基数效应火电电量表现较好，核电延续稳健增长。

资料来源：民生证券研究所

“缺电”阴云下，“国改”、“电改”带动行业高景气。23年、甚至24年“缺电”都可能是一道“无解之题”，“缺电”阴云下行业关注度提高。年初以来的“国改”概念催化下，以央企、地方国企为主的电力行业迎来整体行情；而持续推进的“电改”（输配电价改革、新型电力系统构建等）有望开启行业的行情。

资料来源：民生证券研究所

（1）水电：一“江”独秀。在经历2022年6月丰枯疾速切换之后，除雅砻江流域外，主要流域来水持续偏弱，近期，南方多地出现大范围降水天气，汛期来水有望改善。在当前经济环境下，高分红、高股息率水电防御属性凸显。

资料来源：民生证券研究所

（2）火电：东方既白。需求端，火电电量持续修复；煤价下行，成本端快速改善，业绩弹性充分显现。

资料来源：民生证券研究所

（3）核电：核准或在下半年。今年尚未有新机组核准，根据核安全局官网目前受理情况，年内或有6-12台机组获得核准。

资料来源：民生证券研究所

（4）绿电：风光“狂飙” 。年初以来绿电利好政策频发，《2023年能源工作指导意见》明确全年风光新增装机160GW；广东海风竞配不再将电价作为打分考核项，低价竞标之风有望缓解；从盈利性来看，产业链持续降本。

资料来源：民生证券研究所

二、新型电力系统破局与转型之时：三条投资主线

电力投资具备一定逆周期特性，电网投资滞后于电源投资，建设发展需求旺盛。由于电力投资体量大、产业链带动效果显著的特点，具有一定的逆周期属性，电力投资将作为经济提振的助推剂，投资金额实现加速提升。

资料来源：中金证券研究所

随着新能源装机的快速增长，电网消纳瓶颈逐渐显现，同时电力保供压力犹在，新型电力系统转型迫在眉睫，建设亟待加速。电网投资增速持续稳健增长以及电力市场化改革持续推进，其中可能蕴含三条投资主线：

主线1：分布式电源与充电桩催化配电网改造浪潮。分布式光伏与充电桩广泛接入带来配电网扩容与智能化改造需求，“十四五”前期电网投资侧重于主网环节，旨在提升主网架支撑能力和电力保供。

资料来源：中金证券研究所

展望“十四五”末期以及向“十五五”看，电网投资或逐渐向配网侧倾斜，解决配电网承载力短板，具体途径包括：配变扩容、配网台区储能、新一代配电自动化系统、一二次融合、台区智能融合终端、智能物联电能表、新型电力电子设备等，相关设备厂商有望受益于行业增长。

资料来源：中金证券研究所

主线2：用户侧蓝海孕育虚拟电厂新业态。虚拟电厂能够有效聚合分布式资源，为电网提供额外的调节能力，发展潜力大。我们预测到2025年我国虚拟电厂可聚合资源空间或达到500GW以上。当前国内虚拟电厂盈利模式较为单一，主要依靠需求侧响应补贴。随着电力市场不断完善商业模式有望改善。

资料来源：中金证券研究所

在发展初期，重点看好虚拟电厂软硬件需求放量，带动相关厂商业绩增长，长期来看关注盈利模式改善驱动虚拟电厂运营商受益。

资料来源：中金证券研究所

主线3：全球电网投资增长带动电力设备出海。全球电网投资保持增长，“一带一路”国家新能源消纳有望带动电力设备需求。我们认为中国供应链的优势地位、技术实力突出，随着海外战略的逐步深化，头部电力设备企业有望把握海外市场机遇。

资料来源：中金证券研究所

三、国内“电力”相关产业链公司梳理

（1）火电运营商：浙能电力、建投能源、皖能电力、宝新能源、粤电力A、华能国际。

（2）火电灵活性改造：青达环保、华光环能。

（3）绿电运营商：三峡能源、龙源电力。

（4）水电：长江电力、川投能源、 三峡水利。

（5）核电：中国核电。

（6）其他：桂东电力、深电南A、豫能控股、京能电力、杭州热电、新中港、闽东电力、京能热力、吉电股份、江苏国信、宁波能源、长源电力、上海电力等。