■事件：公司2021年实现营业总收入13.75亿元，同比增加41.06%；归母净利润3.14亿元，同比增加 78.92%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比增加18.01%；基本EPS1.27元/股，同比增加45.98%。 

■收入端：公司2021年实现营业总收入13.75亿元，同比增加41.06%。主要系上年同期受新冠疫情影响基数 相对较低以及本报告期门店数量稳步增加、单店销售额快速回升及团餐业务扩张。分季度来看， 21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别实现营收2.53亿元/3.42亿元/3.78亿元/4.02亿元。分产品来看，面点类/馅料 类/外购品类/包装物辅料/服务费营业收入4.69亿元/3.65亿元/4.05亿元/0.90亿元/0.46亿元，同比 +53.22%/+24.53%/+54.97%/+19.92%/+18.17%。分销售模式来看，特许加盟模式实现收入11.21亿 元，同比+37.93%，主要公司管理层通过加大门店拓展力度，门店数量持续增加；统一管理门店外卖业务 赋能门店业绩，不断推出新品增加门店销售额，门店硬件形象持续升级促使单店业绩快速恢复；直营门店 实现收入0.26亿元，同比+106.77%，主要一方面是上年受疫情影响，本年销售恢复，另一方面是直营店数 量增加；团餐实现营业收入2.15亿元，同比+61.21%，主要系公司管理层通过增加人力资源的投入，发力 团餐业务。 

■成本端：毛利率为25.70%，同比-2.2pct。主要受原材料成本上涨扰动、人工成本增加以及折旧、摊销的 增加促使营业成本上涨幅度高于收入增长幅度，达到45.36%，毛利率下降2.20个百分点。

 ■费用端：期间费用率为8.23%，同比+3.88pct。其中，销售费用率为6.58%，同比+1.67pct，主要系营销 策划费投入增加，销售人员增加、薪资提升及社保支出无政策性减免，导致职工薪酬的增加；管理费用率 为6.35%，同比-0.43pct；研发费用率为0.43%，同比-0.01 pct；财务费用率为-2.95%，同比-0.64pct。

 ■利润端：公司2021年实现归母净利润3.14亿元，同比增加78.92%，归母净利率为22.83%，同比 +4.83pct。分季度来看，21Q1/21Q2/21Q3/21Q4分别实现归母净利0.13亿元/0.20亿元/0.15亿元/0.88亿 元。主要系营业收入的增长带来的利润增长以及天津君正投资管理合伙企业(有限合伙)间接持有东鹏饮料 （集团）股份有限公司股份产生的公允价值变动收益增加所致。

 ■公司管理层通过加大门店拓展力度，统一管理门店外卖业务赋能门店业绩，不断推出新品增加门店销售 额，门店硬件形象持续升级，增加人力资源的投入发力团餐业务等多种举措，实现门店家数持续增长、单 店业绩快速恢复及团餐业务高比例增长。2021年净增加盟店372家，加盟门店合计3461家，直营门店净增2 家，总数为19家。

 ■当前对于包子类产品需求激增，而从门店到消费者端的运力紧缺导致需求未被充分满足，当前上海封控 +运力逐步恢复有望为公司带来经营进一步提升。公司积极推动生鲜电商平台、门店外卖等线上业务发展， 拓展全渠道销售模式，团餐、大客户业务快速发展。我们预计22-23年净利润分别为2.67亿元/3.53亿元，对 应PE分别为27X/21X，维持“买入”评级。