1、二季度经济数据出炉，总量的GDP同比

6.3%低于市场预期，比较重要的是环比一季

度出现了明显的走弱，二季度GDP季环比为

0.8%，是除2022年之外历史同期最低(历史平均在1.7-1.8%左右)。如果观察6月相较于5月的环比变化，经济还是呈现环比动能走弱的特征，但总体上环比下行的斜率有所减缓这与6月份的PMI以及各种价格表现是匹配

的。另外，值得注意的是二季度工业企业产能

利用率小幅回升至74.5%，历史上看产能利用率的高低点基本就是经济(库存)周期的高低点，如果三季度能进一步确认产能利用率走平，那么我们离这一轮的周期低点就比较近

了。

2、当然，隐患是这一轮的产能出清的是否不够彻底，因为在周期低点的时候往往需要看到

三低:低capex、低产能利用率、低库存。现在低capex和低库存大体可以确认，但是产能利用率从历史上看还不算太低，2016年的低点是72.9%，2020年疫情打出的低点则可以更

低，所以是否当下的主动去库还不是特别彻底是后续需要关注的。而如果我们能确认主动去

库结束(标志是需求企稳、产能利用率回

升)，在被动去库阶段，往往就是价格的低点了。

3、具体来看，首先地产数据还是比较弱。6

月商品房销售面积单月同比-28%，符合高频

数据所显示的走弱状态，在目前不预期有地产强刺激政策的情况下，总体投机需求和改善需求都处于很低的水平，总体地产销售也将维持低位运行，这意味着整个地产链条还将继续调整。

4、6月新开工面积单月同比-31%，同比增速

进一步回落，考虑到拿地增速也仍然是负值。

后续新开工增速也将继续在-20%上下的区间运行，今年地产产业也是非常明显的主动去库存和去产能的状态。

5、施工面积增速继续下滑至-6.6%，竣工面积累计同比维持在19%的高位水平，竣工端今年会相对更有韧性一些，如果7月zzj会议有一些新的保交楼政策落实的话，下半年的竣工需求大概率也将维持相对高位。但整体施工端到竣工端的部分，从明年开始时间越往后走，受到新开工下滑的流量逻辑拖累就会越来越明

显，意味着整个地产的实物工作量还将继续下

行。当然，我们也要注意到整个地产链条对于经济的系统性影响已经明显降低，经济转型和高质量发展正在进行时，而且已经逐渐从量变引起到质变了。

6、6月基建投资(不含电力)累计同比小幅回落至7.2%，制造业投资稳定在7%，总的来说都是在高位保持相对稳定(都高于总体的名

义GDP)，这两块是在地产下行周期中起到了稳定经济的非常重要的作用，同时也是符合高质量发展和结构转型的方向的，后续稳定经济的措施中，基建和制造业可能仍然是优先级高于地产的部分。

7、6月工业增加值同比4.4%，单月同比和两年平均同比均高于上月，可能与6月工业品价格普遍反弹有一定的关系，如果结合二季度产能利用率小幅反弹的情况一起看，当前位置生产活动可能略有企稳的迹象，而这也是主动去库和被动去库的重要分水岭。后续还需关注工业企业原材料库存周期是否见底，来交叉验证当前库存周期的位置。

8、6月社零同比3.1%，两年平均同比略高于上月，当然绝对增速还是较低，在当前全社会财富效应还是较弱，居民信心也较弱的背景

下，消费增速很难看到短期起来的驱动，大幅

刺激消费的政策(如超大规模消费券或发钱等)还是可能性较小，预计接下来消费增速还是维持低位偏稳运行。

9、总体而言，二季度经济较一季度有所放缓，但同时6月份经济环比下滑速度有收敛的

迹象。库存周期仍处下行通道中，重点观察后续需求环比能否进一步企稳，以及生产活动和原材料库存是否见底，这将是进入被动去库阶段和价格寻底阶段的重要特征。