天风证券：光伏宽幅玻璃将出现结构性紧缺，一线龙头将保持20%的净利率水平
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①光伏玻璃行业投资周期长，是典型的周期成长行业，从光伏需求增量叠加双玻组件渗透率快速提升，光伏玻璃的增速将超越光伏行业成长性。②从供需结构来看，预计2022年总体供给大概率过剩，但182/210组件需求将导致宽幅玻璃出现结构性短缺。③从行业成本曲线来看，预计明年光伏玻璃价格落在二线企业成本左右，头部企业将保持20%左右较好的净利率水平。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】天风证券认为，虽然光伏玻璃总产能在2022年将大概率过剩，但结构来看，宽幅玻璃将出现紧缺，预计光伏玻璃价格将与成本强相关，龙头企业的成本优势将更为明显。1）行业属性——投产周期长、扩产耗资金，典型周期成长行业①周期性：由于光伏玻璃的初始投入高（10亿元/千吨窑炉，约合2.3亿元/GW），回本周期较长（8年，高于胶膜6.9年、逆变器4.1年），且停窑炉复工需3个月，一般企业均连续生产，因此行业具有周期性。②成长性：除光伏新增装机的基础增速（年化20-30%）外，双玻渗透率的提升（2017、2020年分别是2、30%，长期看可提升至80%+）也增加了光伏玻璃需求量，使其具有超越光伏行业的成长性。2）供需判断——结构性、季度性紧缺，带动业绩弹性①从总量看：需求方面，光伏玻璃需求主要由光伏装机增长+双玻渗透率提升带来的，假设22年双玻组件渗透率达50/70%，则对应玻璃需求为1148/1198万吨（19/22亿平）。供给方面，受玻璃价格与能耗审核（新建产能审核能耗水平，建成产能开工前也要审核能耗水平）、听证要求（考察项目建设的必要性、技术
先进性等，目前尚无企业走完流程）等因素影响，部分企业扩产落地存在不确定性，若仅一线企业如期扩产，则对应有效产能1706万吨，若一二线均可如期扩产，则对应新增有效产能2021万吨，整体产能大概率过剩。②从结构上看：宽版玻璃需求随大尺寸组件占比提升而增加，假设22年大尺寸组件渗透率在70/90%，则宽版玻璃需求量在800/1029万吨，由于老产能窑炉生产182&210组件的成本较高，因此一般由新窑炉满足此部分需求。但在能耗&碳排要求提升的背景下，二三线企业产能投放或大规模不及预期，同时迫于成本压力部分小窑炉将加速退出，使得宽板玻璃可能出现紧缺，持续时间约在半年以上。假设全年宽玻占比80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约25052t/d，而供给端仅约20534t/d，缺口在4500t/d；若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。3）价格展望：预计22-23年行业大概率是供给过剩期，玻璃定价将与成本曲线强相关。近期，光伏玻璃价格出现下滑，3.2mm玻璃由10月的30元/平米降至26元/平米，主要原因为：①成本方面，纯碱价格高位回落，行业边际成本下行。②需求方面，此前产业链价格较高抑制需求，玻璃企业面临库存压力。展望明年，成本端，以福莱特成本代表一线企业所有产能成本，洛阳玻璃代表二线，安彩高科代表三线。假设燃料价格保持稳定，22年纯碱均价在2600-3100元/吨，预计22年二线企业3.2mm玻璃含税全成本在26.9-28.4元/平米。由于22-23年行业大概率是供给过剩期，判断2022年光伏玻璃价格将位于二、三线厂商的全成本线附近。因此预计22年3.2mm玻璃价格中枢在26.9-28.4元/平米，预计此时龙头企业22-23年净利率或可保持在20%左右。4）寡头格局形成，市占率进一步集中当前信义、福莱特名义产能份额合计达53%，已构成双寡头格局。未来天风证券认为龙头企业仍将继续提高市占率，但同时二线企业将挤压三四线企业份额，原因是玻璃产品同质化严重，未来主要竞争看成本和规模优势，龙头与二、三线企业的毛利率差异分别在8、18pct左右，未来行业扩产规模大的主要是一二线企业。来源：天风证券