电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素已经逐步从价过渡到量。当前股价的核心矛盾在市场对明年行业增速的担忧，目前市场对于电池出货量量增长的预期，显著低于零部件和整车，估值也显著折价，这里面有逻辑矛盾。

（1）从逻辑上看，23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，明年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。    

（2）目前市场对整车较为乐观（+近300万），而对整车加总的销量预期却较为悲观（+100万），这里面，一定至少有一个预期是错的，未来行情的演绎，其实就是对量的预期GAP收敛的过程。  

我们给出2个判断：

（1）24年开始，电池和零部件的估值差将会收敛，乃至超越。历史上看，零部件和电池的估值差波动来源于行业需求增速和产能周期的波动。24年开始，电池需求增速和产能周期相对占优。

（2）对终端24年增长量的预期GAP，将会在24年5月前完成收敛。

季节性周期是否重要？——部分投资者对产能和库存周期触底分歧不大，但是认为行业产能利用率将因为季节性周期在24Q1落入更低的位置。但是考虑到板块个股跌幅巨大、预期足够低，季节性周期也是产业预期内的东西，很难对基本面造成比较大的额外扰动。同时，考虑到行业基本无库存，很可能会出现淡季不淡的情况。我们认为，现在就是各细分赛道低估值龙头的买点。

投资建议：配置各环节低成本龙头公司，宁德时代、科达利、天赐材料、恩捷股份（24Q1或价格触底）。

1、 库存：经历三个季度的去库，产业链库存回到非常健康的低水平位置

整车端：相较于去年前三季度累计77.8万辆库存，今年前三季度仅累计19.1万辆，库存水平控制良好。

电池端：相较于去年前三季度累计126.1Gwh，今年前三季度仅累计95.9Gwh，同时今年的销量中枢更高，电池端的库存水平控制也较为良好。从微观调研数据看，目前电池厂普遍库存在1.5月左右，已相较之前的3个月大幅下降。 

2、 供需平衡表修正，单位盈利确定性强化

供需平衡的修正将带来后续产能利用率预期修复。

在不同需求预期下，需求曲线平移幅度较小，意味着单位盈利下修幅度较小。（以下为部分环节的测算）

电池：成本曲线6档 0.5-0.1，需求曲线3档 +20%/+30%/+40%，需求中性、乐观存在盈利修复可能          

电解液：成本曲线4档 -0.5/0/0.5/1.1/2，需求曲线3档 +20%/+30%/+40%，如需求符合预期、超预期，六氟磷酸锂24、25年存在潜在的利润弹性

结构件：成本曲线4档 7.8/8.7/9/9.5，需求曲线3档 +20%/+30%/+40%，需求悲观存在盈利下修可能，但幅度较小

3、 Q3小结及Q4展望：

电池：Q3整体单位盈利环比下降，其中宁德时代盈利较为稳定，Q4行业整体盈利、出货预计环比保持平稳

隔膜：Q3整体单位盈利环比下降，其中星源材质盈利较为稳定，Q4行业价格预计下降，盈利预计下降，出货环比持平略增

正极：Q3整体单位盈利稳定，其中容百科技盈利较二季度恢复，Q4行业整体盈利、出货预计保持平稳

负极：Q3整体单位盈利环比下降，其中贝特瑞环比提升，Q4行业整体预计出货量持平，单位盈利持平。    

电解液：Q3整体单位盈利环比下降，其中六氟龙三盈利水平处于历史低位，Q4预计龙头出货量环比持平，单位盈利与9月单月利润持平。