会议要点

1. 追踪公用事业高分红预期

• 公共事业板块关注点：投资者关注分红股息率，期待分析推荐稳定性高的高股息标的。

• 公司分红承诺详情：报告中详细梳理了公司分红承诺的具体内容，华能、国电等公司承诺较高分红比例，它们的承诺对预测股息率有重要参考价值。

• 火电板块盈利能力：火电企业半年度已实现扭亏为盈，长协电价和长协煤价签约处于持平或微降水平，使火电公司盈利能力修复有望继续。

2. 公用事业股息承诺分析

• 华电与京能电力等公司对某固定年份制定明确的分红承诺，市场对此类拥有高股息分红的公司表现出较大关注。

• 水电公司如长江电力设定清晰的分红比例，国投川投等公司保证三年现金分配利润不低于年均可分配利润的30%，展示分红确定性。

• 核电领域的公司如广核和中核同样提出了分红政策，业绩预测与过往分红记录助于分析股息率，公司的章程确保分红稳定性。

3. 公用事业股息走势分析

• 多家天然气公司如蓝天燃气等分红比例较高，资本扩张进入稳定状态，值得关注。

• 火电和燃气类公司股息率偏高，水电类公司股息率较低但稳定性强，其中内蒙华电、华润电力和华东国际的股息率稳定在5%左右。

• 核电和燃气类资产的股息率从绝对值角度看比较高，水电由于业绩稳定性极强，长期稳定性也很高，适合作为投资参考。

4. 展望长电等水电企业股息率

• 2023年受强厄尔尼诺现象影响，水电公司蓄水情况好于去年，某些公司蓄水情况显著好于去年，利于提升发电能力和盈利

• 长江电力去年度电盈利下滑，但由于增加折旧、库容和多库联调未发挥作用。2024年预期长江电力业绩持续上涨，由自然力量释放利润

• 火电在2023年一季度确定性强，长协签约趋势平稳，稍有下降但可控。电量增长结构性分化，区域用电强如安徽、江西由于新能源汽车和冶金产业链

会议实录

1. 追踪公用事业高分红预期

各位线上投资者，上午好。我是天风公用环保的首席分析师，郭丽丽。按照惯例，我们今天进行的是双周20分钟的线上观点汇报。本次汇报主要包括两个内容：一是近期重点策略报告的内容回顾，专注于公共事业标的的股息率数据，特别是关于分红承诺和历史分红数据的分析；二是近期年度策略会的要点，这次会议在深圳召开，邀请了20多家重点公司，包括大型电力公司，进行交流但不在此展开。

首先，我们来看看分红方面的问题。自从10月份以后，我明显感觉到投资者在布局明年的投资策略时，非常关注分红股息率。基金公司领导们与我们交流时希望能从公共事业各细分板块入手，分析推荐一些股息率稳定较高的标的。

今年投资风格的的确确发生了切换，一些资金依然在AITMT等板块进行高波动博弈。然而，同时我们也看到专注于投资稳定分红的资金产品，这让投资者能够获得稳定的分红和超额收益。我认为，现在是个好时机来强调板块分红的问题。

接下来，我们从几个方面进行分析：首先是火电和转型绿电的公司，其次是水电、核电以及天然气公司。多数涉及火电和转绿电的公司对单年分红比例进行了承诺，但各公司之间存在差异。我们的专题报告详细梳理了各家公司的分红承诺内容。

如华能国电，他们承诺在满足一定条件后，现金分红不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%。国电、上海电力、建投等公司的分红比例处于中等水平。例如，国电电力的现金分红不低于可分配利润的30%。而皖能电力、浙能、粤电宝新及吉电等公司，则是单年较低比例的分红。

我们分析时认为，这些数据对预测第二年股息率至关重要。尤其是火电行业在半年度报告中实现扭亏为盈。关键的集中在长协电价和长协煤价的签约问题。个人认为，除个别地区的扰动因素外，大部分地区的长协电价签订在基准持平或微降水平上，火电公司未来的盈利能力有望继续修复。

2. 公用事业股息承诺分析

其实在我们分析的公司中，有些公司分红非常可观，例如内蒙华电、京能电力等，这些公司针对特定年份制定了股东回报策略。以华电为例，公司提出了2022年至2024年，以现金方式分配的利润原则上不少于当年可实现的合并报表可分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币。这其实给出了非常详细的分红承诺，市场普遍关注高股息分红，这也需要公司在业绩上实现盈利，从亏损转为盈利。

在水电方面，我们选取了7家公司，其公司章程中明确写明了清晰的分红比例。分红比例较高的公司如长江电力和华能水电，举个例子，它们提到每年的现金分红原则上不低于母公司当年实现的可供股东分配利润的50%。并且对2021年至2025年的利润分配，按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。同样，国投、川投、湖北能源等公司也承诺了过去三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年的年均可分配利润的30%。

事实上，很多公司的章程中都有明确的最低分红要求。当我们用这个最低要求来衡量一些公司的股息率时，就会发现股息率的确定性相对较高，并且分红表现一直不错。此外，虽然有些公司仅承诺了30%的分红比例，但是通过回溯它们的历史分红记录，我们发现在过去十几年里，它们实际上都是按照50%以上的比例进行分红的。这是一个良好的信号，表明在公司盈利良好的情况下，公司可以维持高于承诺值的分红比例。这些数据对于我们计算股息率是一个重要的参考。

我们还要关注核电板块，以中国广核和中国核电为主要考察对象。这两家公司的章程都规定了每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润和规模净利润比值的30%。如中国广核，它已经制定了未来五年的长期股东回报规划，并提出在连续一到三个年度内，公司累计现金分配利润不少于当年度年均可分配利润的30%，并在一定条件下会根据2020年的分红比例作出相应调整。

公司的分红政策书写得非常严谨周密。在分析过程中，我们主要考虑两个核心因素：一是对公司当年业绩的预测，二是对明年业绩的预测。虽然我们的报告做了三年（2023年至2025年）的业绩预测，根据公司的章程和过往的分红情况，我们给出一个假设的分红比例值。在这个假设下，我们计算了股息率。如果您认为我们的假设比例过低或过高并不合理，您也可以参考我们的底稿数据进行调整。但整体来看，我们认为当前环境下，特别是国有企业强调上市公司的高质量发展，所以这种高股息分红在我们板块未来的确定性是非常强的。

我认为大家可能会担心一些公司如果计提减值太多，今年的分红会受影响。但要注意的是，今年的整体策略是强调上市公司的高质量发展，如果有任何疑问，欢迎会后与我们联系进行深入探讨。无论如何，我们相信高股息分红在我们板块未来是具有很强确定性的，这是我们在分红承诺和股息率问题上所做的概述。

3. 公用事业股息走势分析

在能源板块内，特别是天然气领域，许多公司实行高比例分红，例如蓝天燃气、百川能源和闪电科技，它们的分红比例都相对较高。历史数据表明，不论是基于公司个体原因还是行业因素，这些公司的资本扩张现已进入相对稳定的状态。因此，我们建议投资者可以持续关注这些目标公司。

在筛选出的高股息率目标中，如火电企业，包括内蒙华电、华润电力（港股）和华东国际（A股及港股），均属于高股息类别。以华电和国电电力为例，股息率均超过5%，展现出极高的稳定性。国电电力不仅业绩稳定，其煤电一体化的逻辑也得以充分体现。浙能电力的股息率同样可观，核电资产为其提供了稳固基础。

水电类公司的股息率虽然不及火电类高，但由于业绩的确定性极强，包括长江电力、华能水电和国投电力在内的标的均是有着极高的稳定性，而且长期稳定性也非常强。

再来看核电和燃气资产，若从股息率的绝对值角度分析，火电和燃气类的显得较高，而水电的稳定性则极强。我认为这些标的都应作为重点参考，与我们的年度策略一同进行综合分析。这是我们对高股息率标的的分析，也是对大家可进行投资的推荐。

我们再讨论近期的调研和会议活动情况。这次非常荣幸地邀请了20多家上市公司参加我们的交流会，其中包括大家关注的火电、水电、核电以及燃气公司，还有从事水务和环保的企业。三天时间里，大家的交流非常深入。

特别是这一次会议，我们首次邀请了四家大型水电公司参与。在交流过程中，我们结合了关注焦点，包括水电的定价问题以及今年的来水情况，对这些重要水电资产的盈利能力进行了全面的交流和研究。

4. 展望长电等水电企业股息率

实际上，结合我们年度策略以及当前情况来看，今年由于强厄尔尼诺气候现象的预期，大型水电公司的蓄水情况普遍好于去年。以长江电力为例，截至10月底，其水电库已基本蓄满。这对明年的发电能力与度电盈利情况将会有显著的正面影响。之前，我参加了长电的一次投资者现场活动，与公司高层进行了深入交流。

不同于以往的认知，长江电力并不需待到丰水期结束之后才蓄水，其实由于库容充足、水资源丰富，蓄水工作可以从6月开始逐步执行，并在整个年度中持续进行。对于长电而言，尽管去年其度电盈利呈现下滑，这主要是因为固定资产折旧的增长，并且6月份来水不足，未能充分展现多库联调的效果。然而，由于这些因素并非外界因素所致，其自身的生产和周转能力足以在未来部分释放业绩。因此，预计在2024年，长江电力的业绩将持续增长。在本次交流过程中，我们也意识到投资人对此仍存在一些认知偏差。

回到本次双周专题会议的主题——展望公用事业标的股息率，基于目前分析，我们认为明年水电股票值得优先考虑，尤其建议重点关注长江电力和国投电力。至于其他能源股，我们认为第一季度火电的确定性也极强，其中尤其推荐华能、华电和国电电力等资产规模较大的公司，以及地处江浙和内陆地区的火电公司。这些建议基于今年该区域用电量的强劲增长，其中新能源汽车和冶金产业链在安徽和江西等地的增长尤为显著。

在我们的投资推荐名单中，核电公司也占据了重要位置。尤其是最近，我们将广核电力的排名调整到前面，原因在于其台山项目已经开始恢复生产并投入运营，对明年一季度的业绩将产生较大影响。同时，随着1月份额外投产的机组，我们有理由预期会进一步增强电量供给。

总的来说，不论从短期还是长期角度分析，我们都在核电领域保持积极的投资观点。尽管今天的时间相对紧张，未能分享更多细节，但我们希望能在接下来的时间内，通过路演等形式与大家分享更多的策略和信息。此外，我们已将年度策略分为火电、水电、核电及绿电等四个板块，希望各位投资者能积极参与我们未来的策略交流会，以获取更深入的分析和见解。就以上内容，我们将在下次会议中继续汇报新的研究成果，感谢大家的参与。