会议要点

1. 德补贴政策变更及行业影响

电信板块变化聚焦机器人和美光伏反弹，催化行业层面投资机会。特斯拉第二代人形机器人带动传感器等供应链企业机遇，台湾供应链标的稳定，短期布局搭配中长期标的持有，如拓普三花、六维力等。

德国新能源汽车补贴政策大幅缩水，对销量影响有限。德国经济部预算削减600亿欧元，导致纯电动车补贴提前结束，不过对销量影响不致毁灭性，预示着逐步退出补贴政策的趋势。

德国新能源汽车补贴政策历史回顾，疫情期间高峰时补贴高达9000多欧元，对销量起到很大的支撑作用。即使补贴政策削减，德国依然占据欧洲约1/3的新能源汽车销量。

2. 德新能源车补贴取消影响分析

德国新能源车销量下滑：2023年1-11月德国新能源汽车销量约63万辆，整体呈下降趋势，纯电动增长约28%，插电式下降约46%。

公车私用政策调整：9月取消了公车私用购买纯电动车补贴，销量显著下跌，自补贴取消后，公车私用销量环比下降约30%。

未来市场展望：补贴取消后，预计个人购纯电动车减少约1万辆，影响整体销量下降约10万辆，对整个欧洲造成4-5个百分点的影响，对明年德国销量持谨慎态度。

3. 欧洲新能源车市展望

德国新能源汽车销量受补贴削减影响有限：预计德国新能源汽车销量下滑幅度有限，可能在十几个百分点。由于碳排放法规和税收优惠政策没有变化，对销量的长期影响不大。

2024年新能源汽车销量预期平稳：由于碳排放要求在2024年保持不变，预计销量水平与2023年相同，约280万辆。

2025年新能源汽车销量预期较乐观：因应更为严格的碳排放要求，预计必须达到500万辆以上，标志着显著增长。

4. 新能源汽车政策变革影响

中国新能源汽车销量保持增长态势，预期2025年依旧强劲，尽管补贴政策取消，但市场增速预计保持正增长。

美国电动车补贴政策调整后，特斯拉模型可能无法获得完整补贴，对市场销量有不确定性影响，但对ModelY的补贴仍有正面预期。

英国对储能电池增值税优惠政策有利于推动市场增速，对储能和户用电池板块的长期增长态势保持积极判断。

5. 美国光伏市场前景与挑战

美国光伏市场增长潜力大：因降低利率预期，及高装机量与用电量增长，未来拥有3倍增长空间。

光伏与电动车需求趋势相似：当前需求不明确，需要2023年一季度数据验证后修正预期。

股市受利率影响短期：降低利率可能短期内催化股市，但需长期观察行业发展。

会议实录

1. 德补贴政策变更及行业影响

各位投资者好。在跟踪电信板块的变化时，我们主要关注机器人领域和由美国利率变动引起的美国光伏板块反弹。上周，问得比较多的则是欧洲尤其是德国补贴政策，以及特斯拉美国补贴对行业的影响。从整体来看，机器人领域目前在行业层面上呈现出一种催化作用，而且是颇具潜力的Beta行情。尽管在该行业景气度尚未出现明显拐点之时，以主题为导向的投资机会仍旧是市场上最具盈利潜力的选项。

特斯拉推出的第二代人形机器人产品宣传片成为了一个焦点，大家对其新增加的传感器——尤其是手部传感器以及一些自主研发的集成器——表现出浓厚的兴趣。投资者正在从这一角度进行短期布局，而中长期的投资则更侧重于供应链确定性较高的台湾公司，这些公司可能展现出较为明显的上涨趋势。涉及到传感器领域的公司例如拓普科技、三花智控、明志科技等，都成为了投资者关注的焦点，包括其在奥迪、汉威电子以及六维力等领域的相关产品如颗粒传感、滑动测试等。

接下来，我们着重讨论德国补贴政策的变化。昨日，德国经济部宣布，基于宪法法院裁定减少未来预算中的600亿欧元，他们不得不削减一些预算计划，电动车领域就成为首要调整对象。最初计划于2024年底取消的纯电动汽车补贴，现在提前至2023年12月17日。在这之前申请的补贴将照常发放，但从今日起，不再接受新的补贴申请。德国的新能源汽车补贴政策在过去三年中发生了显著变化。

起初，于2019年11月，德国提供了大约6000美元的补贴，覆盖了纯电和插电混动两种类型。由于疫情，补贴政策增加了额度，最高达到9000多欧元，使得德国成为欧洲电动车销量最大的国家，顶峰时占到欧洲新能源汽车销量的近40%。即便到了现在，其占比也达到了大约33%，维持在三分之一左右的水平。

不过，近两年来德国的新能源汽车补贴逐步减少。今年先是取消了插电混动汽车的补贴，到9月又取消了公司公务用车的新能源车补贴。在德国，公务用车占总销量的比例很高，燃油车销量中有大约65%是公司公车，个人购车行为仅占35%。今年9月，公车私用的纯电动车补贴被取消，个人购车的补贴也从6000欧元降低至4500欧元。原计划是要继续降至3000欧元，但现在直接从4500欧元降到了零。德国新车需求主要来自三个方面：插电式汽车、公司公务用车和个人购买的纯电动车。从今日起，个人购买纯电动车的4500欧元补贴将取消。

就销量而言，这一变化虽然不会造成灾难性的打击，但肯定会对市场产生影响；这并不意味着德国市场会迎来雪崩式的下滑。

2. 德新能源车补贴取消影响分析

首先，我们注意到九月份开始实施的两项政策变化：取消对公车私用购买纯电动车的补贴以及插电式车型的补贴。我们据此分析了这些变化对明年新能源车市场整体影响的预期。

今年1至11月，德国的新能源汽车销售量约为63万辆，其中纯电和插电式车型的占比已经呈下降趋势，大概下滑了5个百分点。具体来看，纯电动车销量实现了约28%的正增长，而插电式车型销量则下跌了46%，总体上比去年同期下降了超过40%。显然，取消插电式补贴对市场产生了显著影响。

过去，德国新能源汽车的月销量大约在6万辆左右，六七月份尤其如此。纯电动车的销量约为5万辆，其中有超过60%是由于公车私用带来的需求。然而，在九月份取消了公车私用的补贴后，公车私用的销量从3万辆骤减到不到1万辆。我们估算得出，十月份受影响最为显著，而到了十一月份公车私用的销量略有恢复，达到了大约2万辆，相比上月下滑了大约30%。

综合分析，我们可以看到补贴取消后德国市场的整体变化：插电式车销量下降了46%，而公车私用的购买下降了30%。根据这些数据，我们预测个人购买纯电动车的影响。上个月，个人购买传统汽车的销量大约为2.5万辆，假设受到同样约40%的销量冲击，即减少了1万辆，剩余约1.5万辆的需求。再考虑到目前插电式车型无补贴的情况，公车私用部分大约售出1.6万辆。综合这些因素，个人购买纯电动汽车的量接近1.5万辆，合并计算下来，市场总销量可能在5.1万辆左右，年化销量将接近60万辆，相比今年全年减少了大约10万辆至11万辆。

因此，相对于今年的销量，明年整体下滑可能是在10%多一点。考虑到德国在整个欧洲市场约占33%的份额，这样的下滑对欧洲整体销量约有4到5个百分点的影响。未来，我们需要关注在无补贴状态下市场的适应能力及其对负面影响的消化，以预测何时能恢复销量正增长。对明年德国的整体销量，我们持谨慎观望态度，不必过于乐观也无需过分悲观。初步估计，影响最大的可能是第一季度。综合考虑插电式车型和公车私用纯电动车的销量情况，预计一个季度内的影响将比较显著。

3. 欧洲新能源车市展望

首先，对于德国新能源汽车的销量同比下滑，我们认为降幅相对有限，可能在十几个百分点。这背后的原因是三个方面：第一，碳排放的考虑；第二，公车及私车的税务负担，包括碳排放税和增值税等；第三，是车型的多样性。具体来说，2024年的碳排放标准相比2023年保持不变，而2025年将实行更为严格的标准，需要断崖式降低。按照碳排放预算，2025年欧洲新能源汽车的销量需达到500万辆以上，这是一个巨大的增长。

基于这些条件，2024年的新能源汽车销售可能并不乐观，但2025年的增长则相当确定。尽管当前政策补贴有所下滑，碳排放标准并未趋严，这就不便于推导明年的增速预测。因此，低速增长和中等增长均有可能发生。对于新能源汽车而言，2025年预计会是一个“大年”。

至于公司车辆私人使用所涉的税务问题，新能源汽车在增值税和私用税方面与燃油车相比有显著差异。以德国为例，尽管近两三个月新能源汽车销量同比出现了下滑，但我们预期到明年其销量应能恢复到较高水平，毕竟公司信用税的影响并不亚于补贴。

以增值税为例，若按单车价值1%计算，对于3万欧元的车辆，税费为300欧元。纯电动新能源汽车可减半至150欧元，年节省1500至1800欧元。三年来看，节省的税额相当于补贴的总额，在欧洲以公司私用为主的市场，像德国、英国、法国、意大利等，这种税收优惠对新能源汽车销量有显著促进作用。

此外，今年，标致与宁德时代在磷酸铁锂电池上合作，这将促进价格更低的纯电动车型的推出，大众和法国标致使用的磷酸铁锂电池也同样有助于促进销量。

总结来看，决定欧洲新能源汽车销量的不仅有补贴，碳排放更为关键，税收的影响也不亚于补贴。目前碳排放和税收均未发生变化，因此新能源汽车的补贴影响只是暂时的，长期来看其影响并不显著。

4. 新能源汽车政策变革影响

以中国为例，今年中国的新能源汽车已经没有补贴，保留的仅是增值税优惠。尽管如此，中国的新能源汽车销量还是表现良好。转向欧洲市场，欧洲虽然有碳排放税和新车型推出，但我们认为到2025年这个市场的发展仍十分确定。即使补贴不再，只要到2024年增速可能会稍显迟缓，最终的预期既不宜过高也不宜过低。我对其预期的正增长很有信心，十几或二十个百分点的增长都是有可能的。

关于美国市场，尤其是特斯拉，其官网上的动态比较显著。消费者对于能否获得补贴感到悲观，预计明年将无法获得原本期待的补贴。此前大家预计可以得到3750美元的补贴，但目前看来完全无法获得，执行政策将很严格。

在《通货膨胀削减法案》(Inflation ReductionAct)关于电池组件的条款中，若使用了海外实体生产的电子组件，则无法获得7500美元的全部补贴，因为这是“一票否决”。不过特斯拉似乎觉得还有可能获得3750美元的补贴，没有完全悲观。这可能因为ModelY使用了与时代相匹配的磷酸铁锂电池，与自家松下和LG的产品不同，它仅仅使用了一些中国的材料，但并未达到导致所有补贴取消的程度。因此ModelY可能仍能拿到3750美元的补贴。当前特斯拉在美国的月销量在上半年比较高，接近6万辆，近三个月则有所下降，每月约5万辆，Model3占比约40%，在整个美国市场占比50~60%。如果Model3的补贴全面取消，对美国市场的影响可能最高在20%以内。

美国环境保护局赋予了其他车型足额补贴的资格，ModelY由于使用了自家的4680电池，得以获得7500美元的足额补贴。这对美国和欧洲市场会产生一定的影响。整体看来，投资者感受到的是海外新能源汽车需求不确定性的增加，与以往相比，这种不确定性更为显著。目前中国的增速下滑并不明显，但增速超过20%的可能性也不大。投资者对海外新能源汽车市场的偏好增长，考虑到海外新能源汽车仍有较大的增长空间和合理的市盈率。政策的出台可能会短期削弱投资者对新能源汽车的信心，因为他们想要观察海外市场的销量究竟如何。

不过，对于2025年的销量预期，感觉影响不大。对于非中美欧以及欧洲的碳排放，预期依然乐观，推动全球新能源汽车渗透率的提升预期也相当乐观。因此，尽管我们不改变明年下半年板块进入大年的看法，我们可能需要根据明年一季度的实际销量情况，稍作调整。另一方面，英国从明年2月1日开始将储能电池的增值税从20%减免至0%，对储能板块有显著利好。在英国，储能市场增长迅速，其中商用和户用储能值得关注。对于明年上半年的反弹，我们尤其看好三四月份储能板块的表现，考虑到储能领域的价格下降程度与电动车相比有限，利润空间仍然较好。

5. 美国光伏市场前景与挑战

本次反弹的空间和顺畅程度预期将较为不错。但由于库存结束时间一再推迟，海外企业如斯洛伊的判断可能偏于悲观，估计重点观察时间为第一季度左右。接下来是美国光伏市场，随着美国降低利率的预期，美国二级市场表现最佳的股票是光伏、大规模储能相关标的。至于中国国内市场，本周三四的表现相较其他时间略显一般。

降低利率对股市的影响可能是短期催化因素。然而，在全球光伏行业中，美国光伏市场凸显特色，它拥有的量和价值合理性。光伏新增发电量已从仅满足全球新增需求过渡到替代旧存发电市场。当美国光伏市场尚未触及新增用电的天花板时，其光伏装机量占中国的六分之一，与中国的消纳量相比还有三倍的差距。如果考虑到马斯克提出的制造业回流导致的电力短缺，预计美国未来几年的光伏市场成长空间大。

需求端表现良好。若利率下滑，将进一步推动市场上行。供给端市场门槛高，拥有政策和市场壁垒，追求品牌效应，单位盈利状况良好。

我们认为最有潜力的公司是通用供应装备商，因为它们没有单位盈利压力。如阿德斯公司就预计，到2024年，美国的光伏市场业绩将超出预期。福利斯对2024年的预期同样乐观，无论是销量上的40%增速，还是毛利率的上升趋势。

光复年会上光伏协会将今年全球装机预期上调，对欧洲需求前景持乐观态度，维持2024年全球市场增速20%的预期。

二级市场对这一判断仍持保留态度，数据的进一步验证仍是必要的。光伏和电动车在市场需求预测上有所相似。在外部环境出现不确定因素的情况下，明年一季度将是核实这些预期并据此作调整的关键期。

2022年由于车价上涨，曾担忧需求减弱，但一季度至四月份的数据纠正了这一预期。对明年，我们认为可能会出现类似情况，市场对需求的疑虑或许再次上升。尽管供给端形势可能比2022年稍逊，我们仍判断明年下半年板块的上升趋势将持续。