事件：公司披露23年年报，全年实现营业总收入1505.6亿元（同比+18.0%），营业收入1476.9亿元（+19.0%），归母净利747.3亿元（+19.2%）；其中23Q4实现营业总收入452.4亿元（+19.8%），营业收入444.3亿元（+20.3%），归母净利218.6亿元（+19.3%）。此前公司预告中，23年预计实现营业总收入1495亿元，实现归母净利735亿元。

#业绩略超预期、24年目标+15%左右夯实信心、表观持续量价齐升

公司此前预告归母净利735亿，市场参考往年兑现情况预期略高于预告值，但实际兑现仍略超预期。分产品拆分，23年茅台酒/系列酒分别营收1265.9/206.3亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中销量分别4.21/3.12万吨（+11.1%/+2.9%）、吨价分别+5.7%/+25.7%，可以看到系列酒在茅台1935高增驱动下结构提升效果显著，公司披露茅台1935已是百亿营收大单品、王子超40亿、汉酱、贵州大曲、赖茅单品超10亿，产品矩阵全面构建。24年我们预计茅台酒量增仍在大个位数，叠加普飞提价，整体双位数营收增长无虞，系列酒持续贡献超额增速，以茅台1935、汉酱匠心传承引领结构持续优化。此外，分渠道拆分，23年直销/批发代理分别营收572.3/799.9亿元，同比+36.2%/+7.5%，直销占比达46%，其中i茅台营收223.7亿元（同比+119.3%）。

从业绩弹性来看，23年归母净利为49.6%，同比+0.5pct，其中毛利率+0.1pct至92.0%（茅台酒毛利率-0.07pct，主要系成本提升扰动，吨价仍在持续提升），销售费用率+0.5pct，管理费用率-0.7pct。此外，23Q4末合同负债环比+27.3亿，同比-13.5亿；23年销售收现1637亿元，同比+16.35%，基本匹配平稳的经营质量。在近两年特别分红带动下，公司ROE持续稳步提升，23年加权ROE达34.2%。

公司在产品、营销、渠道等维度持续夯实内功，小规格茅台、节气酒持续破圈，系列酒强化产品梯次化培育，茅台1935已成为千元价位头部单品。目前i茅台上单品序列持续完善，近期公司也提及面向品藏家圈群推出“坛贮酒”，营销持续破圈。我们笃信公司平稳发展的良好态势，年报披露24年增长目标15%左右，消除市场此前疑虑，通过普飞提价、非标&系列酒放量，公司业绩兑现置信度极强，持续推荐！

盈利预测：预计24-26年营业总收入分别+16%/+15%/+15%，归母净利分别+18%/+16%/+15%（对应归母净利分别881/1027/1186亿元），PE分别为24X/21X/18X。