发言人   00:00

它作为半导体的一个非常大的细分应用领域，行业是有着一个周期成长的特征，我们从细分产品上来讲的话，整个DM和nor flash它是占据了存储器行业九成以上的一个市场。所以说我们在做一个存储行业的一个具体研究的时候，往往是进行重点跟踪的产品品类and flash的一些细分产品品类的产能，以及它的价格端的一个跟踪。整个存储行业它的特征其实是可以归纳为垄断中资产和强周期。整个行业的一个垄断垄断性，其实我们可以从行业的一个竞争格局看出来。那像丢丢在你这边的话，担心美光海力士是占据了一个96%以上的一个市场份额。那那的flash这边的一个市场份额的话，则是有三星、海力士、西部数据、凯撒和美光这样五家厂商挂掉了这样一manal flash的一个市场。

发言人   00:52

我们再来看存储行业的第二个特征，就是重资产投入。存储所以有一个一个重资本投入本质上还是由存储行业它的一个生产模式决定的。我们其实是可以看到，不管是三星、美光、海力士，包括海侠和西部数据，他们的一个生产模式都是选择IDM的一个生产模式。存储产品10到20纳米加左右的一个制程节点，也决定了整个存储行业在日常的一个生产以及你的一个扩展过程中所需要的一个设备和设备的一个投入额是非常巨大的那这个行业其实先天性的是有着一个重资本投入的一个特征。

发言人   01:28

第三个特征的话就是行业是有着一个非常强的周期属性。它带来的一个变化就是整个行业里面都上相关的公司，它的一个利润波动还是比较大的。其实有给半导体产品是随着价格不断下降的一个特征。

发言人   01:43

存储器行业的一个特征是表现为一个价格的暴涨暴跌。其实我们复盘历史上每历史上存储的价格，是可以看到整个存储器价格的一个周期性还是非常显著的那整个存储器价格的一个周期，其实我们还是会认为它更多的是一个供需格去以及你的库存周期所带来的一个，价格。在短期内，受制于你的供，供过于求或者是供不应求而迎来的一个价格的暴涨暴跌。

发言人   02:10

那对于龙头公司的一个盈利性，我们可以发现，整个存储器行业它的一个价格周期，从而导致了相关公司的一个盈利性，其实是有着一个显著的周期性波动的。也就是说在价格持续上涨，或者说价格处于一个相对比较高的价格区间的时候，整个存储工存储器行业的公司，它的相关盈利的能力是将得到一个比较大的释放，那当行业处于一个下行期的时候，整个存储器行业相关公司的一个盈利能力也是呈现出了一个持续走弱。那目前来讲的话，其实整个存储器的一个行业也已经从去年三季度开始正式迎来了新一轮的价格上行期。所以说我们接下来再看整个存储5G行业的一个盈利性。其实是可以知道接下来整个存储行业的一个盈利性是将持续得到释放的那讲完存储器行业的特征之后，其实我们这边也是重点分析了整个存储器行业的一个主要下游应用领域。就是像d RAM这边。

发言人   03:04

我们是可以发现PC手机服务就是占据了d RAM市场七成以上的一个市场份额。所以说我们在对这边的一个估值分析的时候，往往是重点去进行分析PC手机和服务器市场。其实整个PC手机服务器，哪怕是在去年整个出货量有所下滑的背景下，但受制于受益于一个单机搭载量的提升，其实整个UEM的一个总会员还是呈现出了一个增长趋势，那今年以及明后年随着AIPC和AI手机以及以及AF服务器这是一个持续拉动。我们会认为对于DUM这边的一个需求将呈现出一个持续增长之势。那同理的话，相当的flash这边它的下游应用领域里面，像PC手机和服务器是占据了nor flash 8成以上的市场份额。所以说对nor flash这边进行一个需求端的一个分析。往往也是从单机拉载量以及PC手机服务器等终端电子产品出货量数据进行整个需求端的一个研判。

发言人   04:02

第二章的话主要是重点讲了生成式AI对于存储器行业的一个拉动。其实我们会认为整个生成式AI对于存储器行业的一个新的成长点，主要是体现在两个方面。第一个方面是伴随着大模型训练和推理端的一个持续投入，整个TPU的一个需求量是呈现出了一个高速增长。HDM作为GPU搭载量显著提升的一个存储器产品，也将受益于整个整整个GPU出货量的一个高增，迎来行业的一个快速扩容。第二个就是端侧AI的一个持续演绎。未来AIP和AI手对于DRAM的一个拉动，其实是有着一个非常显著的拉动。所以说整体上来讲，我们会认为这一波生成式AI将引爆整个存储器行业的一个新的成长点。

发言人   04:47

首先我们来看HBM这边，其实整个HDM它作为一个高带宽内存，整体上它是通过一个PSV的形式，将DRM的一个颗粒进行空间堆叠，从而实现了一个更高的的传输速度以及更大的容量。这一产品从功能和它的一个特征上来讲，也更匹配DPU的一个需求和HDM这边的一个玩家，其实跟DM的一个玩家还是非常一致的那行业的主要是三星、海力士、美光。整体上来讲的话，海力士其实是作为HBM的一个首发者。公司整体上在HBM的一个代替上，基本上是处于一个行业领先的地位。那截止到二三年的话，其海三星、美光、海力士也都已经推出了HBM3亿代替的产品。我们会认为在今年的下半年以及明后年，整个HBM3亿有望逐步成为HBM的一个主要的市场份额。

发言人   05:40

整体上来讲的话，我们去看HDM这边，它的主要是主要使用场景，尤其是像HBM3。HDM3也包括H下一代的HBM产品HBM4。其实整体上来讲，它的主要应用领域还是GPU。我们以英伟达的GPU为例，其实是可以发现，英伟达GPU他对于HBM的一个搭载量其实是呈现出了一个持续提升。这样子的一个更高容量的HBM的搭载量，其实是能够显著提升DPU的一个性能。同时也降低了整大模型在训练和训练时所用的功耗，以及整体上的一个总成本。

发言人   06:20

那就HBM的一个市场来讲的话，其实整体上这两年的一个高速成长，还是收益与GPU出货量的一个高增，以及GPU搭载HBM会员的一个提升。整个HBM它的一个市场的扩容，其实是会比GPU的一个出货量的一个增长，会有着会再进一步乘以一个系数的关系。所以说我们去看HBM的一个市场规模，是可以发现在24年整个HDM的市场规模是有望来到接近医美的一个市场。这相较于22年的20亿美金左右的一个市场，其实整个市场是有着一个非常快速的一个增长。从产能端来讲的话，其实是我们看可以看到的。但是不管是三星美观还是海力士，整个存储原厂都是在加大对于HDM的一个扩展，从而去满足整个市场对HDM的一个需求。那那据穿着force预估的话，其实到24年的一个年底，三就海力士和美国HBM的产能也将分别达到13，以及12到12.5和2万天每月的一个产能。

发言人   07:21

对于双城市AI对存储行业的一个引导，接下来我们就重点去讲AIP手机。AIPC和AI手机是大模型从云端向终端下沉的一个极佳载体。我们首先来看AIPC这边整体上来讲的话，我们可以看到就AIPC在未来几年整个市场是将保持着一个高速增长的。整个看到看到lex预估的话，AIPC整整体上在2027年是有望达到1.75亿，还占整个PC总出货量的一个份额是有望达到60%加。总结来看的话，整个AICC它在未来几年的一个高速成长是一件非确定性的事儿。

发言人   08:01

整体上来讲，我们可以发现AIPC它相较于传统的PC而言，它对于DRAM的一个搭载其实是有着一个显著提升的。这边微软也是将AIPC的d RAM基准是设置到了16GB这也就是说就是AIPC的一个快速扩容，PC所用的一个d RAM也将保持一个高速增长。我们模型基本上是按照整个PC三期的一个d RAM搭载量，每年年化成长接近10%的一个会员搭载量的一个提升。同时综合考虑到AIPC在PC里面的一个渗透率去测算得到整个AIAIPC对于PC端所用DRM的一个总需求的一个增长。其实是有望在23到25年实现一个37%的一个会员的一个高增。同理的话我们可以看到像AIPC这边它所用的一个DRM这边，未来更倾向于是用LPC。

发言人   09:00

PK这个产品形态它本质上是将low power DDR封装成内存条的，是它可以实现的一个特点。一是能够实现更大容量，第二的话就是整体上它能够做到一个极差提拔。相较于过去的用漏泡的ddr直接迁到内存，直接迁到PC版PPC主板上的这样的一个平台，是起到了一个更大的便利性。所以说就AIPCD未来的一个主要的一个成长点，其实我们会认为罗跨我ddr未来在PC端所用的DM的一个市场市场份额有将有望得到进一步的成长。

发言人   09:39

那同理我们再来看AI手机端，其实是可以看到，不管是全球还是国内，未来几年都是AI手机的一个快速成长期。整体上来讲，到2027年全球的AI手机的渗透率也是有望达到45%。整体上AI手机这样子的一个快速成长，也将有望带动整个手机端所用d RAM的一个快速。我们模型测算也可以看到，整个AI手机对于DRAM，对于手机端所用DRAM的一个扩容。有望实现整个手机所用DRAM在223年到25年整个行业的一个复合的未来增长，也是有望来到22%。其实总结而言，可以发现整个整个生成式AI在云端和端侧对于存储行业的一个拉动，重点集中在像SDM以及DM这边的一个高速成长。

发言人   10:30

报告的第三章则是重点讲了存储器行业的一个顺周期持续演绎。我们报告首先是选择了美观的一个财报，对存储的一个景气度的可持续性进行一个研判。其实是可以发现随着二三年下半年存储价格持续上涨，整个美光的一个经营情况也是迎来了一个持续的改善。那公司在今年一季度也是实现了营收58.24亿美元，同比增长是有着一个50 58的一个增长。公司也是十这样毛利是10.79亿美金，那整个公司的一个毛利率也是迎来了一个大幅的改善。但是我们去复盘美光历史的一个毛利率水平，其实可以是可以发现，美光现阶段的一个毛利率水平，距离上一轮周期的高点毛利的水平仍有较大的差距。这一差距其实也是我们会认为，接下来整个存储就会持续的演绎。演绎之下，整个公司的一个盈利性是有望得到持续的一个改善。

发言人   11:27

那此外的话，我们从美光的一个资本开支是可以发现，今年一季度整个美光的一个资本开支还是处于一个较低的水平。那较低的水平的资本开支其实是意味着整个行业未来有效新增的产能其实是不多的那这个也是对整个存储器行业，你就你的顺周期持续演绎，从资本开支端得到了一个有力的论证。那美国对于二季度的一个营收和毛利率的指引，也是有效论证了这一轮存储周期的一个持续上涨。

发言人   11:56

我们在接下来复盘主流存储的一个价格，其实是可以发现不管是DRM还是number of flash，整个存储器的一个价格是在持续呈现出了一个持续上涨趋势。那这里面不管是DM的一个颗粒价格，还是DM的一个模拟价格，以及flash的现货和合约价格，都呈现出了一个逐月持续增长的一个态势。那上个boss的一个预估也是可以看到，到今年的一个二季度，整个存储器的价格是有望得到一个持续上涨的那B端M的一个合约价格其实是有望在一季度的基础上进一步上涨3到8个点。那么flash的一个合约价格也是有望进一步上涨13到18个点。其实整体上而言，可以看到存储机长涨价的这个持续性在二季度还是能够得以持续。整个存储器的一个顺周期逻辑还是将得以持续的演绎。

发言人   12:46

接下来报告是对存储器产业链的一个梳理。其实总结下来我们可以看到，对于存储器行业这样一个周期加成长的行业，我们认为行业的一个主要投资机会其实是可以集中在四个方面。第一个方面是我围绕着行业的一个新增长点HBM这一个链条，伴随着HBM的一个快速成长，产业链的一个扩展其实是有望带来HBM的一个扩展，是有望带来产业链相关公司的一个导入放量。第二个逻辑是顺周期，涨价带来的一个确定性的业绩释放是存储顺周期持续演绎的一个关键点。那就股A股的上市公司而言的话，因为长期还没上市，那A股相关的公司模组模组环节的公司是有望在这一轮快速涨价的过程中，受益于价格与成本的剪刀切，迎来业绩的一个确定性兑现。

发言人   13:35

第三个链表是沿着一个渗透率提升的逻辑，这个主要是体现在一个量增的角度。整个DDR5渗透率的一个快速提升，是带来了内存接口及配套芯片的一个量下提升。这里面蓝企和巨神将有望充分收益。

发言人   13:49

最后整个存储的一个产业链的投资机会是利基型的存储方向。其实从去年10月份以来，整个地基的DMM价格也是跟主流DM的价格是呈现出了一个持续上涨。当前像no flash这边的价格也已经整体上触底，整个价格也开始陆陆续续处于一个反弹的阶段。所以说整个立机型存储这样子的一个方向，也是有着一个比较大的一个确定性的投资机会。我们今天的一关于存储器行业的一个深度报告就讲到这里，也欢迎各位感兴趣的领导与我们团队进行联系，谢谢大家的一个聆听。