公司各业务板块逐步复苏，政府补助增加非经常性损益。受新冠疫情与防控政策影响，公司旅行社、景区、酒店业务均存在停运期，整合营销业务部分项目延期或取消，导致公司一季度亏损严重。后续公司各板块业务逐渐恢复，但由于疫情反复，公司全年亏损。                                                                                                                “4+3”架构实现产融结合，多项业务协同运营。

1）景区业务：乌镇和古北水镇持续转型升级。乌镇打造“会展小镇+文化小镇” ，发展高附加值服务，提升人均消费水平。

2）旅行社业务：持续发展遨游网品牌，打造一站式互联网旅游平台。“产品+渠道+业务拓展”等多方面发力，发展传统核心业务。

3）整合营销业务：展开多项大型会展活动，维持稳健增长。

4）酒店业务：以山水酒店为发展中心。“投资直营+品牌加盟+委托管理+兼并收购”多种商业模式共举，不断提升管理效率和用户体验。

5）策略性投资业务：包含科技业务和物业租赁两大业务板块。                                                                                           

以消费者需求为导向，优化业务结构与产品内容，确保各业务板块渡过难关。

1）景区业务方面，乌镇联合视频平台激活小镇夜经济，深化小镇文化底蕴，搭建线上宣传矩阵提升品牌知名度；古水北镇专注于产品创新和迭代升级，市郊铁路怀密线开通将进一步提升古水北镇额游玩便利性。

2）旅行社业务方面，受疫情影响转型聚焦国内游产品，推出优化定制旅游产品设计，布局房车游市场，同时发力红色旅游领域，开拓业务发展新方向。

3）整合营销业务方面，中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案，积极促进重大项目落地执行。

4）酒店业务方面，山水酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级，优化丰富“非接触式服务”线上业务渠道。     

投资建议：中青旅资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源；股东背景强劲，光大集团入驻增强公司资源整合能力；“4+3”业务架构，有望实现产业融合和多业务协同发展。中青旅积极采取措施应对疫情引发的居民旅游消费结构调整，确保各业务板块渡过难关。受2020年疫情影响，我们将公司21-22年净利润预期从6.4亿元/7.6亿元下调到5.6亿元/7.1亿元；对应PE分别为13X/10X，维持“买入”评级。