天风军工路演纪要20200809

 

军工行业观点

军工行情持续3个星期，之前是低估值标的上涨，上周是龙头公司航发动力、中直股份等领涨行情。

军工行业基本面：

1）10年维度的景气扩张，军工订单下达的方式改变，5年的订单一次性下单，145很多军品型号订单量是135的3倍，军工企业拿到大量军方付款。航空装备：145订单是135的3倍，主要是歼击机、直升机等，运输机增量不大；导弹装备：145订单量是135的4-5倍，采购额从135的1300亿元增加到145的5000亿元。

2）上周中央第22次政治局学习，习主席重点提到武器装备跨域式发展，先进装备技术包括高超声速武器、电磁炮、无人机、卫星互联网-军用卫星等。

3）军工科研资金发展思路发生变化，145军民融合发展新方向是依靠社会资本，一级市场有很多军工科研项目企业投资，明年开始大量军工IPO，预计募资300亿元。

4）军工板块催化剂持续，美国大选结束前，中美关系常态化，中美摩擦事件的反复和常态化。

 

资金面：

7月5号加仓的保险资管资金上周止盈卖出，市场上有很多资金从前期疫苗、免税、半导体科技股板块流出进入军工板块，军工与经济基本面相关性不大，长期大逻辑没有问题；近期新成立3个军工ETF，下周军工密集加仓，机构持仓还有空间。

 

板块行情何时结束：

1）市场如果出现同类型（有基本面大逻辑，与经济基本面关联不大）新兴板块，会分流资金；

2）半导体等科技股板块回暖，资金回流半导体板块，短期不太可能；

3）大盘不再维持强势，出现明显调整，军工板块跟随调整；

4）中美关系全面缓和。

 

定价机制改革影响：

定价机制改革目前有2个机型：歼-16、直-20，净利率超过5%，主机厂中航沈飞、中直股份受益，差额补价款沈飞一共有30亿元，中直19年有3亿元，20年有7亿元，2家主机厂的净利率超过6%。

 

投资标的：最看好军工龙头公司，估值天花板不明显，反映赛道景气度，市值空间大

军工龙头：

1）航发动力：2025年净利润50亿，远期市值2500亿元，今年目标看1500亿元，中报增速30%-40%

2）中直股份：2025年净利润30亿元，远期市值1200亿元，今年目标看500亿市值，中报+25%，Q2+40%

3）睿创微纳：2020年净利润4.6+亿元，21年净利润7.5-9亿元，预计25年峰值净利润25亿元，目前400亿元市值，对应明年PE 40+倍，明年60倍看600亿元

4）ST湘电：海军唯一标的，电磁弹射龙头，获得国家科学进步一等奖，目前市值200亿元，今年目标看400亿元

5）中航沈飞

6）洪都航空

 

低估值：菲利华，火炬电子，鸿远电子等

逻辑或验证有瑕疵：振华科技，亚光科技

 

公司基本面观点

洪都航空：军品价值低估

军品资产除了教练机还有空地导弹、攻击-11无人机，未来攻击-11和导弹收入会有放量，但是高速历史包袱重，很难放出业绩，在目前市场情绪高涨的行情下市场觉得200亿元显著低估了军品资产价值，市场情绪非常高的话可能到500亿元。

 

航发动力：需求高景气，业绩向上拐点

目前净利率4%，新型号叶片良品率低，毛利率19年有下降，后续良品率向上拐点后，毛利率、净利率上升弹性大，预计1个点毛利率弹性3亿元净利润。

主机厂方面，黎明（WS-10系列配套歼击机放量）、南方（WZ系列配套直升机，增速20%）、黎阳（WS-13配套枭龙，今年预计50架，后续还有WS-19）需求增长加快，西航增长缓慢（WS-20目前还没有正式定型）。

 

航发科技：跟随航发产业链龙头航发动力上涨，WS-18逻辑

俄罗斯进口型号发动机有可能停供，成发WS-18国产替代，19年20台，今年40台，明年预计60台，单台价格3000万元，公司配套成飞WS-18做机加工，单台1000万元，50%左右净利率，利润弹性大。

 

中直股份：直升机需求放量

哈飞直20产量 19年28架，今年预计40+架，第一条产线目前产能60架，正在建设第二条，未来峰值产能可能达到150架，WZ-10目前还在改进，对产能有制约。

昌飞直-8、武直-10海军需求（配套两栖攻击舰等），直-8G边防需求，订单都有增长，预计中报体现。

 

睿创微纳：非制冷红外探测器龙头，单兵作战+导弹智能化，军品收入爆发，业绩高弹性

公司拿到30个军品型号配套（主要是反坦克导弹、枪瞄，其他还有空空导弹、无人机光电吊舱等），目前6个型号在执行批产交付，导弹类、枪瞄类订单145开始放量。

枪瞄类：除高德拿到1个型号部分订单外，单兵枪瞄红外探测器全部由公司中标，预计145需求空间40-50亿元，21年按10%测算，预计收入4.5亿元。

反坦克导弹：红箭-12+红箭-13，145总需求6万枚，单枚配导弹红外机芯3个（单价2万元）+红外瞄准探测器1个（单价0.75万元）。

空空导弹/空地炸弹：拿到2个型号，145开始配套。

民品：全球注册猎人2000+万元，瞄具整机终端价2万元，目前渗透率10%，3-5年更新周期，全球60亿元市场，公司目前市场份额5%。

预计2020年净利润4.6+亿元，21年净利润7.5-9亿元，预计远期峰值净利润25亿元。

 

中国卫通：卫星互联网唯一运营商标的

卫星通信运营商唯一牌照，按运营商给估值，远期目标2000亿元。