1、大额预付款到账再次确认行业高景气：洪都航空/航发动力/中航沈飞21H1合同负债同比大增 48527%/853%/10183%，达到73/248/377亿，经营性现金流净额同步大幅增长。结合前期中上游业绩高增速，行业”十四五”高景气再次被确认。
 
2、21H1扣非归母净利润现普涨态势，整机利润增速趋势向上前瞻判断初步获验证：中航沈飞8.85亿（+93%）、中航西飞2.8亿（+29%）、航发动力3.86亿（+26%）、洪都航空1102万（+25%）。
 
3、中航沈飞初步展现主机厂业绩释放能力： 21Q1扣非归母净利润率5.0%，21Q2扣非归母净利润率5.9%，连续两个季度创历史新高。我们维持“十四五”末军机主机厂净利润率有望达到6~8%、发动机主机厂净利润率有望超过10%的前瞻判断。
 
4、市场或担心整机利润率是否真能够提升？我们认为：此前整机利润率提升预期缺乏政策配合，也缺乏装备真正大规模放量的基础。“十四五”成熟型号放量翻倍以上增长，配合定价改革/股权激励/大额预付，整机利润率确定性向上。
 
5、从军费使用经济性的角度：国家需要高效的国防工业体系实现低成本装备放量。由此：1）通过提高各环节效率实现批产型号全链条平均价格压缩（最终实现为终端降价， ROE提升）；2）利润在上下游之间的分配需调整（以强化主机 “体系龙头”地位）。以上2个目标将通过 “陆军集采”/航空口“小核心大协作”等不同形式的配套政策来实现。中长期看我们认为利好主机。
 
持续推荐：【中航沈飞】最早放业绩主机厂，关注后续型号高成长；【中航西飞】大额预付会迟到但不会缺席，军民用大飞机龙头被低估；【洪都航空】当前最小市值航空主机，或为中期最具弹性品种；【航发动力】 “维保+民机”或催生中长期最大市值航空主机；【中直股份】直升机龙头。
 
风险提示：1）军品订单需求不及预期； 2）产品交付进度不及预期。