公司是山西省民爆龙头，也是我国为数不多的种类齐全的工业炸药生产企业之 一。上市以来，公司通过内生增长和收购持续提升工业炸药产能，目前产能达 10.6 万吨。2021 年公司开启“二次创业”，公告建设 6 万吨 PBAT 和 24 万 吨 BDO 项目，已进入发展新篇章。 

山西民爆龙头，区域内竞争优势显著。由于产品易燃易爆的特殊属性，民爆行 业有进入壁垒高、产品运输距离有限、国家支持并购重组的特点，这些特点决 定了民爆行业会形成区域内龙头，通过行业并购整合，其发展速度会显著快于 行业平均增速，且竞争优势有望不断保持和强化。

公司是山西省民爆龙头， 2020 年省内市占率约 20%。除规模优势外，公司还具有以下两个优势：

（1） 区位优势显著。公司本部位于山西西北部河曲县，是山西、陕西、内蒙古三省 交界处，区域内既有我国主要煤产区，铝土矿、铁矿资源也非常丰富，上述资 源开发对于民爆需求量较大。

（2）产业链一体化程度高。公司贯穿民爆产业 链研发、生产、销售、配送、爆破、贸易全环节，全资子公司同德爆破拥有山 西省公安厅核发的一级爆破作业单位许可证等资质和整套高端爆破设备，可提 供从初步勘测到完成最后起爆的全方位服务。

 民爆业务即民爆器材（主要为工业炸药）+工程爆破贡献了公司的主要收入和毛 利。可以看到，在 2014 年同德爆破成为全资子公司后，公司在工程爆破领域业 务规模快速扩大，目前已超过民爆器材成为主要利润来源，民爆产业链一体化程 度提高。

 随着公司工业炸药产能和工程爆破业务量增长，公司营收和净利润规模整体呈上升趋势，2015-2017 年的下滑主要受行业周期性影响。同时，民爆业务现金流 情况较好，公司经营性现金流长期大于净利润，这为公司建设 PBAT 和 BDO 提 供了坚实的基础。

民爆即应用工业炸药、工业雷管等民用爆破器材进行爆破的工程活动，是煤炭、 金属、非金属等矿山开采和公路、铁路、水利等基础设施建设的基础行业。 

 

由于产品易燃易爆的特殊属性，民爆行业有三个显著特点。（1）行业进入壁垒高。 民爆行业接受公安部和工信部双重监管，实行行政许可的行业准入制度，生产许 可证的核准有严格的审批程序。（2）产品运输距离有限，以区域内竞争为主。（3） 国家支持企业并购重组以削减企业数量。2005 到 2020 年民爆行业生产企业家 数从 421 家下降至 76 家。这些特点决定了民爆行业会形成区域内龙头，通过行 业并购整合，其发展速度会显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持和 强化。 

目前总龙头保利联合强势引领，板块逻辑正宗相关标的补涨空间可期，资金对于该方向中期认可度还是相对认可。

 作为山西省民爆龙头，除规模优势外，公司还具有以下两个优势，这使公司龙头 地位进一步强化： （1）区位优势显著。公司本部位于山西西北部河曲县，是山西、陕西、内蒙古 三省交界处，区域内既有我国主要煤产区（鄂尔多斯、榆林、大同、朔州、忻州、 吕梁），铝土矿、铁矿资源也非常丰富，上述资源开发对于民爆需求量较大。根据 中国爆破器材行业协会数据，内蒙古、山西是工业炸药需求量最大的两个省份。 公司已在山西忻州市、山西大同市、内蒙古清水河县设立子公司和生产基地，形 成了与区域需求同步的产业和市场布局。

 （2）产业链一体化程度高。公司贯穿民爆产业链研发、生产、销售、配送、爆破、贸易全环节，全资子公司同德爆破拥有山西省公安厅核发的一级爆破作业单 位许可证等资质和整套高端爆破设备，可提供从初步勘测到完成最后起爆的全方 位服务。

以上观点供大家参考。