【中信证券有色】紫金矿业2021年半年度业绩预增点评
王小明
长线持有
2021-07-02 13:17:42
【中信证券有色】紫金矿业（601899.SH/02899.HK）2021年半年度业绩预增点评——业绩超预期，爆发式增长正逐季兑现
公司2021Q2实现归母净利润36.9-40.9亿元，同比增长156.1%-172.6%，环比增长51.7%-61.4%，业绩超预期，续创历史最高单季利润。随着产量连续增长、价格高位景气、成本挖潜下降的三大驱动因素均可持续，我们预计爆发式增长的业绩正在逐季兑现，2021Q3-Q4的业绩同比增速均在70%以上。当前A股2021/2022PEx19/14倍，对比增速仍显低估，维持A/H股“买入”评级。
⭕【2021Q2紫金矿业实现归母净利润36.9-40.9亿元，续创公司单季历史最高业绩，超市场预期】紫金矿业预计2021年上半年实现归母净利润62亿-66亿，同比增长156.1%-172.6%，环比增长51.7%-61.4%；其中2021Q2实现归母净利润36.9-40.9亿元，同比增长167.2%-196.2%，环比增长47.0%-62.9%，超4月18日紫金矿业深度跟踪报告之五《价格上行显盈利弹性，爆发式增长就在今朝》的中信预期33.6亿元。
⭕【世界级大矿连续投产，产量大增显盈利弹性】5月25日， Komoa-Kakula一期第一序列380万吨选矿系统提前建成投产；6月16日，Timok上部矿带试生产。旗下世界级大矿均提前达产，再次彰显“紫金速度”。受新增矿山产量提升的影响，我们预计紫金矿业2021Q2实现矿山产铜/矿山产金13.3万吨/13.6吨，同比+12.7%/+40.2%，环比+11.7%/21.4%，驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度，我们预计2021Q3-Q4紫金矿业矿山产铜15.7/16.8万吨，矿山产金14.3/14.7吨，产量维持逐季向上趋势。
⭕【主要金属品种价格均同比/环比上涨，价格上行大幅增厚利润】2021Q2铜/金/锌/铁矿石均价分别为9180美元/吨、1819美元/盎司、2916美元/吨、1242元/吨，同比+6.3%/+71.4%/+48.7%/+69.2%，环比+7.9%/+1.4%/+4.9%/5.4%，成为公司利润增长的主要动力之一。以2021Q2的铜金产量假设为基准，铜价每上涨1000美元/吨，单季净利润增厚4.1亿元，金价每上涨1000美元/盎司，单季净利润增厚1.1亿元。我们预计主要金属品种的基本面处于偏紧状态，产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。
⭕【开采成本的下降和内部的成本优化可能是业绩超预期的原因】1）受部分矿山试生产的影响，2021Q1矿山金单位成本179元/克，环比上升6.6%，随着大陆黄金、陇南紫金的逐步爬坡，我们预计二季度矿金成本环比下降；2）2021Q1矿山铜单位成本1.84万元/吨，环比下降17.1%，随着高品位、大规模、低成本的Komoa-Kakula一期和Timok上部矿带投产，我们预计二季度矿铜成本环比继续下降。叠加公司不断加强内部管理和挖潜增效，公司成本端的下降可能是业绩超预期的原因。
公司2021Q2实现归母净利润36.9-40.9亿元，同比增长156.1%-172.6%，环比增长51.7%-61.4%，业绩超预期，续创历史最高单季利润。随着产量连续增长、价格高位景气、成本挖潜下降的三大驱动因素均可持续，我们预计爆发式增长的业绩正在逐季兑现，2021Q3-Q4的业绩同比增速均在70%以上。当前A股2021/2022PEx19/14倍，对比增速仍显低估，维持A/H股“买入”评级。
⭕【2021Q2紫金矿业实现归母净利润36.9-40.9亿元，续创公司单季历史最高业绩，超市场预期】紫金矿业预计2021年上半年实现归母净利润62亿-66亿，同比增长156.1%-172.6%，环比增长51.7%-61.4%；其中2021Q2实现归母净利润36.9-40.9亿元，同比增长167.2%-196.2%，环比增长47.0%-62.9%，超4月18日紫金矿业深度跟踪报告之五《价格上行显盈利弹性，爆发式增长就在今朝》的中信预期33.6亿元。
⭕【世界级大矿连续投产，产量大增显盈利弹性】5月25日， Komoa-Kakula一期第一序列380万吨选矿系统提前建成投产；6月16日，Timok上部矿带试生产。旗下世界级大矿均提前达产，再次彰显“紫金速度”。受新增矿山产量提升的影响，我们预计紫金矿业2021Q2实现矿山产铜/矿山产金13.3万吨/13.6吨，同比+12.7%/+40.2%，环比+11.7%/21.4%，驱动公司业绩爆发式增长。随着新建矿山产能爬坡和贡献完整生产季度，我们预计2021Q3-Q4紫金矿业矿山产铜15.7/16.8万吨，矿山产金14.3/14.7吨，产量维持逐季向上趋势。
⭕【主要金属品种价格均同比/环比上涨，价格上行大幅增厚利润】2021Q2铜/金/锌/铁矿石均价分别为9180美元/吨、1819美元/盎司、2916美元/吨、1242元/吨，同比+6.3%/+71.4%/+48.7%/+69.2%，环比+7.9%/+1.4%/+4.9%/5.4%，成为公司利润增长的主要动力之一。以2021Q2的铜金产量假设为基准，铜价每上涨1000美元/吨，单季净利润增厚4.1亿元，金价每上涨1000美元/盎司，单季净利润增厚1.1亿元。我们预计主要金属品种的基本面处于偏紧状态，产品价格的高位持续性仍将支撑公司的利润释放。
⭕【开采成本的下降和内部的成本优化可能是业绩超预期的原因】1）受部分矿山试生产的影响，2021Q1矿山金单位成本179元/克，环比上升6.6%，随着大陆黄金、陇南紫金的逐步爬坡，我们预计二季度矿金成本环比下降；2）2021Q1矿山铜单位成本1.84万元/吨，环比下降17.1%，随着高品位、大规模、低成本的Komoa-Kakula一期和Timok上部矿带投产，我们预计二季度矿铜成本环比继续下降。叠加公司不断加强内部管理和挖潜增效，公司成本端的下降可能是业绩超预期的原因。
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