【国盛军工】抚顺特钢：中国特殊钢的摇篮，军工装备放量建设的基石企业
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抚顺特钢引是我国军工配套材料重要的研发和生产基地，被誉为“中国特殊钢的摇篮”。公司核心产品是“三高一特”，即高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢等，其他还有高速工具钢、钛合金等共计8大类产品5400多个牌号特殊钢新材料，广泛应用于航空、航天、兵器、核电、石油石化、交通运输、工程机械、医疗等领域。
 
1、需求端：我国航空航天高温合金、超高强度钢等产业已从研究进入到全面大规模国产化的拐点，武器装备批量列装带来特钢需求的爆发。抚钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，不仅起草国家特殊钢产品标准，而且常年承担国家国防军工特殊钢新材料科研课题，意味着长期下抚钢在军品领域仍将保持显著的规模优势，是军工长周期高景气度的核心受益者。
 
2、供给端：抚钢高温合金在航空航天市占率超80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，是军工高壁垒、高增长细分方向的长期的、具备较高确定性的受益者。
 
高温合金：高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换。高壁垒铸就寡头特征的产业格局，抚钢航空航天市占率高达80%以上，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
 
超高强度钢：国内率先研发生产A100钢、300M钢，在航空航天市场占有率高达95%以上。高强钢产品产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商。
 
3、盈利端：一方面下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产”，钢企盈利的规模效应有望显现。另一方面沙钢入主，内部管理改善降本增效明显，公司资产负债率、财务费用率、销售费用率、管理费用率均明显降低。2020年公司营收（62.72亿元，+9.26%），归母净利润（5.52亿元，+82.46%），盈利能力大幅提升。
 
投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.25、11.70、15.51亿元，对应估值33X、23X、18X，首次覆盖，给予“买！