天准科技：工业视觉+智能制造+高瓴调研

（关注原因：中线。六部门近日联合印发《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》。加快培育发展制造业是提升产业链供应链自主可控能力的迫切需要，小巨人企业中蕴藏着巨大的投资机会。）

1、天准致力于推动实体产业数字化智能化发展，公司产品为工业视觉装备和产业智能方案。在工业视觉方向，天准面向消费电子、新能源、半导体、PCB等工业领域，提供视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备等高端装备产品。在产业智能方向，天准面向智能工厂、智能网联等产业场景，提供智能生产线、数字工厂、工业物联网、车路协同、无人车、通用AI计算单元等智能化解决方案。

2. 天准科技是高度依赖苹果系的设备供应商，主要也是类检测设备，不过包装的噱头是视觉识别+AI，可以理解为仪器比人眼更高精度好用识别检测物品。公司有多个产品线，不同产品线的验收周期有一定的不同。大致的情况是，精密测量仪器一般1周左右验收，智能检测装备和智能制造系统一般6个月以内验收，不同的设备、不同的客户在具体执行上有一定的差异。主要有以下几种产品：   

精密测量仪器。精密测量仪器是机器视觉技术在工业检测场景中的落地应用，对工业零部件进行高精度尺寸检测的专业设备，可广泛应用于制造业各行各业。复合式高精度坐标测量仪器精度达到0.3微米。

智能检测装备，智能检测装备将机器视觉技术应用于工业流水线上的在线检测场景，实现对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测，目前主要运用于消费电子和光伏半导体行业。天准的光伏硅片检测分选装备，可对单晶、多晶、黑硅等多种工艺硅片的尺寸、线痕、翘曲、崩裂、表面缺陷、隐裂、电性能等特性一站式高速全检和分级。对硅片中瑕疵特征进行识别与提取，将硅片品控过程中的上料全向检测，数据分析，下料分选4大工序集成到1个自动化智能系统中，完成硅片分选检测需求。在缺陷检测方面实现对Hennecke产品的替代。

视觉制程装备，激光直接成像设备适用于刚性板领域的双面板、多层板、HDI板以及FPC、IC载板的影像转移。LDI激光直接成像设备采用数字投影光刻技术，广泛应用于PCB、FPD、封装测试、IC等行业的光刻制程，取代传统的MASK工艺。近日公司对战略进行了升级，同时对产品线划分做了调整，主要产品为工业视觉装备和产业智能方案。在工业视觉方向，产品包括视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备。在产业智能方向，天准面向智能工厂、智能网联等产业场景，提供智能生产线、数字工厂、工业物联网、车路协同、无人车、通用AI计算单元等智能化解决方案。

智能制造系统，智能制造系统是一系列用于工业组装生产的成套装备和解决方案，采用机器视觉等先进技术实现机器人引导、自动识别、在线检测、数据追溯等智能化功能。公司主要的组装自动化现有解决方案有：电子真空泵组装、汽车减震器组装、机油泵自动组装及检测、水表自动化组装、电子卡钳整线装配等。

无人物流车，无人物流车是一种应用在室外和室内场景中的无人驾驶车辆，为企业客户和终端消费者提供无人化的货物运输、电商订单配送等服务，实现机器视觉技术在物流领域的落地。公司拥有从数据采集设备、平行驾驶系统到路段感知的无人驾驶。

半导体光学测量和检测系统。公司最新收购MueTec公司100%股权，MueTec致力于开发高精度光学测量和检测解决方案，帮助全球半导体和微电子行业的客户提高他们的生产良率和过程控制，在亚微米级的检测和测量领域有着丰富的经验，在世界各地安装了超过300套半导体光学测量和检测系统，在关键尺寸、套刻、薄膜厚度测量、缺陷检测和缺陷上提供帮助。

3.公司发行价很高，PE达到了57.48，虽然没有给二级市场申购留下多少肉，但同时说明企业被寄予了较高的认可和成长的期望。

未来公司成长受益于以下技术发展：

深度学习技术的持续进步显著提升了机器视觉技术解决工业检测问题的能力，加快了机器视觉向更多行业渗透的速度。

3D 视觉技术持续普及，将机器视觉技术从 2D 世界向 3D 世界推进。

机器视觉传感器技术的进步使机器视觉系统的性价比持续提升。

未来公司成长受益于以下行业需求：

消费电子行业频繁的更新生产线对上游机器视觉行业产生巨大需求。汽车制造业对生产精度、智能化的要求均不断提高。汽车行业对采用机器视觉技术的检测装备以及智能制造装备的需求量将不断提高。光伏行业硅片质量控制的关键设备，光伏硅片检测分选设备也将迎来巨大的发展机遇。各半导体厂商对设备国产化的动力持续提升，内资机器视觉企业有望进入长期被外资设备商把控的高端机器视觉装备领域，为国内机器视觉行业带来历史性的发展机遇。PCB 制造工艺要求不断提升，对 PCB 制造中的曝光精度（最小线宽）要求越来越高，多层板、HDI 板、柔性版及 IC 载板等中高端 PCB 产品的市场需求不断增长，从而推动了激光直接成像（LDI）技术不断发展成熟。

4.公司盈利特点：公司收入存在季节性不均衡性的特点，但是各个季度的费用发生相对均衡，所以利润的不均衡会更明显，2018年-2020年度，第一季度收入占当年度总收入的比例平均为12.96%，单个季度的数据并不能反映公司年度经营的情况，因此股价可能随业绩波动较大。

主要风险提示：公司光伏分选机、无人物流车产品投入市场时间不长，对应的供应链建设还不成熟、生产工艺控制还不够优化等因素使得毛利率较低。

公司存在客户较为集中的风险。2018 年至 2020 年度，公司向前五大客户销售的金额占同期营业收入的比例分别为 70.28%、53.22%和 64.39%，占比较高。

应收账款坏账风险。2020 年公司应收账款余额23,336.95 万元可能面临应收账款坏账增加风险。