纪要核心观点：

 

1、海外方面：

①本轮加息影响可能超预期，因为拜登中期选举之前留给美联储控通胀的时间不多了。

②加息周期下美债收益率还会持续上行，暂时看不到头，对资产估值有压制。

③俄乌冲突还在演化，5.29之前应该都不会停止。

④中美之间的关系还是处于低点（不排除中期选举的政治需求），美国豁免中美301关税的事不要抱太大希望。

 

2、国内方面：

①疫情依旧反复，杭州亚运会延期，上海开放时间要往后延一周，对经济冲击延续。

②目前国内高层工作重心是吧疫情置于经济恢复之前，经济很可能成为疫情的“代价”。

③虽然政策定调比较明确，但落地以及信用扩张还看不到，经济复苏预期要延后。

④疫情不仅影响国内，对外资企业信心影响严重（在沪80%日企停工，不少外企无法开工被迫违约），不排除有部分外资考虑迁移产能到东南亚。

 

3、市场看法：

看空的基金经理比较多，认为内外压力下看不到市场明确的反转信号，跟外资基金交流企业，基本上信心也不太足。因此即便下周可能还会有一定超跌反弹的需求，但不排除还是要探底（会不会新低另说），操作上要谨慎控制仓位，宜短不宜长，宁愿错过不要做错。比较好的反转拐点预计是在三季度，毕竟政策落地、信用周期扭转需要一个季度以上的时间。当然也有部分基金经理呼吁不要过于悲观，毕竟尽管指数不好看，但估值角度已经是底部区域，不宜再盲目抛售。

 

4、投资方向和主线：

①国家安全主线：这是本周开始新提及的，主要是考虑到中美关系脆弱和俄乌冲突长期化之下，国家政策的要边际转向安全和保供为主，更强调“自主可控”。本周政府采购国产计算机的消息就是最好的反映。因此关注农业安全（种业、种植、农化）、信息安全（包括计算机、半导体、通信等）、国防安全（军工）。标的：北大荒、中航重机、中远海控

②稳增长主线：主要是基建、地产和消费。国家要保5.5%增长，最有可操作性的还是基建；其次消费也是抓手，虽然疫情影响下跨区域消费不行，但市场也都在赌防疫策略边际放松对部分区域内消费的提振，比如露营消费、酒类消费、零售等。地产方面，周五晚央视也提了县城城镇化，但预计利好有限，毕竟许多地方城市没有这么多产业和人口支撑。标的：徐家汇、四方达

③超跌绩优主线：主要是新能源领域，包括光伏、新能源车、风电。最看好光伏，光伏逻辑没变，中国还是全球最大的光伏组件出口国，美国对中国进口组件依赖度也高，今年最看好TopCON。其次是新能源汽车，替代效应下高成长没有疑问，但短期因为疫情管控弱化了汽车销售，4月乘联会销量数据也不怎么好，要看中长期一些。风电则是因为上游原材料成本压力以及招标压价，今年盈利能力不一定好，关键看什么时候改善。标的：福斯特、移远通信、美格智能、斯达半导、时代电气

④疫情主线：疫情常态化，如果国家想要减弱疫情对经济的冲击，常态化核酸可能是一个能算过经济账的方式。此外，国产新冠特效药的普及也会加快放开力度，这两个方向需要重视。标的：迪安诊断、金域医学、君实生物

 

 

详细纪要：

 

Y总复盘：

 

本周涨幅好的分布在：专用设备、药（国家对于疫情定位——中国医药、精华制药等）、汽车零部件、出口相关（纺织、光伏组件、跨境电商等）、稳增长（房地产——华夏幸福）、电力相关、家电、化学制药、化工、计算机运用（东数西算）。整体以疫情相关、出口相关、基建相关为主。

 

 

Z总（TF）：

 

观点：更谨慎、控制仓位。技术上来看，下周还是有反弹的机会，上周收到外围影响回落，下周还是会有反弹，但反弹高度不好说。反弹后可能会有新低，在市场没有好转的时候，做短一点的交易。

 

上周消息比较复杂。杭州亚运会推迟对酒店、旅游、航运等会产生影响。管理层对于疫情的定位，会对经济有影响。上海开放的预期，又再次延后一周，对市场的影响会持续。外围的俄乌、美国的亚太战略——亚太版本的北约东扩、外围国际环境可能会更加恶劣，所以导致国内的政策也发生变化、要安全为主。后续市场的重点可能会回到内循环，外围对于出口是不利的。和外资的沟通，疫情的影响很重。上海封城期间，80%日企停工，申请复产的不到40%，而且很多复工的效率也只打到20-30%。对外资打击是多面的，订单违约、美国提出转移生产基地等，对企业运营压力很大。而且复工压力很大，要求员工闭环，住在厂里，不太现实，再加上银行、海关等，生产十分困难。上海即使复工，后续还会持续一个月，难以改善。所以股市上估计还是交易性机会，不会有长期的趋势。建议还是以题材为主，比如国家安全的相关板块，粮食安全——北大荒；军工；信息安全——机关国产化（周五异动）。

 

Y总：

 

宏观经济情况：证监会那边，科创板做商制度可能开始搞的，指数也有止跌的，对于科创板有促进作用，建议结合一季报进行观察。我们观察到近期美股波动比较大，主要是美债利率继续上行，对于紧缩预期还在加强。市场已经认为后续会加75bp，俄乌战争5.9胜利日不会结束了，俄罗斯也进行了经济层面的反制。有人甚至担心俄罗斯真的输了以后，战争会扩大化。虽然目前市场很多消息未必为真，但反应了市场对于黑天鹅事件的担心。我们也能明显的感受到上海的快递仍然没有大开大放，但也有乐观的仍未再过一两周的筛检就能放开。

 

 

 

L总（天风）

 

国外流动性偏紧，但国内的流动性是还可以的。国内影响的还是经济预期。

 

 

海外流动性情况：我觉得加息和缩表，和以往相比有很大不同。以往美联储加息会比较积极，在通胀刚开始就加息了，而不是像现在等通胀高企再进行加息。应该是去年二季度就该加息了，但鲍威尔当时还在说通胀只是暂时的。这就造成了很多不同，1、加息一次性的幅度很快、且马上就缩表。2、以往美联储加息的时候，大宗商品也在涨、美股表现也不错。（因为以前加息是和通胀同步，所以这次美股是需要小心的，不能直接沿用经验） 我的看法是这次这么罕见的加息和缩表，影响可能会超预期。

 

最近预期摆动很大。4.18开始美联储不断鹰派，传递的信号：加息75bp的概率逐渐提高。同一时间，人民币快速贬值，A股大跌。目前大宗商品铜等已经开始跌了。所以当时大家把暴跌归咎于上海，我觉得是不能完全解释的。目前虽然有些缓和，鲍威尔也说讨论７５ｂｐ不是很积极，但市场根本不信。因为留给美联储的时间已经不长，马上就二期选举了。总体上来说，我觉得美联储加息，最大影响就是４－６月，集中在二季度。到三季度就会有边际改善。

 

外围流动性我觉得更多影响的是斜率，最终打铁还要自身硬。从中期来看估值，还是要看中国经济基本面预期，信用周期、社融、债务总额同比（这个数据我觉得很重要，会稍微领先估值）。这是因为信用扩张前期，中长期贷款没有恢复，经济恢复的预期就会缓慢。去年１０月份社融数据就起来了，但并没有改变经济预期。因为中长期贷款还在往下。（信用周期平均领先指数４－５月）　所以指数底在２２年４月前后，盈利底在２２年Ｑ２。不过目前来看，还是疫情防控和稳增长要ｐｋ，要等到中长期贷款要起来。为什么这一次会比２０年恢复慢那么多，因为２０１９年年底当时经济周期是上行的，当时库存周期都是起来的。乐观来看，三季度是有可能恢复的。如果是这样的话，有可能出现中长期贷款推动信用上涨，企业盈利开始上涨，那么这个时候可能会有比较不错的机会。

 

一季度一开始社融低于预期，市场认为中央要出台政策，于是走了低估值稳增长。１月份社融超预期出来后，市场信心好了很多，于是走了成长的超跌反弹。再到后来２月社融出来，不及预期，再加上疫情反复，于是又回来了稳增长。目前来说，最近因为对疫情防控的定位，大家担心稳增长可能没有疫情重要，对经济悲观。但三季度，如果中长期贷款有好转，再加上美国加息影响过去，那么消费、制造业、成长可能会走出主升浪。但目前来说还没有好转，当前还是资金活跃比较强的交易性龙头。成长类里，需要经济预期好转以后，才真正有好转，光伏、军工这种确定性强的可能会提前一点。

 

总的来说：二季度震荡摸底，三季度国内国外都迎来好转——以消费、制造业为主。

 

 

Q＆Ａ

 

Ｑ：你提到三季度拐点落在哪个月份？

 

８月份，美联储最多就是７.２８最鹰派了，认为７.２８后，美联储不太会再那么激进了。当然乐观的可以看的更早。另一方面预计中长期贷款会是８月份公布７月份数据的时候上转。

 

Q：怎么看待关税问题，后续是否会缓解？

 

最近确实很多这方面的消息，但我印象中这件事已经提了３个月了。上次说５００多个豁免，但最后只有３００多个豁免。中美目前的关系，我觉得大幅度放开关税难度很大。

 

Q：财政和货币政策做的增量，会在什么方向呢？因为目前好像传导的效果都不太好。

 

央行给倾向使用结构性货币工具，比如再贷款等。后面陆陆续续还会再选择想支持的行业，但总量层面我觉得不会有太大期望。因为他不能很好的改善目前的问题。

 

Ｑ：汇率的问题，大概会贬值到哪个位置，货币政策的空间还有多大？

 

这个更多是市场的理解。央行看来这个不是太大问题，也允许贬值，不会直接影响货币政策的出台。更多关注资本的情况，如果资本流入流出是合理的，是不会在意的。但如果资本大幅度流出就会出台管制。总的来说，我认为三季度美联储不会再鹰派，就会维稳了。

 

Q：会不会出现日本的情况？

 

我觉得不用太担心，国内市场会大很多。１８年的时候，还担心国进民退什么的。所以我觉得资本只因为几个月的疫情，就真的离开。只要中国经济能好起来，资本还是会回流的，我是没有太担忧。

 

Ｑ：为什么中长期贷款迟迟没好转？

 

主要担心疫情动态清零等问题。可能二十大之前不会有太大的变化。从中央的表态，也是把疫情放前面。

 

Ｑ：外汇储备

 

外汇储备确实下降，我们觉得还在可控范围内，压力大也就二季度，我们觉得问题不大。

 

Q：３０００点、管理层呵护？

 

确实有，但历来效果好像都比较一般。

 

Ｑ：养老金

 

我觉得这个是长期问题，像在美国也花了１０年才成为主要的增量，所以我觉得短期内影响不大，除非短期内出现强有力的政策。

 

M总

 

光伏现在上游的硅料，产能还是没有放出来。大概６Ｗ吨左右的产能，所以上游的价格还是比较坚挺。不过到６－７月份，可能产能会出来，大概率今年下半年陆陆续续往下走。硅片端产能还是挺大的，目前就一线大厂价格能上涨。电池片主要的还是技术路线，今年爆发性比较强的还是ｔｏｐｃｏｎ　。下游组件因为硅料价格没怎么降还不太行，分布式还不错，国外需求也不错，但就是有制裁，所以国外有建厂的公司会好点。总的来说，光伏的逻辑还是没有破灭，中国的成本还是有优势的，美国搞光伏也是会用中国的零部件。新能源车，４月份数据比较一般，都没有上１０W，都不太理想。一个是受到芯片影响，一个是疫情导致下游需求受限。所以相比之下，我还是觉得光伏确定性更大，新能源车还是要看增量的想象空间。风电的风机价格下行不太好，而且新能源也是把光伏放在第一位，是光伏性价比下来，再考虑风电。所以短期比较难有趋势性机会。赛道股还是有机会的，但就是要等。社融出不来，趋势性机会就很难出来，不过目前很多股票已经不高了，这个位置可以慢慢布局。

 

组件比较顺的，一个是下游放量是直接受益的。而且一体化的产商在上游硅料高企的情况下，盈利还是可以的，壁垒还是在规模这一块。所以考虑到硅料价格已经在高点，后续组件的想象空间会比较大。

 

大家交流下来，确定比较强的还是光伏和军工，但军工不太熟，看不太清。但光伏的逻辑还是比较顺的。尤其是上游石化能源高企，光伏的性价比是在提高的。硅料的话今年的业绩其实已经给了，关键还是看后面，因为价格已经在高点了，除非下游大规模爆发。所以市场就不太愿意现在再去炒硅料。福斯特的话，市占率还比较高（应该是５０％以上），所以溢价能力还是可以的。

 

Ｙ总：

 

各个省自扫门前雪，都没产出了，没搞头，极度悲观。像上海汽车产业链那么大，很多车４０－５０％的下滑，上海停摆两个月，多少GDP没了。所有零部件断一环就出不来了。就算等到解封，一大堆中小企业都没有了。现在虽然２０ｐｅ，但等到年底财报一出来，你可能就看到变成４０倍了，目前经济出了巨大的问题。如果经济政策不改，不是我们这里能解决的。像德国有说一放开，上海很多都要搬到新加坡。很多外资担心经常性停产。我觉得下半年国际粮价会很高，虽然国内会平抑，但国内种植也搞封控，到时候农业也不行。现代经济联系性很大，一断开，很多会出现问题。我觉得不能以传统估值体系去看，要从政治经济方面来看。

 

L总（梳理）：

 

全球化走到尽头，钟摆要往左了。美国从通胀到衰退，大概率会在２３年一季度，到时候出现产业链重塑，不是一个短期问题。目前全球是一个比差的时代，所以才要搞内循环。美联储底线是股市，我们的底线是楼市。美联储会直到美股受不了了，才会进行缓和。现在所有东西都变成揭盖子的游戏，每揭开一个就有一次交易机会。国内国外步调不一致会产生交易机会。能源里面海油、天然气、动力煤长协带来的电力，全球能源重构，中远海控，再到最近的农药走成趋势性了。国内农药是一个处于比较优势的产业。

 

远离通胀，军工行业。中航系，飞机产业链，中游的锻造（中航重机）。游戏的机会，版号重新发放。成长要细分，移远通信、美格智能、斯达半导、时代电气这种。理论上到今年年底前还会有一波行情，结合二十大政治正确。

 

稳增长：水泥、设计先行、地产央企和大民企、后周期的家电、消费因为不能跨区域的旅游。所以变成了户外的帐篷类的。还有本地消费的徐家汇等。不能跨区，所以旅游航空不太行。白酒那些不用跨区的表现也还可以。培育钻石的四方达（公司精密加工的技术还可以，从０到１的突破，以前主营不是培育钻石）。

 

疫情：真实生物相关，肝炎最近也比较不错，迪安诊断、金域医学，还有流动检测。

 

C总：

 

我觉得疫情只是表面情况。上海很快就会宣布胜利了。疫情后续会有政治的考量。我认为和较弱的俄罗斯走到近是更好的。目前俄罗斯资源和粮食是能够支撑的。中国的房地产红利、互联网红利已经没有了。国际变化也导致了产业链的大变革。上海清零后，WTO二十年的红利消退后，值得大家去思考。换电脑的那些，是真的有，未来更多都会被替代。０８年跌了三分之二，现在很多股票也差不多了，已经很便宜，后续虽然可能横盘、可能新低，但已经值得大家去思考了。指数现在没有太大的机会。我觉得现在中国乃至世界都有很大的变化，可能光看那些中长贷也是看不清的。

 

W总：

 

我觉得现在全球都不好受，所以大家看空是很正常的。但是不是没有机会呢？我觉得大家在这个圈子还是要看好的。国内疫情中央定调以后已经没有必要讨论了。我觉得比较明确的就是光伏、锂矿。我个人认为指数没有乐观的理由，但可以去找一些结构性的机会。但也没必要太过悲观，没必要完全说成经济末日。我觉得我们可以去探讨一些可以操作的机会。中美我觉得五月份六月份就能抛弃博弈了吗？也不见得。还是要顶着这些东西去找结构性机会。

 

Z总：

 

俄乌这边没要太大进展。台海值得继续关注，但也没有必要风声鹤唳。疫情的话我觉得是和老龄化相挂钩，而且管理层也是老人政治为主。而且就算按照这个致死率，算上人口基数也得上百万人。所以短时间内难以真正放开。后续要放开可能需要第三针的比例需要提升，这样防疫才会有更大的回旋空间。北京的疫情也有所反复。我觉得情绪和疫情真正的拐点是有时间差的。美联储加息的话，我觉得还是要看通胀。如果通胀能回来，加息力度会有所缓和。最新是５月１２日公布新的数据，如果可以改善，对成长股还是比较好的。除了滞涨受益外，其他股票我觉得都是要回避的。上上周的底，我觉得还只是政策底，可能还没到市场底。不过不妨碍市场有所反弹，但反弹后续还需要继续观察。我觉得在外围没有改善的情况下，还是只会有结构性机会。地产两个原因：１是刚性需求，２是资产购买力需求。要关注居民收入。最近内蒙古今年大学生毕业，就业率在２４％，排在１１左右，在中间。所以从购买力来看，在经济没复苏的情况下，购买力还是不太够的。不过深交所也提出地产融资，还是要看后续博弈，关注人口流入的城市。通胀方面，油气、油运、化肥表现也不错。疫情核酸检测可以看到疫情缓解为止。次新在行情不好的时候也会有所表现。安全主题，在管理层是很关注的。

 

F总：

 

我觉得没必要太过悲观。３０００点以下，对一些赛道重新重视。最悲观的时刻已经过去了。听说再过一周，上海就要准备清零了。在上海疫情改善以后，对于赛道股，公司的复工复产会是一个看点。对于疫情过后，怎么稳定GDP的增长，会是未来的一个重点。包括促消费、基建地产复苏、这些都是未来的看点。赛道股充分调整后，像宁德业绩暴雷，但整体也有回稳。从宁德去看整车、还有一些新势力都是可以看的。所以我觉得成长里面，光伏和新能源车是最好的两条赛道。如果他们能够修正，会对市场有很大的改善。所以，可以找一下里面一些业绩好的。整体来说，５月中下旬到６月可以关注赛道股的布局机会。核酸常态化的背景下，还有什么公司受益的。国内新冠药的落地，比如君实生物和真实生物。这些对疫情都是有帮助的。上周一些相关的，比如中药也被重新关注了。从公募的大资金里面可以去关注一些业绩释放、未来有机会超预期的。煤炭、石油，一些周期性的涨价概念，包括一些股息率不错的，有些资金就会选择低估值高股息的相关的标的。五月份、六月份加息也值得观察，美股怎么反馈。

 

总体来说，３０００点以下，尤其是２８５０是比较值得吸纳的点位。现在不用太过悲观，有交易性机会可以把握。到五月中下旬，可以继续分批建仓，去搏反弹。

                                                               

W 总：

 

防疫还是影响市场的核心，除了上海以外，其他受影响的城市也比较多，在加上处于美国的加息周期，所以持续性行情应该是看不到的。我觉得现在就处于相对低仓位来玩玩吧，以左侧布局拿牢这样可以玩玩。右侧行情的话，据我观察是还没到这个阶段的，后面还有两次确定性的加息，再加上缩表，外围影响明显，所以很多投资者还是抱着宁愿错过，也不做错的心态。如果中长期底部的话，大致上观察股权回购、股票回购已经完成了，但完成以后可能还是会往下走，底部迹象我感觉不是太明显。

 

当然机会也是有的，比如周四的军工、周五的信创。芯片的话我觉得政策导向确定，但目前看不到太多的进展。国内内卷严重，招标那些会把价格杀很低，除非是有稀缺性的产品。整体产业链因为防控的原因，风险还是比较大的。第二个就是半年报因为各方面的原因核能出现业绩大幅度下调，因为有些公司甚至面临停产的情况，尤其是一些动态市盈率高的公司可能叠加业绩下降进行双杀。总的来说，我觉得还是偏防御多点，尽量找确定性高的板块，食品饮料可能相对较好，但也不会有太大收益。

 

Z总：

 

我觉得底部不是一下子能反弹的，核心还是内部政策，我觉得外围影响也就那样了。如果内部真要靠内循环，我觉得政策还是很关键的。整体上没有说非常悲观，现在也不是王朝末年，就是后续看一下疫情怎么解决。房地产基建要放松的政策确实有喊话，但是我觉得实质性的东西还没出来，没有全国大范围的政策。我之前认为政策底是上一轮大跌喊话已经是政策底了，但这次疫情又把大家信心搞没了，所以2800的底部，看看能不能稳住吧。全球来说我们也不算是特别惨吧，供应链迟早会得到解决。核心问题在于内循环，那供应链就得搞上来。上周我还说了通信，这个确实确实也要看接下来的真正踏踏实实去去投入、去做的一些东西，包括刚才有好几位都提到的，就是热门赛道里面估值调下来的一些标的的机会，那肯定也也得继续看。

 

Y总：

 

我补充一下，你刚才说有些政策没落地啊，这个我看了近期有一个政策好像是有点超预期，推进县城为重要载体的城镇化建设意见。

 

Z总：

 

这个问题我也看到了，但是核心的问题在于很多县城它都没什么产业，它也吸纳容纳不了那么多的就业。就拿我们江西的一些县城为例子，确实盖了很多新区和公园，但是核心还是在于没有能够内循环的产业，或者说是没有资源，那你让大家干嘛呢？他们又不可能像上海这样去搞服务业是吧。而且关键是疫情这个东西如果不消退的话，你服务业也很难去弄。我觉得还要解决两个问题，一个是县级财政肯定是没有钱的，那要看有没有大规模的转移支付；另外一点就是真正有一些产业它能搞起来。

 

L总：

 

我简单讲一下吧，因为我这边实际上我这边有几块业务，一个是这个工业自动化这一块，包括农业自动化这一块就是做制造业的。另外一块就是这个工程建设及投资。那么实际上根据了解的，就是从我这边直观了解到的这个市场的情况，基建实际上是大幅好于预期的。那么实际上我们也看到目前基建的很多的公司，它的业绩也是大幅好于预期的。目前来说在国内这个疫情的情况下，我们觉得国家层面要稳增长，最后的核心的还是靠基建投资。所以我认为有些公司目前在这个位置是值得买入的。另外一个就是地产这一块，根据这一两周的消息，有很多的城市都在逐步的放开，应该来说也是在试探国家对于政策放开的一个容忍度，比如说长沙。这次来看，高层没有出来明显的反对声音。那我觉得这一块目前在低估值的位置，然后又有这个政策转折的预期。我觉得一线城市国资背景的地产是可以看的。然后另外前面也有朋友讲到就是这个人口老龄化，其实对于人口老龄化这一块的投资，就作为中长期来说，老龄化逻辑下的这个生物医药及医药器械，目前这个位置至少是一个估值偏低的位置。在目前这个时间点啊，我觉得应该是增加信心，比如说代表新兴产业的科创50，目前也是到了合理的估值，再往下杀是机会大于风险的。我们的策略是2900以下就全面做多，基本上在2800-2900的位置会去基本满仓。从养老金的问题来看，我觉得其实也反映政府层面在致力于中长期资金的加入。投资机会的话，我觉得前面提到的碳中和下的光伏、绿电，中长期来说是一个投资机会。但短期来说，光伏面对原材料涨价，盈利的持续性会是一个风险。另外半导体受到供应链的影响，可能二三季度业绩会下调很多，这点值得大家重视。核心观点：这个位置便宜是关键，疫情好转后有业绩支撑的企业，中长期我们是做多的。